汪睛波

　　如果说原油市场的投机可以影响到其他风险资产价格，甚至是经济政策的变化，你一定觉得有些不可思议。

　　最近的油价似乎表现不佳，交投最为活跃的纽约原油期货11月合约过去一周从接近100美元/桶下滑至昨日发稿时的不足93美元/桶。但美国商品期货管理委员会发布的数据显示，截至9月18日的一周，纽约原油期货上的非商业净多头寸继续大幅增加，净多持仓从约25万手升至26.7万手，竟还创下了今年的新高。NYMEX原油期货的非商业净持仓在过去三个多月里翻了一倍，该持仓被认为包含了基金等大型机构的投机头寸。

　　在此之前的油价一直一帆风顺，自6月末反弹开始，到9月中旬，美盘原油价格已经回升了25%以上，9月14日盘中，上述原油价格还曾经达到每桶100美元之上。即便如今油价回调，可场内的投机气氛依然很浓，且在上述的急剧回调中，油价的跌幅也不过10%，原油依旧处在历史相对的高位区间之内。而在过去五年中，除了金融危机时期，美盘原油总体都维持在70美元/桶之上。油价居高不下，虽然有供应紧张的原因，但投机资金也功不可没，高通(微博)胀之下油价的影响力也早已超出了能源市场的范围。

　　有专家指出，尽管“投机”有时包含了负面含义，但它只是意味着市场参与、评判和为明天计划的一个机制。没有了投机，市场难以就供需问题达成共识，短期看，投机的减少也会降低价格的波动性。

　　来自投行高盛的观点认为，如果经济上行或者供应偏紧，投机商将根据预期买进原油，推升期价，促使市场囤积原油，推高现货价格。一个较高的油价不仅会对其他大宗商品市场产生作用，且还会影响到外汇、利率、全球信贷等诸多领域。从汇市来看，贸易加权的美元汇率与油价往往呈现出负相关性，因此油价上升通常会使美元走弱。不过，当原油供应受到严重冲击，特别是地缘政治紧张时，油价的急速上升会给其他风险资产带来价格下行的压力，而与此同时，避险资金却使得美元汇率一反常态地上升。因此，美元的上涨绝大部分取决于油价上涨的破坏性质。对于大多数原油出口国来说，他们倾向于选择严格的汇率管理制度或固定汇率制，同时进行积极的外汇储备来部分抵消更高的原油出口价造成的本币升值。

　　利率对油价的反应更多取决于油价冲击的性质以及央行的行动。正常情况下，当油价因类似伊朗等相关因素造成短缺而上涨时，央行的标准行动是：提高官方利率以防止油价对物价造成压力，这样将使得长期利率上升。但当经济不景气时，较通胀而言，央行更关注高利率对经济增长带来的负面影响。基于这个原因，在当前经济环境下，美联储等西方经济体央行不会采取任何紧缩性的货币政策。

　　油价对信贷的影响可能也非常巨大，因为它会使主要经济体脱离当前经济增长的轨道并使金融状况严重收紧。研究表明，原油的冲击会增加高收益率市场中低等金融产品的违约风险，其后果是使得再融资难以进行，要知道高收益率市场仍是经济中最易受到冲击并被破坏的部分。此外，当原油供应受到冲击时，信贷的息差会变宽。而当油价从高位继续上涨时，油价冲击的预期影响要更强。

　　高盛指出，随着时间推移，资产价格与油价之间的关系变化很大，在过去三个月里，两者的相关性达到了25年来的高位——0.7。油价上升对资产表现的影响可能是负向的，例如伊朗因素引起的供应短缺。但更宽泛来说，在较好的经济增长环境下，油价上升将支撑资产价格。油价上升给资产收益带来的重要影响主要是通过减缓经济增长从而间接地对收益造成负向作用。