方正中期：供给存在缺口 钢材强势运行

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　　制造业维持复苏钢铁形势良好。由于当月全国持续大范围晴热高温、部分地区遭受暴雨洪涝灾害，一些企业例行设备检修，制造业生产活动有所放缓，但仍在持续扩张。

　　去产能有效供给大概率存缺口。电弧炉产量释放慢于预期，去产能政策执行效果显著，旺季供给存在缺口概率较大。

　　基建维稳房地产有下行压力。房地产政策转向明显，但短期房地产企业补库存支撑建材消费；基建方面维持增长，有放缓迹象，总体相对平稳。

　　钢材库存下降铁矿石库存高位。钢材社会库存淡季增加，但始终维持低位。钢厂未来预期转好，对原料主动补库，但铁矿石港口库存仍然较高。

　　8月维持强势。大环境对应大趋势，而阶段性行情则对应阶段性的事件变量。从需求上看，PMI等宏观经济数据表明制造业平稳，继续关注国内积极财政政策在后市表现。下游方面，基建平稳，房地产有下行压力，但惯性仍存，汽车明显回落。供给方面，电弧炉产量释放慢于预期，旺季出现供给缺口概率较大。总体而言，在去产能力度较大情况下，季节性因素逐渐转弱，旺季出现供给缺口概率较大。8月关注电弧炉产能释放情况，同时观察钢材库存变化，预计8月黑色行情维持强势，螺纹钢主力合约下方区间3550-3600，热轧卷板主力合约下方区间3600-3650。

　　1、行情回顾

　　图1：原材料价格7月走势图                 　　图2：成材价格7月走势图 

　　资料来源：方正中期研究院

　　2017年7月钢材价格整体呈突破上限走势。月初价格突破5月高点后，钢材库存数据继续利好，但螺纹库存转增，加之技术超买调整，中旬由于天气原因，钢材库存止跌反涨，加之钢材利润丰厚，高位整理，随着市场对电弧炉释放慢于预期的逐渐一致，月末钢价逐步爬升。8月关注的重点是电弧炉投产及季节性因素走淡后需求情况。7月焦煤、焦炭、铁矿石、热轧卷板、螺纹钢，指数分别录得20.05%、17.81%、16.12%、12.39%、11.53%的涨幅。

　　2、基本面分析

　　（一）制造业维持复苏钢铁形势良好

　　图3：国内制造业采购经理人指数情况      　　图4：钢铁行业PMI回升至荣枯线上

　　资料来源：国家统计局，方正中期研究院

　　2017年7月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.4%，比上月小幅回落0.3个百分点，与上半年均值基本持平，制造业总体走势平稳。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。生产指数为53.5%，比上月回落0.9个百分点，仍位于扩张区间，表明制造业生产增速有所减缓。新订单指数为52.8%，比上月回落0.3个百分点，继续位于临界点之上，表明制造业市场需求扩张略有放缓。原材料库存指数为48.5%，比上月下降0.1个百分点，低于临界点，表明制造业主要原材料库存量持续下降。从业人员指数为49.2%，比上月回升0.2个百分点，低于临界点，表明制造业企业用工量降幅有所收窄。由于当月全国持续大范围晴热高温、部分地区遭受暴雨洪涝灾害，一些企业例行设备检修，制造业生产活动有所放缓，但仍在持续扩张。

　　7月钢铁行业继续向好。7月31日中物联钢铁物流专业委员会数据显示，7月份国内钢铁行业PMI指数为54.9%，较上月上升0.8个百分点，连续三个月处在50%以上的扩张区间，并创2016年5月以来的新高，显示钢铁行业景气度处于高位。主要分项指数中，生产指数高位小幅回落，新订单指数显著回升，新出口订单指数、产成品库存小幅回升但仍处在50%以下收缩区间，购进价格指数大幅攀升。PMI显示，当前国内钢厂生产节奏有所放缓，钢材市场需求淡季不淡，钢厂产销衔接顺畅，库存处于低位，钢市整体供需形势继续向好。

　　图5：M1与M2剪刀差收缩

　　资料来源：wind，方正中期研究院

　　7月央行在公开市场操作充分体现为货币不紧不松，强调预期管理。月初由于财政支出力度较大，市场流动性较为宽松，央行在前两周分别净回笼2500亿元和700亿元，7月中旬资金开始收紧，央行马上又加大资金投放力度，7月第三周大幅净投放5100亿元，为近六个月最大单周投放量，第四周继续净投放2800亿元。可以预想的是，在金融去杠杆和坚守住系统性风险底线的双重要求下，货币政策在十九大前都会坚挺稳健的思路，既不大水漫灌，也不刻意收紧，让资金适度稳定在紧平衡的状态。

　　（二）去产能有效供给大概率存缺口

　　2017年4月全球67个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为8.36亿吨，同比提高4.5%。2017年6月全球67个国家的粗钢产能利用率为73.0%，同比提高1.4个百分点，环比提高1.3个百分点。

　　图6：中国粗钢月产量环比增加               　　图7：中国粗钢日均产量高位

　　资料来源：wind、方正中期研究院

　　1-6月我国粗钢产量41975万吨，同比增长4.6%。6月份我国粗钢产量7323万吨，同比增长1.34%，6月份全国粗钢日均产量244.1万吨，刷新了4月份的日均242.59万吨，再创历史新高。目前累计总量高于2015年、2016年，这是由于清理“地条钢”促使对应的统计口径外产量转入统计内。

　　据中钢协统计，2017年7月中旬，101家重点监测钢铁企业（集团口径）共生产粗钢1857.75万吨、生铁1719.75万吨、钢材1758.96万吨、焦炭335.19万吨。日产量及比上一旬增减情况分别为：粗钢185.78万吨，增产0.81万吨，增幅0.44%；生铁171.98万吨，增产0.28万吨，增幅0.16%；钢材175.90万吨，减产1.33万吨，减幅0.75%；焦炭33.52万吨，减产0.34万吨，减幅1.0%。

　　中观上我们观察高炉开工率及盈利钢厂占比情况可以发现，而截至8月4号，全国高炉开工率为77.21%，较7月初上升0.14个百分点，同时全国钢厂盈利占比小幅上升2.45个百分点，从年初到8月初为止，钢厂盈利占比没有低过70%。丰厚的利润刺激钢厂持续复产，检修及去产能政策的执行对此有所抵消。

　　图8：中国钢材月产量                       　　图9：全国高炉开工率

　　资料来源：wind、方正中期研究院

　　今年的去产能政策及清理“地条钢”使得产能缩减幅度较大，目前总产能接近十三五规划的10亿产能。此前市场预期的电弧炉产量释放慢于预期，产量释放从此前预期的6-8月，推迟到8-10月，且其原料端石墨电极年内紧缺无法解决，这使得年内出现供给缺口概率极大。

　　（三）基建维稳房地产有下行压力

　　我国钢铁消费主要集中在工业和建筑业，这部分占钢材消费的90%，其中工业用钢占40%-50%。而板材是工业用钢占比最高的，热轧卷板又是板材最有代表性和比重最大的。与螺纹钢消费量对应的是房地产业，而与热轧卷板消费对应的是制造业。

　　图10：国内汽车产量增速放缓             　　图11：国内汽车销量增速放缓

　　资料来源：wind、方正中期研究院

　　中国汽车工业协会数据显示，2017年1-6月，汽车产销分别完成1352.6万辆和1335.4万辆，比上年同期分别增长4.6%和3.8%。其中，乘用车比上年同期分别增长3.2%和1.6%，远低于去年汽车产销14.46%和13.65%的增幅。

　　图12：库存同环比增加                　　图13：国内汽车利润增速大幅下滑

　　资料来源：wind、方正中期研究院

　　从中汽协数据来看，6月份“汽车经销商库存调查结果”，6月份汽车经销商综合库存系数为1.75，同比上升13%，环比上升11%，经销商库存压力上升，库存水平位于警戒线以上。部分客户对7月1日实施的《汽车销售管理办法》抱有期待，持币观望情绪浓厚。楼市政策影响了消费者对汽车购买的决策。部分主机厂为完成半年目标，加大了经销商提车的任务量，致使经销商库存压力进一步增加。

　　房地产

　　自去年十月份密集调控以来，如今已经过去9个月的时间，从政策效果上来看，房地产市场并未出现如市场预期的显著下行，从数据上看，房地产开发投资在4月份累计同比还环比增加，整体惯性仍存。另一方面，在北京3.17调控之后，一线和核心二线城市量价普遍稳定下来又或有所下滑，其中，深圳房价从去年10月至今已累计下跌7108元/平米。上半年虽然一二线受到抑制，但三四线城市仍在加快去库存脚步，对全国地产销售形成有力支撑。

　　图14：一线住宅价格指数变化              　　图15：商品房销售同比数据

　　资料来源：wind、方正中期研究院

　　房地产首付及贷款政策变化，将直接影响房地产后续开发资金，进而影响上游钢材需求。

　　图16：房地产开发资金来源同比增速（%）　　图17：国房景气指数情况

　　资料来源：wind、方正中期研究院

　　图18：固定资产投资平稳增长             　　图19：分项投资累计同比平稳

　　资料来源：wind、方正中期研究院

　　国家统计局数据显示，2017年1-6月固定资产投资完成额累计同比增长8.6个百分点，较1-5月持平；新增固定资产投资累计同比增长24.9，去年同期为增速为-3.9%；基础设施建设累计同比增长16.85个百分点，较去年同期增速下降3.46个百分点，基建增速环比有所回升。

　　住建部联合发改委5月25日公布《全国城市市政基础设施建设“十三五”规划》，提出了24项城市市政基础设施发展指标，统筹城市交通系统、城市地下管线系统、城市水系统、城市能源系统、城市环卫系统、城市绿地系统、智慧城市7个方面，提出“十三五”时期发展目标、规划任务和重点工程，将为建筑企业带来大量基础设施项目，总体上基建较为平稳，仍将有力支撑钢材需求。。

　　出口

　　继2014年出口大幅增长后，2015年粗钢出口延续高速增长态势，累计同比增长19.66%；2016年钢材出口累计同比增长19.85%。由于电弧炉投产落地不及预期，出口部分回流将继续加大。1-6月，钢材出口累计减量达1613万吨，预计2017年全年有望减量超过2500万吨。

　　图20：出口累计同比大幅回落

　　资料来源：wind、方正中期研究院

　　（四）钢材库存下降铁矿石库存回升

　　图21：钢材社会库存维持低位           　　图22：长材下游采购数据较好

　　资料来源：wind、方正中期研究院

　　截止8月4日，全国钢材综合库存总量为944.94万吨，较前一周减少5.7万吨，较上月增加6.62万吨。其中，螺纹钢库存量为415.95万吨，较前一周减少1.98万吨，较上月增加25.8万吨；热轧库存量为217.76万吨，较前一周下降2.31万吨，较上月下降7.8万吨。7月中旬重点钢铁企业钢材库存量为1291.59万吨，比上一旬减少2.71万吨，减幅0.21%；粗钢库存量215.24万吨，比上一旬减少5.95万吨，减幅2.69%；生铁库存量19.83万吨，比上一旬减少2.43万吨，减幅10.90%。

　　截至8月4日，全国铁矿石港口库存为14037万吨，较上月同期下降192万吨，但较高的库存压力将给价格较大上涨阻力。钢铁企业预期转好，对原料主动补库，厂内库存快速走高，但港口铁矿石库存处于高位，叠加去产能政策及废钢使用比例上升，对价格形成压制。

　　图17：国产矿山开工率回升           　　图18：进口铁矿石港口库存阶段高位

　　资料来源：wind、方正中期研究院

　　截至到8月4日，全国矿山开工率至37.2%，月环比下降10.6个百分点，分项来看大、中、小型矿山开工率均有所回落，大型矿山开工率回落最快。

　　3、操作策略

　　大环境对应大趋势，而阶段性行情则对应阶段性的事件变量。从需求上看，PMI等宏观经济数据表明制造业平稳，继续关注国内积极财政政策在后市表现。下游方面，基建平稳，房地产有下行压力，但惯性仍存，汽车明显回落。供给方面，电弧炉产量释放慢于预期，旺季出现供给缺口概率较大。总体而言，在去产能力度较大情况下，季节性因素逐渐转弱，旺季出现供给缺口概率较大。8月关注电弧炉产能释放情况，同时观察钢材库存变化，预计8月黑色行情维持强势，螺纹钢主力合约下方区间3550-3600，热轧卷板主力合约下方区间3600-3650。

　　方正中期 田欣沅

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