东北证券大连首席分析师 陶承

　　2013年8月24日下午，由新浪财经与中粮期货共同主办的期货投资全国公益巡讲第十五期举行，本期主题为“黄金与白银秋季投资前瞻”。东北证券大连首席分析师、期货业务中心经理陶承表示，根据以往经验，新股发行都会对市场出现一些影响，但现在来看市场还是在等待，但会出现下降突破，成交量会出现缩减，采取的政策已经出现一些曙光，大、中、小企业已经复苏，有可能会到2300点附近，新股发行会有一次下跌，预测的人往往不容易对，但个人观点是可以关注汽车、有色等行业。

　　以下为文字实录：

　　陶承：尊敬的各位来宾，大家下午好，非常荣幸来到丹东给各位作投资宏观走势的交流，也感谢新浪财经和中粮期货给的这次机会。

　　我的主题是在转型与改革中前行，探讨中国秋季市场的投资机会。

　　喜欢他人的认为他是财经界的，总喊狼来了，但他的思想是非常独特的，对中国的经济产生一些思考，说危机有些严重，但如果能将危机化解在，在资本市场要作多的话远比作空机会多得多，但作空的话空间非常大，真正牛市包括资本市场的A股，和管理层的手段，今后在哪些领域会产生机会，从什么角度把握，首先看一下危机，危机在过去一百年内，整个时间也发生很多危机情况，很多情况不同，大体有三次，一是美国华尔街崩盘，当时很多低迷时期，共进10年的恢复期，二次是资源价格暴涨，引发的财政赤字，导致的经济危机，三是当金融创新过渡，他的标志是2008年美国林漫兄弟破产作为标志，引发了全国的海啸，将近四年时间，其他还有一些小的危机，但都是一些小的地区，但地区较有限，受国际资本的诱因导致的，代表性不是很强。其实说严重点的话目前国际的局面一是资产过剩，还有一个是货币偿还的问题。

　　大家都知道，在今年三月份货币M2达到103亿元，2012年中国GDP，虽说是世界第一，但确实并没有因此引发大量物价上涨，也是引起世界学上的思考，但没有发生相应严重通货彭涨，李克强总理上任后，采取的政策很多是温和的政策，稿存量，也就是因为M2是太大了，很多政策不得不在内部消化，李克强总理的政策主要是国内消化，消化存量，是制政思路，说M2这么高有没有问题呢，也是中国国情特色，在中国，大家都知道资本市场发展很快，和银行本身存款规模还是个小弟弟，在中国融资是80%，大家前段时间听到国务院也在研究什么时候新股发行，压力压在银行身上，让社会分摊，让经济向良性化发展，美国和中国相反，美国的M2曾量并不是很大，不同发展阶段的特征，如果资本市场状大一定会超过M2的，国内存在可能发生危机的方面，一是关于产能过剩，过去在出口辉煌的历史，像服装、家电、计算机等制造，都是产能第一，是建立在外需的基础上，现在情况发生改变，现在发达国家市场化，中国不是首选，他们会将新场开在泰国等地主，中国产能在价格上不占绝对优势，前几年搞内需的扩展是为了消化这些产能，看到上产业都是轻工行业，转型方便，不是命脉，最关键的产能过剩是资本秘及性产业，包括水泥等 ，大盘股接触到A股上都 被称为五朵金花，现在这些产能是落后的，现在创业版是连创新高，中小企业的灵活换来资金清来，这种发展很难，如果计算房地产就占22万亿，其他占44万亿，关于钢铁行业，蓝色的主体是利润总额，钢铁行业是代表性的，整个问题是产品积压，流动资金不足，导致财务费用大部分上升，和利润基本持平，但数字是属于行业的平均水平，必然会有生活在下的企业，实际上当整个企业必然会有企业支持不住，是目前政策解决的问题。去年有一副新闻图片是记忆犹新，成为当时整个中国重大新闻，当然很多人质疑为什么在钢铁产能如此过剩的情况下还会批准，总投资是700万元，年产是1000万，从去年开始，李克强总理政府施政纲要是在这上的一种体现，是有代价和前提的，达到1600万吨，一听到存量往往也可以这样理解，把以前的存量置换成新的产能，是重要一个环节，淘汰落后产能再去建立一个新的环保、节能的产业，是在存量下足作的调整。下面一个关于房地产泡沫，包括现在房价的问题，包括各地相关政策的问题，我在大连高校作过讲作，和高校教师有一个作坛，其中有个德国人，他说我在大连买了二套房子，现在泡沫爆炸，我把房子卖子，回德国买资金，也不敢把钱放在中国市场，我觉得德国人的眼光是不错的，房产在中国一直有政策上的打压趋势。现在看到在目前国家政策影响之下，房价均出现血崩，而目前根据数字来看，在2012年房地产增速是下降的，这种方式是间阶性的调整，房地产系统性的泡沫是会降低的。

　　轻色的是国民贷款，紫色是其他资金，绿色条是自筹资金，从资金来看，在贷款的依赖是逐渐降低的。现在存量还是比较大，地产信托占10%左右，弹性很大，隐藏资金不是很清楚，在房地产的投资，信托投资会大很大，把风险分散 给社会的。银行把这种降低后，实际减缓发生的可能，将危机逐渐化解，当时我这里是请大家现在房地产信托发生一些违约的案例，信托公司不得不用自己资金偿付，但地产信托大家在选择方面一定要三思而后行，虽然收益率会高，但现在暴发风险也会逐渐增加，持保留意见。

　　下一个可能产生的问题，是地方投资平台，现对地方信债务进行审计，在2008年、09年出了一个4亿元的计划，在地方政府所自己产生的信贷，是达到10.7万亿，是国家投入二倍以下，通过发债方式进行支持，实际是把地方债务扩大了。屏状图就是对此的分析，在这里省级是蓝色的块，市级和县级是最大比例的，银行信贷占大头，压力是压在银行身上。最近有个新闻关于昆明的债务问题，因为全国现在有地铁势，08年以来轰轰烈烈的地铁运动，为了搞活经济，各个城市都作了相应的批报，但资金自筹，包括昆明，他的计划是作九条地铁线路，开工的话也是前六条基本摊开，但现在达到三千亿的投资，如果预测的话，10年财政可能都是要投在地铁上。

　　地方经济发展实际上是均速的，不可能有过快增长，最快就是土地出让的策略，将地价适当维持在高价，现在昆明在还债高峰，政府也出台了相应的措施，国内某机构出具的研究报告也只能提出意见，出卖土地是还贷的办法。这就涉及大家是否买房的问题，个人问题，房价很难下划，一个就是国家的政策也听过解读，对于房价并没有说一直打压，防止房价快速增长，而且每年还有通货彭涨，从现在看地方性债务比较多，很多地方通过土地出让获得资金，如果房价下降，资金下减，对地方是不利的，地方土地价格稳中有升是政府共同发展思路，国家也不会太多干涉，在限购和房产转让设些门槛，但不会出台太多政策进行打压，系统化对其他产业的复苏是有很多益处的，房价稳中有升是以后的大方向。中国可能产生的几个方面。李克强总理上台后在政策上的变化，在谈论总理上任百日的举措。可以看出这三个月还是收集数据，并没有太多的政策出台，等待7月5日数据出台，李克强总理的报告中提出了对自己的要求，GDP保证在7.5%以上，CPI控制在3.5%以内，总理最关第是GDP增长问题，一是业问题，一是物价总理 ，就业的话和GDP是可以捆绑的，如果低于7%的话，就业会有问题，可以看出总理的底线。在上半年GDP数据出台后下滑到政府的下限，和前一百天的等待发生变化，数据拿到手后出具了相应的政策，放开了金融机构贷款利率的管制，金融机构贷款利率是自由化了，没有上限和下限，对小微企业暂免征收增值税，带来三百亿的减少规模，李克强在环保方面的作法在资本市场上对环保的影响，要求小微企业的融资进行帮助。这些均是引发A股市场的热潮，在8月9日出台的意见，这些政策看起来不大，除环保外，其他都是很小的动作，体现出总理在政策上调整的小动作。另外，最新消息，在昨天，上海股市上涨不错，商务部宣布国务院批准中国上海自由实验区，是理程碑式的，建设自由贸易实验区，政府是有阻力的，在政策是相当优惠，所得税是按15%征收，比香港还要低，而且如果能开放些政策，可能会有仓库的建设，引进外资的重大举措，阻力是监管层的考虑，如果建立这样的地区，风险会随时而来，加具难以管控，这也是年初总理比较坚持上海搞试点，用开发促进新一轮改革，是希望利用外国的资金帮助中国发展，中国现在再向以前搞大量发债的路是不可行的，如果搞存量，必然需要外界力量的帮助，如果这一区成功搞活，能减少国内压力，现在人民币汇率问题，大家都知道人民币美国打压很紧，一直说人民币汇率是应升值，但中国不变，中国完全可以将汇率人民币贬值作出来，管理层想的比较深，轻工制造业，现在正面临改革和转型，即使降低也未必符合发展方向，现在保持相对高的汇率，增大外汇的吸引力，会引发国外投资大量外流，再去扶持这些对外资抛弃的行业意义不大，总理很多地方是二难决择，克强指数，是对经济的分析，在李克强担任辽宁省省委书记时，说GDP数字有些地方失真，他喜欢把三个数据加起来汇总，一是供电量，一是铁路货运量，一是金融机构中长期贷款余额，不存在作假可能性，加起来合并，去经较的话经较真实反映GDP总数，在2013年6月数字大概是4左右，我国经济目前还是在低位徘徊，这也是为什么总理采取细微动作采取调整，这是总理开始开动政策机器的真正启动点。

　　另外，大家看到今年 ，在行业方面有很多变化，从年初高端餐饮走下滑路，有个黑天鹅理念，当时国家政策出台后，也有人质疑，高端餐饮托后腿，对经济导至迟致的现象，现在将价格限制下来，对企业产生不好影响，但实际看到，现在消费在经过对高端餐饮和白酒行业整顿后已经恢复活力了，在去年年底时维持在14到15%，今年在年初时比较低，但现在恢复到13%左右，中央二也在讨论，现在高端餐饮也开始走向平民化，也是李总理所期望的，可以把一些不合理的资源转向合理分配，政策是有效的。如果再去总结一下总理的看法，把稳健的货币政策坚持住，发挥好，合理保持货币总量。

　　钱荒，银行也互相借高利贷了，在经过六月底后，已经开始恢复，银行的信贷在经过国家的政策后已经开始出现良性的发展。国外的话，所谓克强经济学总结几点，一是减速，再就是财政货币杠化，改善货币增长质量。特点是强化市场，放松管制，改善供给。我们如果在引申一下资本市场，A股市场，市场现在还没有走出低谷，最近走势来看，市场出现的乌龙指事件，但只是个插曲，调整还是没有结束的，原定在7月末起动的新股发行，虽说市场还在等待，根据以往经验，新股发行都会对市场出现一些影响，但现在来看市场还是在等待，但会出现下降突破，成交量会出现缩减，采取的政策已经出现一些曙光，大、中、小企业已经复苏，有可能会到2300点附近，新股发行会有一次下跌，预测的人往往不容易对，但个人观点是可以关注汽车、有色等行业。

　　关于黄金白银的涨跌，中国大妈占胜货尔街，中国大妈买的可以看是最低点，然后引发暴涨，是否是中国大妈买出来的，按说黄金期货的走势来说确实像中国印度是黄金进口、储存大国，综合各方因素，不是根本，看到现在黄金、白银的因素，有参下几点，黄金走势与美元是成反向的，美国股市和黄金价格也是反向的，美国股市现在开始调整，印度黄金出口限制性政策会取消，类似于中东地区、埃及暴发内乱的可能，引发购买黄金的需求，利比亚的危机时，在解决末期，黄金是出现小高潮的，使黄金出现上涨趋势，对黄金影响是目前的QE，美国推出三次，连续三次将黄金带到顶峰，引发黄金回流，受到冷落，这是一个可能性。昨晚黄金又上涨，和预期变化有关，前天时，美联畜公布会议纪要，内部是有分歧的，有人认为是削减 QE合适期，少数拥有投票权的官员希望尽快削减，看一下相应指数，道琼斯工业指数，是有作头的嫌疑，但不能过于下意见，但目前来看美国道琼斯指数是弱势，近期有一个下跌的红线，是美约金指和美元指数是同时暴发的，美元金指暴跌，在调整时出现突破，现在来看，制约黄金价格继续上涨的条件并没有出现。白银、黄金的趋势是基本一致的，在牛市时白银走势是很强势的，黄金白银向上势头时，作白银时收得收益会更大一些，在美国市场白银交易量和黄金是有差异的，和以往投资观念是有区别的。在白银方面，容纳资金比较小，上升走势 会强势一些，是更好的交易品种，是作投机的话，作白银波动收益，潜在收益会更宽广些。

　　另外期货也是分三大类，贵重金属是一方面，包括螺纹钢，焦炭，焦煤，螺纹钢上涨的话会很有限，类似于棚户区发行会造成螺纹钢的消化，从走势看，三类螺纹中走势是领头羊，启动早于焦炭焦煤，有些后续乏力的情况，如果作秋投资的话，还是以螺纹作为龙头观察，如果不能出现高点的话，其他要三思而后行。对于豆粕，现在并没有大的趋势，相对看好是豆粕。现在其实国家参考于CPI的控制是比较宽泛的，在此情况下，在物价一定上涨是可以容忍的，现在可以看到猪肉价格开始抬头，对应的话猪肉鉰料也会出现上涨，豆粕可能会成为近期比较关注的品种。

　　谢谢大家。