中粮期货研究院副院长崔景士

　　2013年3月30日下午，由新浪财经与中粮期货共同主办的期货投资全国公益巡讲第十四期举行，本期主题为“蹒跚前行中把握投资机会”。中粮期货研究院副院长崔景士做了“研究对于金融期货交易的重要性”的主题演讲。

　　以下为文字实录：

　　崔景士：各位朋友、各位来宾，下午好。今天谈一个话题，这是受南宁部的舒总的要求，谈一下研究对于期货交易的重要性。今天的演讲分成三个部分，先讲两个案例，然后第三块是讲一下我的投研架构。

　　我们先讲一个股指案例分析，这个案例离我们过去的时间稍微长了一些，是08年的股指案例，是一个外盘的。今天演讲围绕着股指，我道琼斯工业指数，这个大图是道琼斯100年的走势，很多人可能研究这一块，大部分人拿到数据应该是50年以后的吧，我这个前面的数据是一个周线图，后面是一个日线图接起来的，今天的演讲就围绕这一块，我这个图是一个对数坐标，大家看到那一块变动的不太大，因为道琼斯的话，这个指数最低的时候到过40多，最高的时候到过14000多，现在快逼近15000了。所以我们这一块看的话，看似很短，其实是一个6000多点，不到6500，到14000多点的反应。现在看起来在百年历史中的小的波澜。其实在当年这一波行情富了不少人，杀了不少人。

　　看一下1929年，那一次股指300多点，那一把行情比我们08年这一次行情更大的一波，这也是我们08年当时在出现金融问题的时候，很多人在说80年一遇的金融行情怎么回事，就指的29年到罗斯福这样一个33年的行情，并且08年的行情预示着我们全球的金融业进入了一个整肃或者略微收缩的阶段。包括前年美国通过了新的监管法，就是08年这个事情出太大了。包括后来很多央企，国资委进行了整肃，主要是金融方面，里面包括一些期货，一些衍生品的整肃，就是因为08年行情的大的动荡。当然了，这里面包括了股指期货，也包括了商品期货，都出现了很多非常大跌眼镜的行情。

　　现在先简单回顾一下这次危机爆发前后的大的事情，大家再把尘封的记忆打开一下，最早的目光回到07年3月13号，美国新世纪金融公司宣布濒临破产，美股大跌。因为我们再往前回忆一下，07年以前一直是一个大牛市，从01年的反恐战争以后一直往上走，出现了一起破产事件，这在西方世界的情况下很寻常，但是很多人把它认为是08年金融危机的一个起点，很多人把它认为标志点。

　　他要申请破产以后，4月4号，美国新世界金融公司申请破产保护，“次贷危机”爆发。这是作为一个爆发的起点。

　　紧接着往后推了三个月以后，穆迪宣布降低对总价值约52亿美元的399种次级抵押贷款债券的信用评级。现在很多人都在反思，很多人也在追问，尤其在欧洲，说为什么美国的这些评级公司只要一降级，这些有价的金融衍生品的债券也好、股票也好，都要出现下跌。所以说现在也在想，我们能不能有自己的评级公司？中国也在想，中国现在也有几家在尝试，搞一个评级公司。但是做成这样的一个像穆迪一样的三大评级公司这样信誉的话，是需要时间的，我们现在中国的金融市场发展时间还略微短了一些，20年多一点。而这些大的评级公司，美国三大的都是上百年历史了。

　　所以说当时这三大公司的话，在我们金融市场上，他们的一个降级、升级对金融市场影响非常大，包括过去几年，欧债危机的时候，三大资产公司对主权债务评级，比如西班牙欧洲五国，他们的评级发生调降之后，很多的投资者对这些国家的主权债券都进行了抛售，最早是希腊，后来西班牙、葡萄牙。

　　所以说我们07年7月12号，大家可以回忆一下，在座的今天来的可能有很多做金融期货的，也有很多做商品期货的，07年7月12号，我们不论是股指还是商品期货，都应该是个大牛市，大家再回忆一下，那时候我们的收入，我们的生意还有我们的职场，基本上那时候都是一片灿烂。我记得当时我07年的时候，那时候我在路透社工作。大家想着明年接着涨工资，明年职位会晋升，明年的业机会做得更好。所以当时我们的金融危机就是在这样一种情况下，不知不觉的开始酝酿，走向了牛市的最后一段征程。

　　穆迪公司小步完以后，52亿美元确实不大，后来08年报出来这个丑闻的时候，动辄都是几百亿、上千亿。第一单爆的就是850亿，然后美国财政部赶快拨钱过去，后来又不够又拨了1500亿过去。现在想起来，事后回忆都非常清醒，但当时50多亿美元在当年确实是小儿科。再回忆一下当年大的并购都是动辄几百亿美元一单。所以说这三个事件最初的一些小的，给到我们启示的东西大家都忽略了。由此来对比一下，当今我们中国的也是出现了泡沫的思想，比如房地产、钢铁行业。有没有一些借鉴意义呢？我觉得很有借鉴意义。

　　这事情还没完，我们很多投资者在没有意识到危险来临的时候，美国的央行意识到风险来临了，所以我们看一下，07年的9月份，他把利息调降了，从5.25调到4.75。之前是有历史的，5.25是调到06年的9月份调升下来的，从04年一直调到09年5月份，然后到07年开始往下降息。04年到06年为什么涨息？市场太热了。美联储一直试图泼一点冷水，但是没有等冷水泼到足够多的时候，发现出事情了。怎么办？就要提前给市场松松绑，把资金更多的释放出一些来，不要再往回收了。所以一次的降了50个基点，我们知道美联储降息的基础，没有事情发生的时候，基本都是25个基点，包括上一轮调息，01年因为高科技股破裂，往下调息，一直调到03年，降了17次，从6.5一直降到1%，基本上每次按照0.25%降下来。所以那个时候，美国那些管理者的精英们，他们意识到风险来临了。

　　大家可以看一下关于次贷危机的一些书，包括比如对冲基金之王约翰鲍尔森，在08、09年，大概斩获了200多亿的收入，他这个人布局的时候，07年之前他已经意识到有问题了，更早一些的人，06年就意识到有问题了。包括美国当时几家非常大的银行，包括当时曼哈顿，就是大摩的总裁早就意识到了，但其他的一些同行，像雷曼还在大笔扩张。那时候我个人也没有意识到风险，看着一切都在涨。07年9月18号亿农产品每盘的话，已经几乎打出了历史新高，很多品种都打出了历史新高。但是美国那时候已经开始暗地松绑。

　　08年3月16号，贝尔斯登倒闭了，这个事情对市场的冲击非常大，我们仔细回顾一下股指的走势图，刚才也确实出现了顿挫。当时商品市场受到影响，那时候股市已经往下走，但是商品市场还在往上走。小的顿挫之后，商品之后接着往上走，股指接着往下缩。又过了半年之后，08年9月7号，美国政府正式接管发生巨额亏损、半国有化的房利美和房地美，这只能定性为和美国政府说没关系还是有关系，说有关系美国又不承担保，反正是一个半国有化的一个公司。

　　再看一下9月7号，同时向陷入破产边缘的AIR提供850亿美元，这次一下给了850亿美元，大家回忆一下，08年9月份的时候，那时候商品已经开始往下暴跌了。因为08年的7月份是很多商品包括原油、铜、农产品降的点，到9月5号已经跌了不少了。

　　如果贝尔斯登还不算个大的，9月15号另外一家，雷曼兄弟公司申请破产保护。可以翻一翻相关的背景资料，雷曼为什么死？他的贷款比例据说用到了70倍，他自己本身资产没多少，当时承担的资产大概有七八千亿美元，自己资本金也就一百多亿。现在华尔街先残存的投行，他们的杠杆这几年经过了去杠杆化，这个名词在过去用的特别频繁，现在降到十几倍。危机最高峰的时候，雷曼是一个最基金的，他大概用了70多倍，高胜也都是30多倍。也就是说我有一块钱，我赌30多块钱的桩，但是60倍、70倍呢？我变打包仓。

　　他为什么会玩这么高的杠杆呢？包括雷曼公司的背景材料很多，他就想当世界指望，他就嫉妒别的公司钱怎么那么多，他当时收购了很多事后证明是错误的资产，包括很多房地产。我们现在觉得中国很多房地产是不是现在也是在走类似的路呢？圈地，然后画个图，然后就开始挖坑，挖坑之后就开始和银行谈贷款。雷曼当时也干过这个事情，在08年之前的一两年里面，也干了很多事情，到了美国加利福尼亚一块，说把这个大湖弄下来，周边盖生态别墅，然后建高尔夫球场，然后会吸引多少人来投资来。都是纸上谈兵。所以9月15号他倒闭了。

　　有的人可能会说，美国是市场化经济，它的倒闭仅仅是市场化原因吗？也不尽然。雷曼的倒闭在业界引起了很大争论。美国的财政部长是亨利鲍尔森，富尔德在之前几年干的过程中太猖狂了，如果当时鲍尔森给他几百个亿，可能就不会引爆了。个人的主观意见，他总有一天还要爆，包括我们中国的房地产，如果不打压，还要接着往上冲，总有一天会什么结果呢？昨天在火车上查了一下深圳卖了46万块钱一平米的天价房，今年我听说北京17万一平米，我觉得已经很邪了。网友调侃，去卖给上帝吧。46万一平米，所以说9月15号那次谈判，也是最后美国政府也觉得不救了。9月15号是个标志性事件，大家那时候做股指的也好，做房地产的也好，看雷曼倒闭之后，这是个星期六、星期天宣布的，星期一看看开盘几乎都是跌停，那时候我已经在一家大型公司做套期保值。我们都没想到雷曼会死，那时候我们也很傻，雷曼怎么会死呢？一百多年的老店。没有不可以死的，这也是现在目前我们对一些房地产调控的一些看法。

　　雷曼的倒闭触碰了多米诺骨牌全部坍塌。9月份雷曼死，华尔街还剩下三大投行，他们在干什么？雷曼的死给他们敲响了警钟，另外的三家投行赶快皈依政府，这也就是我们经常说，和官军作对的话，最后获胜的肯定是官府。林冲武艺再高强，你斗得过高太尉吗？一时斗得过，最后不还是被召安吗。所以说他们当时几乎一夜之间，从投资银行转为商业银行。然后大家清楚投资银行和商业银行的区别。作为商业银行你的钱从谁那来的呢？储户，那你往外放钱要对储户负责，所以你的杠杆比例要降下来，你要为全社会获得信任。因此你也获得政府的庇护。所以银行500亿美元收购美林，华尔街第三家大投行消失。

　　9月25号地美国最大存贷款机构华盛顿互助银行倒闭。9月30号再看一看德克夏银行，其他的比利时的三家银行业都申请救助。

　　事情越来越坏，中间还夹杂着美国的三大汽车巨头，那时候我记得很清楚，天天在死。金融机构，法国、德国、英国、意大利出来一个所谓的基金，也就是成立一个基金会，光有市场已经不够用了，政府出面。政府出面和市场出面有什么区别？市场出面，融措资金只能通过市场化手段，政府是用行政化手段。市场化不能印钱，政府控制印钞机，政府可以印钱。这就是后来美联储搞了4轮QE。

　　政府出面我记得当时还看到另外一个问题，政府出面如果都挡不住呢？大家想过这个后果吗？政府破产。在我们中国难以想象。在欧美的话，政府破产很正常。

　　讲完这些历史事件之后，我们现在看一下当时一两年的跌宕起伏的图，通过这张图基本上浓缩了很多人的投资人生，这样的行情，一辈子逮着一次两次，逮对了够了，财务自由，基本的要求。错了呢，死都没法死。我们看一下这个图，不知道有没有当时在参与国外的一些交易，这是我们07年10月11号14198跌到09年3月8号6470。股指夭折了，下来还打个折扣。这种图表似曾相似，包括08年的糖、玉米、大豆，黄金，黄金没有夭折，跌了大概30%多。还有其他都跌了多少。这边下来，当时我们做的是棕榈油和豆油，豆油最高的时候08年3月份是14000多，08年12月5号跌大5560，原油更狠跌到了172。所以我们股指跌幅还不算最狠。

　　这中间我们看到，这中间各种事件，穆迪降级、新世纪破产还有雷曼破产，看看这个行情，伴随着每一次事件的爆发，市场就加速往下来一下。一直到09年3月8号，然后现在是多少？已经把这个新高打破了，现在美国。

　　所以说通过这个图，股指的话，判断宏观经济也可以看出来，美国经济现在基本上没有太多问题了，山姆大叔已经活得很好了，可能还有一些内务的调剂分配不太均匀，但是作为其他整体的话，他日子是最好过的了。

　　讲完了国外，我们讲一下国内，当时市场通过股指也好，通过商品也好，出事了，看一下中国出事的前后，尤其是出事之后，引爆了之后，怎么办？我们国内一些企业不方便提名字，年底的时候已经开始出现一些苗头了，不太好了。就是海外市场参与度比较高的那些企业。但是我们当时国内的经济很热，大家回忆一下，08年的春天，猪肉涨得很凶，到了大概15块钱，北京那时候我记得猪肉价15块钱，春天2月份，CPI那一轮到了8%。那时候还是政府在使劲往下调，给经济泼冷水。08年2、3月份在泼冷水的时候，美联储07年9月份降息的，所以美联储领先，他提前感觉到市场出问题了，他已经开始降息了，我们08年的时候还在打压物价。所以后来我们意识到出事的时候，标志性事件，贝尔斯登死了，我们意识到出事情了，已经比美国晚了一年时间。

　　出事了之后怎么办？这肯定是一个必然要考虑的问题。我猜想很多人估计也不知道怎么办，谁知道怎么办，像我们在企业里做，怎么办呢？就是套保，身体马上加上一件衣服，别冻着了。但是政府呢，现在千千万万家都出问题了，几百个行业都出问题了，中国人好模仿，我不知道怎么办，但是我可以模仿，模仿谁？借鉴历史，历史是最好的老师，这是中国人的特点。底下就有几个选择，历史上有几个经验可以选择？一会儿可以讲讲我们怎么判断市场的。

　　我们几种历史呢？改革开放前的经验行不行？所谓的政府的中央大一统的计划经济行行不？已经证明不行了，78年之前我们采取的所有政策不用考虑了。那应该考虑什么？我们这30年，78年到08年，我们改革开放借鉴的是发达国家的先进经验。借鉴欧美的经验是最好的选择了。大家可以考虑一下，如果你作为一个抉择者你会怎么考虑？我前面历史很短，我就历史分成两块，49年到78年是大一统的计划经济，78年到08年中国迅猛经济发展的30年，接下来是欧美经济。只有两个经验，只能选后一个。

　　那就看欧美了，欧美的话，出事了怎么办？欧美什么时候出过事？所以我们08年的时候，铺天盖地说80年一遇的金融危机指的就是29年，29年经济怎么回事？70年的经济怎么回事。现在我们回到一个分解图，刚才看了大图，100年的，现在看看1929年，到1932年，上来下去，386到41，只剩11%左右不到。要在我们讲08年那个大图，14000多跌了50%多，中间伴随着一个反弹，190多到297一个中级反弹，从这儿打到一半，不行再下来。后来我们再反弹，再往后的话，这个高点什么时候被打破的，386个高点，道琼斯指数告诉我们，朝鲜战争爆发的时候再次打破。29年一直到五几年，20多年后。因此在中国股市里，5000点、6000点想再次解套出局，大家可得有耐心。刚才有的观众乐了，因为股票09年之前对得更少，市场有人看到八千、一万，弹指一挥间就到了八千我再买一套房，很多人都在做梦，明年薪水再加20%，这样提前实现什么什么。看完这个东西我们心里就该很凉很凉的。

　　但是也未见得没有机会，就像我们08年，每盘指数跌到1470再翻上来打破前高，打出历史新高，用了几年？也就短短的不到五年时间。再给大家鼓鼓劲，我们金融危机之后，很多国家的股票不知道上来多少倍，巴西的、南非的、印度的，看看这几天俄罗斯的涨幅，尽管少但是也翻了一些。我们中国后期再展望一下怎么回事，怎么回事。当然后面还有胡老师，他讲得非常好，我就不在这里占用他的素材。

　　我们看一下当时的回顾，很吓人，吓人完之后，29年美国怎么对付的。再看另外一个案例，欧美两个经验，一个是29年的经济危机怎么处理的，怎么回事，再看一下上世纪70年代，对股票投资者失去的十年，把这个图换掉换成商品图，商品大牛市的十年。大家回忆一下，时间久远一点。看完这些图，你们就可以考虑后期的资产配置，今后十年、五年怎么办，你的商品投资怎么配置。包括很多人想给老婆买黄金、金项链的，这个模式还能持续吗？但是对于商品，牛市的十年。

　　黄金的话，这十年从35美金到42美金，又到1875，铜1200美金，最后高的时候到了3000多美金。如果把股票看做一个大的板块，那我们商品是另外一个大的板块。他们并非同步，有时候甚至相反。同样，如果我们把更多的投资种类容纳进来，包括房地产投资，这也算一个非常大的投资种类。还有很多，健康投资，你的亲情投资都是投资。但是它在每一个五年货十年，都会经历一个不同的态势，或涨或跌或震荡。

　　我们看完了两个案例，看完了借鉴欧美的两个大的时代，20年一次，70年代一次，大次就该问了，当年他们怎么救的，他们怎么救之前，我们插上一个知识的回顾。政府的话，我们一个企业想把自己救活，可能需要一把手雄才大略，定一个方向，一个出路，下面有一个非常精干的团队帮他去做就可以了。因为我们在经济学里面，把企业、家庭、个人作为一个微观部分来处理。但是作为一个政府呢，就要考虑宏观部分。政府的宏观部分的趋向选择，总是和各种各样的经济学流派分不开的，都是先受到一些经济学思想影响，最后总统也好、主席也好、总理也好、首相也好，会倾向于某一个经济学流派，最终制定出按这个流派思想指导的经济政策。同样的道理，29年采取什么样的经济政策，那也先问问，当时他们受了什么经济学流派的影响。70年代，政府采取什么样的救市措施、治理措施，也得回顾当年的一些经济学思想，会从里面进行取舍。因为政府的首脑，国家的领导很多都是政治家，肯定要有个经济智囊团，这些人给他提供一些具体的药方。

　　我们看一下29年，当时的话看一下我们现在经济学的话，这个分法不是我分的，我没这水平。这个分法是北京大学工商管理学院的前院长分的，具体的分你们可以看一下奥地利学派的一本书，一个著名的作家学者罗斯巴德写的，那本书因为很出名，讲的就是美国当年29年危机怎么回事，这本书请张教授做序就是这样分的。我觉得很有道理。就把经济学派对市场经济的认可程度，按这个标准来分，市场化的程度来分，分成四个流派。和我们中国息息相关，我们天天建设中国特色社会主义，中国特色社会主义的老祖宗是马克思。

　　但是如果在西方经济学里划分的话，马克思主义学派只是众多学派的一个分支而已，马克思主义的思想是什么？中央大一统的市场化经济，最典型代表是前苏联和我们中国改革开放前，以及目前朝鲜的金同志都在玩这东西，古巴。第二个学派，凯恩斯主义学派，凯恩斯学过一本书之后声名远播。很多都是借鉴了他的思想。这个学派最主要特征是什么，按我的个人理解，一家之言，第一个论断赤字政策，第二个是创造需求，需求推动供给，就是创造出需求来，然后就有供给了。所以当年著名的效仿，经济都停滞了，都不流动了，怎么创造需求？罗斯福总统的效仿一般工人过来挖坑，一人给5美元，高高兴兴走了，找另外一帮人过来，把坑填上，都买面包了，工厂活了，小麦活了，农场主活了，制造生产机械的工厂活了。所以凯恩斯学派，如果让我感觉的两个大的特征，赤字政策创造需求。

　　这个被世界政府巧妙的利用了，他这个完整的理论是，你这种方法只是暂时的政策，临时解急的政策，然后你还要回归常态，后面那句话当今的政府都不说。

　　再看第三个流派，货币主义学派，大家可以找一些相关资料，代表人物弗里德曼。这个政策也宾好的，见效慢一点。

　　最后一个是奥地利学派。代表人物门格尔，后来有哈耶克。哈耶克写的一本书，指的就是这块，所以说张先生通过他的前沿介绍，对市场的认识化程度越来越高，是这样一个顺序。马克思主义学派完全认为你不用操心这个事了，天下草民不要操心这个事了，自有我来操心，所以有纪委、经委这些大的机构来做。

　　凯恩斯主义学派认为，经济还应该走市场化道路，但是经济中总会出现市场失灵的时候，这个时候必须政府介入，然后政府来纠正。货币主义学派是政府最好不要救助，最好不要插手，偶尔出现事情的时候，还是需要政府的介入。奥地利学派就是政府什么都不要干。说什么是问题？政府本身就是问题，所以不要插手。

　　我们看完这几个流派之后，这是摆在我们08年商品跌那么多情况下，当时不管哪个领导人，他的选择就是政策的时候无非这几种政策，你选哪一个？大家在08年这种行情，结果都已经很明了了，很简单，我们后来世界各国选择哪个政策？凯恩斯主义政策，第一个政策已经行不通，西方从来就没有实行过这个东西。货币主义学派我讲了，通过利率，通过货币供给调整，见效慢，而当时08年天天有人跳楼，天天有企业倒闭，那种情况下也放弃了。奥地利学派更不用说了，反对政府干预。但是政府确实说初期没有太多干预的时候，出现了问题，反而是市场化的一些元素，请求政府干预。那时候08年9月份到12月份，大家回忆一下，如果你做实业的，那时候你们是不是像盼春天的歌声一样，盼望政府给你们放松银根。所以这种情况下选了2恩了。

　　既然29年危机通过这种方法治理过来的，那么08年为什么不能这样治理呢。我后面写了一些简介，中国政府会选什么？毫无疑问，只能选凯恩斯这一套。因此，把主义定完了，底下就是政策，受主义影响产生的无非是货币政策和财政政策，海选完之后再化为具体的行动。这就是我们的四万亿，出台前我觉得一些抉择、选择。先选完哪一套经济学流派，我用他们，然后再用一些相应的政策，然后再相应的产业政策。所以我们四万亿，地方政府十万亿，都做了什么呢，家电下乡、汽车补助，买房首付给20%，不需要带五个身份证，那时候北京20%求你们买房，现在又限购了，征房产税了。但是当时此一时彼一时。

　　所以我们由此来判断，中国政府进行四万亿，只能会选这个东西。定性上只能会这样选，无非换一个人，当时做的话，无非是多一点、少一点，地方配套多一点、少一点，紧一点、慢一点，只能这样走。你没有别的路可走。

　　同样，其他各国你都接凯恩斯这个量化宽松，无非起的名字不一样而已。美国叫什么？量化宽松，QE，中国叫四万亿，欧洲当时没有紧紧跟这个东西，欧洲当时要跟了，也没有后来的欧洲闹了几年的债务问题，欧洲为什么没根？可以看一看，为什么现在英国还要紧缩银根，包括欧元区迟迟不愿意，大家想多么简单，你为什么不愿意救欧洲五国吗？拍出四万亿就解决了。是有历史原因，作为一个普及的教科书，或者泛读材料非常好，纳粹怎么来的。因为当时德国人的不满，为什么不满？因为通货膨胀，为什么通货膨胀？因为一仗打败了要赔钱，我又没钱。现在近代史里面，通胀率最高的是德国。一盒鞋带换到几年前，可以买下整个纸鞋厂。我们这整个楼的一块玻璃碎维修费用通货膨胀后的价格，等值回去可以买下整座大楼，所以后来老百姓不干。贫富当时急剧拉大，据说有一个工业家，从银行贷款买实业，买完之后他控制了德国四分之一的经济，所以后来宁可要专制也不要那样，一夜间起来和邻居同一个价值了。

　　所以这就是08年我们判断的时候，单纯的通过成交量，通过交易量这些东西太小儿科了。因为我们整个经济的谁来决策？还是全球的各国中央政府来决定，你的价格拿什么来标的？美元、人民币，钱谁印的，你只有考虑清楚了，这一轮才不会犯方向性的错误。所以有时候我们做研究，很多流派也很多不同的层面，有通过技术的，有看指标的，有做基本面研究的，还有量化对冲的，但是你碰到这种极端行情的时候，这种东西反而失灵。08年的金融危机使我们交易流派中哪一个交易流派名声扫地？就是通过几组数据，根据科学的一些验证、分析，最后找出差异来，最后理论指导是总归要回归基本面，回归均值，这样做对冲去。但是08连这样的情况下，08年我们看到很多对冲基金破产，都是什么样的破产？08年金融危机破产导致了很多做量化破产了，或是他们的破产，导致了经济危机的进一步深化、进一步恶化。

　　再看一下98年，那也是一个超级量化的航空母舰，最后也因为跑不出来，为什么跑不出来？整个市场相当于一个澡盆大小的水池子，一个大胖子非要玩高空跳水，那不拍死你拍死谁。所以说在做这种非常极端的行情，大的行情的时候，一定要考虑一下，政府决定印钱的，印的钱来决定我们下个标价物的这些组织，他们在想什么，他们应该会怎么做。把这个政策想完了，至少方向性不会犯错误了。

　　我们看一下，当时我们在做商品，但是当时记得很清晰，我们也在判断这个，也根据这个。因为股指是经济的指标的方向标，反恐那一次下到7200左右，当时我们也不做大的判断，思维没那么复杂，就想了一下，当时我记得那些企业，我和我的老板在聊，他说你觉得能不能把这个再跌？跌到这时候的时候，我说肯定还会再跌，他说为什么，我说你觉得这一次出的事和这一次本拉登撞楼哪一个大哪一个小？他说肯定这大，我说本拉登撞一个楼就跌到7200了。这基本就定性了。就是说你这7200之前不要做多，还没完。大家回忆一下911撞了几个楼，美国死了几百号人，然后美国就派了十几万到伊拉克打仗去。瞬间跌这么惨，这一次呢。

　　所以说判断的时候你要判断，7200应该不会终结。再往下呢？进一步判断，不会终结所有的底，不可能跌到0以下吧，先定完性，7200应该下去，再往下应该怎么跌？跌到哪里去呢？我们看到中国十的万亿最初提出这个概念，真正实施的话，开始实施，刚刚我们看了了给了1500亿都是给的，你不发出工资就要破产，十分之一的美国国民的养老保险报废，第二保障线没了，把能让你倒吗。但是就是一单给一单，3月18号。美国的政治精英们，这次也是基本上意见统一了，我们要救，怎么救？凯恩斯主义再回来吧。

　　伴随着这两个大的政策，你看看我们的市场也要发生很大的量化，当时我们在商品判断的时候，我们中国政府和美国政府比的话，救市政策有什么区别。中国政府说要在这种极端情况下，做什么的时候，执行力绝对比美国政府要快。你们回忆一下，09年之前，08年年底的时候谁给你们贷款？没给你们贷款，09年1月份、2月份，银行的贷款铺天盖地，不想要都给你。尤其商品，印不出来的东西，黄金、煤、焦炭、原油、糖，这首先就是一个定性的判断。但是光中国发号，要看看美国怎么样，美国3月18号也准备量化宽松了。如果3月18号之前还要往下跌，我觉得定性上没什么错的，说不清了，如果中国决定四万亿，那时候我们中国还是全球老三，那时候全球的老二已经小日本，那时候小日本可以不计了。另外两家都是要印钞了。这时候定性上不能再做空了，否则就是死路一条。

　　所以我们回过头看一看，当年很多商品的低点，我们这辈子，我大胆做个定论，不要再做梦碰到这样的了，很难见到了。中国的1600多的股指不在其列，不好说。所以这是我们当时的一个情况，再看看具体的策略，看看当时把巴菲特怎么干的。肯定在这之前，我估计应该是美国精英们喊出了，响应号召进去了。当时很多人08年像个傻瓜，真傻。但是事后证明，即使8000点，现在多少点，大家考虑一下。骂他傻瓜的人，应该说和他判断东西的层面，远远不再一个层面上，他看的是什么？政府求着你干某一个事情，尤其是美国政府求你干一个事情，他会让你吃亏吗？当年他这样入市的时候，我也百思不得一解，明明还没有爹到7200之后，为什么这样一个股神会犯这样一个错误，最后我看很多书，尤其一本书对我触动非常大，一本书读懂美国财富史，你们看完这本书，如果在金融危机前看完这本书，在鲍尔森国会两院给议会说赶紧给钱，不给钱全部玩完。然后赶紧调钱的时候，你你们也会得很多。因为讲了一六多少年到一九多少年，这几百年美国那些富翁都是怎么发家的。看完这本书之后我恍然大悟，但凡美国政府请求你干的时候，爱心国债，没有一次让购买者吃亏的。包括南北战争，美国国家差点分裂那一次，让北方买了很多爱心国债，为了不让这帮买爱心国债的人吃亏，拿等额黄金偿付，这就是人的信用问题。老巴我相信他，甚至更高就入市了，我们现在是一个综合图，如果大家拿这张图，你过去把这个图调过来，谁敢在这个地方做？那不是找死吗，为什么他敢。所以从配线组合找不着答案，你只能从更回答、更深远的层面去找。所以说人家股神还是股神，人家不仅这些东西人家也懂，历史人家也懂，不仅智商高，人家情商更高，最后吃亏吗？肯定不会吃亏。万一吃亏了呢？是不是美国政府会再动用一些其他资源让你赚回来，能让你吃亏吗。就像中国电影上一样，大哥你救了俺的命，俺让你吃亏吗？

　　所以这就是做股指通过宏观经济政策，也就是说出了我们平常现在投资者，不管散户也好还是大户也好，还是做实业的也好，在很多关键的行情，尤其大的行情转折点的时候，可能很多时候不是通过我们的技术分析和技术链分析能得出结论的，你一定要分析比你还要高的东西，政策的东西。包括现在中国股市面临的又一个上去下来，现在我们推进的最大的经济政策是什么？城镇化，你信还是不信？信了好，怎么推进，在几个方面推进。利益得弊失分析透了，就有一个概念了。故知上就靠领导人大手一挥，领导人后面有很多政策，这些政策推进的力度，靠这些东西才能上去下来。确实不高，你上证综指跌到2600多，08年下来1600多，这确实比起来不高，比1600点也不算低，你就分析下一轮让我们上市的公司，几千家上市公司怎么扭转起来，得有实体的跟进，上面怎么让你跟进在中国？政策。政策不支持你，如果两千家上市公司全是做高污染企业，接着做空，现在要打的就是污染企业。全是房地产企业，限制你的价不让你涨。所以现在又是一次抉择口。其实背后都隐藏的一些政策的博弈。

　　这是08年3月18号美元指数，看一下差了多少个，几百个基点，这不是商品，是汇率。一种货币规定一种汇率，超级大的东西，看看大1线下来，就是当天晚上美国国政两会，参议两院的。很吓人，这时候至少这根大1线就下来了，你各种做空的念头应该放弃了。

　　现在这是我们最新的更新的图，这已经新高了，这是当年的7190，6470，11400多，不久前破的。后面自己想，可以拿我们所谓的技术分析的支撑线、阻力线，前期的阻力线一旦被打穿了，会变成什么？双底，可以拿大的看，自己可以充分的遐想。

　　第一个案例讲了一下股指，讲了很多宏观政策，讲了一些在百年一遇的时候，大家可能我的一个东西抛砖引玉，大家说出了关注我们常规的技术面、基本面分析的同时，是不是更要关注一下政府的政策选择。这个东西绝对是定性的。前一段时间吴仁宝老先生曲式了，怎么挣的钱？小平同志南巡，进一步加快改革开放进度，老先生嗅觉很灵敏，你那时候能说吴仁宝老先生看的黑线发的财？吴仁宝老先生吃准了政策，过去几十年的计划体制供给不足，我囤点供需物质能不行吗。九几年的时候，小平同志往深圳一南巡一挥手，他就囤下资了，能不发财吗。

　　案例分析二，讲完了非常宏大的、略显久远的案例分析，再将一个经典的，去年的农产品的牛市大家很多人都参与了，去年也非常有幸，我们中央期货研究院，这个东西回归的一个本位，一百年一遇的行情不可能天天有。在那些没有大行情的情况下，回归强大的情况下，这时候我们就要更多的引入基本面分析，所以这时候每个人你要自己定夺，这是什么样的阶段。

　　这是我们去年做的一个行情，底部启动的时候1245，两个底部1691美分，第二个1783.5。美国就是9月15过劳动节，现在我们大概1400左右，远月的1200多。这个行情别小看，够大得了。刚才我说了，股指14000多跌到6000多，百年一遇的，这个行情也基本上四五年一遇的行情。也是几家欢喜几家愁。

　　下面我们拿基本面分析一下，通过我们基本面的研究，来分析一下这个行情怎么判断出来的。先看一下行情启动前，是一个什么状况。就像我们刚才讲，我分析一个问题，先要做一个前提研究，就是说这个问题出现前或者说正当时的时候，处于一个什么状态，这个东西我一定研究，当时的情况比较清楚。行情启动前我们知道6月1号，我们看得出行情，要如果后期不再出大行情，我们五一前后就判断出来了，暖冬降雨缺失，为大行情提供了基本面支持。12年五一前后，我们已经把11年的美国的豆子收购完之后，1月、2月、3月，降雨量数据、温度数据我们已经分析了一遍，这不是瞎吹，可以到网上查我们研究院4月份的报告，有关于一篇降雨的文章。这就是说言者无意，听着有心。我们中粮的实业操盘手人家看到了，并且产生灵感。人家后来跟我们交流，本来想做多，后来看你们的分析，又加倍了。就是从11年上一轮做过收购完，到新的作物播种前，这五六个月时间，降雨偏少一些、气温偏高一些，也就是说作物播种了，土壤墒情一捏没有水分，这时候就测一下，在暖冬的情况下，今年的生长季节出问题的概率多少，大概40%。大豆关键生长季节8月份，玉米是7月份，你在提前两个月到三个月的时间，就能拿数据模型推导出来出问题的概率有多高，我们做期货行情提前三天知道就已经很吓人了。定性就是说要是一出问题肯定是一个大行情。

　　还有一个三十年周期理论，2.5倍量幅规律，你们回去看一下大豆、玉米，拉长图看，三十二三年一个周期，把二十世纪周期那数据全都拿出来看一看，并且每一个为什么，都比前一个高了一截。推想道琼斯指数再回到6000以下谁都不信了，美元在贬值，像我们吃的小麦，再像我们小时候2毛7一斤你觉得有可能吗？再回到80年万元户很富足的时代，你们觉得可能吗？宏观面情况悲观，人气达不到08年的狂热。那时候看一下中国的经济指标，这都是需要研究做的事情。如果看了觉得还不好，那你把这些数据，当时12年的数据，拿来和中国的宏观经济数据比一下，12年我们就是说在4月份、5月份的时候，截止那个时间段往前翻的时候，和牛市的时候比，简直没法比，就几个指标，PPI、PMI这些数据。再看一下央行的货币指标都在收缩。货币给流动两提供机会，然后打压你的情况下，我们一直打压到去年的时候还没放松，因为08、09年放钞票放太多了，政府一直搞四万亿，有点矫枉太过正了，这是我们当时几个大的。

　　还有一个，就是最后的预测，鸡蛋天气、极端行情，价格区间猜测。也有上面照着一个冷水的宏观面不太支持，达不到08年的狂热，那08年的涨了几倍？简单回忆就很清楚了，像我们当时的豆子538涨到了1600多，涨了两倍多。这一轮涨了多少。方向向上，就是接下来量化指标在哪里了，在哪里会遇阻了。这是通过这个东西定性了。只要天气出问题，肯定出行情。

　　第一次的见顶的价值判断，到7月23日见顶多少，定完性之后，无非就是把风险控制一下。我们五一前后做了一次预判，7月份又做了一次预判。那是一个周五晚上，几乎以跌停板收盘，收盘前小一段时间，把跌停盘勉强打开，收盘。

　　12年出的时候知道可能不是顶，一个顶罩不住，再到价格更高的时候，定性上不能再追多了。世界上有很多是值得你去发财，但是风险太大，不适合干，比如说贩毒，逮不着一次你就一辈子财务自由，逮着就枪毙，什么事不能干。可能差不多了，但是到我手也不值得，只是方向性上，再往上不能追了。

　　第二个心理判断，没到底，为什么？关键生长季节还没来，作物还没有定形，我为啥要跑呢？所以不追多并不以为着马上要跑。

　　第三个因素，50年、100年一遇的严重干旱不可能一个顶便结束行情。04年、08、12年一次得没有一个顶打住的。所以最后给结论，就是往上看能蹿多高了。

　　这是截止7月底之前的美国的基本数据，降雨量，这占了美国整个产能的40%，同时更重要一点，美国地，不是中国地。所以很多时候更多的或更少的反映了美国的供给情况，然后再反映全球的情况。降雨差强人意。

　　这是我们回忆，为什么说一个大牛市一个罩不住，04年头见顶了，分别是3月底、4月5号、5月12号。08年两个点，3月4号一个，7月3号一个，中间有一个到了1200以下都上来。基本和08年类似。还有12年的图。我们08年第一个顶1587，第二个顶1663去年第一个顶1691，第二个顶1530。再后来我们从这儿下来之后再判断，从去年9月份下来之后往后判断半年，我们知道1530很难上来了。不好上去了。

　　这是我们讲了两个案例，通过这两个案例，我们不难发现，你所有的判断，不管你拿宏观面还是什么，给你脑子里定性的东西，上还是下，然后根据定性完的方向，再去具体的量化，到哪到哪，这时候更多的可能你去有一些主观性的成份加进来了。但是富贵险中求，不想冒险怎么可能发财呢。有些险必须要冒，存银行被证明是人类方式中最笨的一种了。银行为什么能存得住钱？就是因为存户是最笨的一种方法。

　　所以不管你做大的行情、小的行情，分析研究必不可少，它给你提供了一些知识的支持，甚至可以说提供了就像我们老常说的一些盘干，后来随着研究的深入，看资料看得越来越多，你只要坚持看这些资料，这些分析搭配合理之后，你脑子里会出现很多想法，再加上一定的风险控制、市场游戏规则就是你的判断。

　　讲了前面两个案例，说明了研究非常重要，下面大概说一下研究体系，就是我个人的一家之言，研究体系包括几个部分呢？快速的过一下，我的研究体系，个人就是三个体系，数据体系、报告体系、交易体系。在这个过程中你们也能发现，举了很多点位，如数家珍一般，因为对数据吃的很熟，尤其我做的大豆的，让我自己做都能画得很清楚。

　　报告体系，报告体系是把你这些孤立的数据，恩通过报告语言的形式串起来，你光一些孤立的点是没有用的，必须把它连起来，比如光说顶点1783对你判断价格有用吗？没有用。那个点是孤立的，如果我画了1783告诉你是美国历史上的最高点，并且是07年9月4号打出来的，再前高点是1640，再前高点1099我这都给你说出来高点，同样的低点再给里连起来，你脑子里就是一副栩栩如生的黑线图。这个东西给你串起来，报告里给你讲97年、04年干旱，08年商品牛市，12年天气干旱，这些东西一遍又一遍的冲进你这些数据，架构这些数据对你脑海里面的印象。天天老生长谈，不爱听，都嫌烦，有没有用？绝对有用。

　　最后一个是交易体系，在我认为这三个体系里面，你把前面两个体系做完了，这些交易体系我觉得就是一个执行层面了，何为执行层面，你把这两个东西搞明白了，定性的方向性有了，然后又大概的一个量化的东西，点位、具体的区间又大概有了，在这块就是执行了。反而要显得轻松一些，但这个过程也非常难，把这两个东西搞明白，中间是心态。我觉得做交易最难达到的就是心练得非常平静，这是最难的。所以我现在一致认为，好的交易员必须来自好的研究员，但是好的研究员不能完全跨越障碍成为好的交易员。大家做交易的都经历过吧，并且有时候还会以头抢地，自己抽自己嘴巴子，很正常。

　　所以我们看一下数据体系，你们想做多细有多细，永无止境。分成基本面的数据、期货数据，还有一些宏观数据。数据的包括三部分，基本面数据，期货价格数据，还有宏观数据。政策、工业指标、货币、汇率还有利率全是宏观数据里面的。

　　看一下报告体系，我这块又细分了两大块，一块是读，一块是写，读的话又短到远，日报、周报、不定期报告、专业书籍。现在当父母的，都知道家里有教科书，还给小孩子读一些课外读物，比如说《喜羊羊和灰太狼》。我们这些专业书籍就是你所谓的课外读物，别天天大豆大豆。专业书籍经常看，我来南宁第二次了，我非常喜欢来南宁，我不坐飞机我就坐火车，20多个小时，我一本书籍看完。上次来的时候，列车上看的昨日的世界，很舒服。看完了所有的世界让我对奥地利学派充分的理解。奥地利学派什么时候产生的，什么时候发扬光大的。触类旁通。

　　所以不要以为这些好象不相关的东西，和我们做的这些交易东西没有关系，不对，很有关系。所以说先读，然后报告体系的第二部分是写，你怎么读的你怎么写，你现在又读日报那你就写日报，你能读到周报层面了你就写周报，你能读懂专业书籍了你就能出书了。当年我也就出书了，就这么回事。所以说写报告和读报告息息相关。

　　最简单的第三个体系，交易体系，这一块我个人认为，最难的就是克服心态，心怎么调真不知道，说怎么调自己的心，这东西不是我们划那些图表，价格变动能给出来的，自己去想吧，我们中国也是几千年的历史文化，里面有很多优秀的，儒家、佛家、道家、法家，都有很多的出路。我觉得交易的话有几个大的原则，一个是风控原则，保证自己不死，怎么都好说。第二个建仓原则，第三个加仓，还有平仓原则。历史加仓我从来不敢，我只会顺时加。止赢这一点我还没解决，解决不好，而止损就已经掌握了，止损是很坚决，止赢现在还找不着北，没有很好的方法。

　　然后交易思维上也判断一下，你是属于主观型交易还是客观型交易。很简单，你入市之前的依据是什么，是你看这么多报告形成了想法，你想试验一下，这叫主观型交易。还是我入市之前我不看任何东西，我就拿这些数据，发现它数据中的纰漏，就完全不以我个人黄金要涨和跌。比完了一看，它比价偏高我就做空，比价偏低我就做多。你说我现在是个主干型交易我现在也这样认为，但是我的交易原则不量化吗？比如我做个人单子，3%是历史走。同样客观型交易的人也有一个自己的判断。但是更多的依据量化原则，只是如果他的量化原则和他的主观原则发生冲突的时候，可能低一点。

　　今天整个部分一个多小时，给大家聊得有点枯燥无味，谢谢大家。