中粮期货董事总经理 崔景士

　　价格预判的制高点是期货价格，而不是现货价格；这一轮所有商品的牛市周期2013、2014已经结束了，这个周期短则13年，长则14年。

　　2013年3月15日下午，由新浪财经与中粮期货共同主办的期货投资全国公益巡讲第十三期举行，本期主题为“焦煤期货预上市高峰论坛”。中粮集团万德丰(北京)投资管理有限公司副总经理崔景士做了“企业参与套保的意义及案例分析”的主题演讲。

　　以下为文字实录：

　　崔景士：各位朋友、各位领导下午好，我们今天讲一个老话题，可能我们在其他很多行业，期货普及率比较高的行业，有色金属、油脂行业这些东西我们大概有了十几年或二十几年的进程了。但是对于我们焦煤、焦炭时间比较短一些。

　　其实套期保值在我们国内沿海一带、沿江一带做的非常非常多了。基本上只要企业规模到了一定程度之后，资金到了一定程度之后，现金流和银行结合之后基本上都要引入套期保值。我们中粮做了几十年套期保值。

　　说今天我探讨的就是既是老话题又是新课题。

　　我们从理论方面先疏导一下，就是我们为什么要出现期货市场，为什么要进行套期保值。这些东西和我们的生活有什么息息相关？以及我们纠一下偏。大家很多人一听期货就色变，认为高风险、高杠杆。根据我过去的投资经验，我觉得期货风险比股票低很多。我们炒股票这几年一直在股市打拼的话，应该说收益大部分都不太乐观，并且我们经历2008年那一轮行很多股票多净值跌到2%或者几。美国花旗银行出完事以后从500多美元跌到8块钱。

　　我们讲一下理念。我们为什么要用这个东西？我们可以看一下，人类的贸易方式的演化，我们就是说从人类产生开始到现在，基本上经历了几次交换的形式。我们不知道后代在几百年有没有更加现代化符合当时潮流的交易方式。目前我们来看第一种是物物交换，我们但凡上过初中，学过马列的政治经济学初级原理都应该知道物物交换，原始人类就是这样的贸易方式。你打了兔子，我打了野猪，大家想换口味吃，两个2013年焦煤钢产业风险管理高峰论坛人就进行交换。我们期货也是来自于交换。后来物物交换虽然交换频率增加，产生了很多不方便，政治经济学上讲了很多，必须出现一个一般等价物，就是所谓的货币。我们今天的人民币也是货币，大家都想当然认为它是一个货币符号，它没有价值。这样大大提高了效率，不用从羊换成兔子，再换成野猪，再换成石斧。我出现了公认的等价物。历史上出现过很多的等价物，如树枝、贝壳、金银。

　　我们引入了物物交换之后，随着人类的生产力的进一步发展，人们生产和交通的能力的进一步延伸，又产生了远期贸易。我们讲的物物交换和基本等价物的交换，处于原始、奴隶社会的概念。之后我们知道有马车、可以航海之后，人类活动半径大大延长了，因此贸易方式也与时俱进发生改变了，否则就不适应当时生产力的发展。尤其是欧洲中世纪之后进行了很多种航海，这时候出现很多远期交易方式。如果说物物交换和引入一般等价物的交换是当期，一手交钱一手给货，那么我要进行大宗商品贸易的时候，货和钱不可能同时间或者同物理空间发生。比如说进行远洋贸易，英国、葡萄牙、西班牙进行远洋贸易的时候，要跑到南美买一些东西拉回来，或者到亚洲进一些香料，这种情况下，货币和香料不可能同时发生，这样就产生了远期交易。远期交易就引入了另外一个概念，就是要交一点定金。也是因为这样产生了公司制。一个人干不了这个事情。现在远期交易还在不在？现在依然大量存在，包括焦煤集团做很多合同，很多涉及到签远期合同。我需要某一种配料，今年大概需要多少万吨，每几个星期给我送一次料，我付你一定的定金。这就是一种远期交易的方式。这种方式我们又推进到很长时间。因为这种方式需要有一定的定金，但是有很大的弊端，买方和卖方基本一对一，不公开、不透明，中间发生变动的时候，买方不想接货了，卖方不想供货了，转手发生困难，还有价格发生了不利于自己的变动，他想毁约，跑掉了，另外一方找谁去？这是我们远期交易的一种方式的一个弊端。为了克服这个弊端，在近现代期货应运而生，就解决这个问题。

　　所以说现代化的期货贸易就1848年在美国，期货产生源于现货，因为有现货的贸易需求，当时的贸易形式解决不了当时的现实情况，因此贸易方式必须进行改变。期货就是在这种情况下应运而生的。美国中西部是一个大平原，是美国的粮仓。中国的粮仓在哪里？长江中下游那块。俄罗斯粮仓是乌克兰。美国的粮仓是中西部大平原。我们知道，粮食作物的供给是集中式的，一年收获季节，北方5、6月份小麦收割了，大豆、玉米、9月份收割了，上市时间很快，就一个月时间，吃口粮是均匀的一年到头要吃。不可能今天吃十个馒头，后天不需要吃了，基本不可能。因此期货市场产生就面临一个现实情况，美国大粮仓交易中心芝加哥就产生这样一个矛盾，等庄稼一丰收的时候，玉米，9、10月份一个月时间集中上市，但需求是均匀的，就产生供过于求，等到第二年春天的时候，第一季作物吃了一半，新作物还没种到地里去，需求来了，供给没了。所以说我们中国历朝历代发生饥荒在什么时候？基本上春天，春荒。新的东西还没长出来，老的已经长不出来了，青黄不接了。地里的菠菜没长出来，粮食没了，往往在那个时候容易发生饥荒。美国在当年也存在这个问题。

　　要解决这个问题，要解决供给的突然性、集中性和需求的均匀性。商人说一定要解决这个问题。不然我们拉了货来了，9、10月份全来了，过一条河很不容易，赶了几天跑到芝加哥发现没人买，再拉回去不划算，只能倒掉。很多产业是这样的，把东西运过来再运回去不划算。当时在芝加哥每年倒掉很多粮食，第二年闹春荒的时候采购商又来了，没的卖。几个谷物商就坐在一起商量。1848年美国总统在忙着杀印第安人。几个商人就商量内部定个规则解决供给和需求的不般配。我们签一些行规的东西，刚生产出来的粮食，比如种1000英亩的玉米，不用9、10月份一口气全拉到芝加哥里，我们这几个签章程的里面有的是贸易商，可以分批签，11、12、3、4月份拉多少过来，这样我们都成为会员，大家以个人得诚信做底限加入会员。买卖供给和需求得到妥善解决。至少是把远期贸易一对一的弊端克服了，我们这供货商就这几十个人，你要违规就踢出去不让你做了。美国古老的传统一直延续到今天。所有的交易员带领全球的单子进行成交，我说你一天做几万手、几百笔，你跟对方如何在短时间确认成交呢？我们有简单的手势，约定俗成了，双方一点头，拿笔随便一划。我说那如果最后收盘了不认帐了，本来是替客户买了十万吨，收盘暴跌跌停了我不认帐。怎么办？他说没人敢这样干，干一次彻底踢出圈。当年美国也是这个规则，这几个谷物商也是这个规则。这样成立了原始的，现在期货的最原始的形式。

　　随着时间推移肯定有不良分子，有的人想毁约总比下地狱强。引入了每日结算、保证金制度，个人认为把这两个制度建立起来以后，基本具备雏形了。以前跟你签的是半年的合同，大家几十个人互相作保。现在让你交一点钱，把半年的价格过渡风险，同时把价格的变动风险分解到每天晚上算一次。大家想想，如果正常的打工者的话，突然让你说掏200万，让你一次性拿200万不行。但是分期还款应该差不多。如果非常不利于你的头寸的方向的话，一天清算一次一天清算一次，交易体系就把风险分解了，你总有还不起的那一天，但不是一下还不起。这就是我们现在人类发展了几千年，我个人分类就无非是几种交易方式的演变，后期有没有比这更高级的？2008年的次贷超出现在实业的需要。太超前了，这帮投机分子就破灭了。

　　后来期货的基础上，再衍生就是期权。大商所我估计也在上期权。这就是我们现在人类几千年来发展到现在的贸易方式，并不是说期货交易就比远期交易高明，不是。只是适应不同的交易方式。现在沿海一带需要大宗原料的企业，从海外进口，都要通过期货贸易的方式，已经形成习惯，现在约定俗成了。大宗粮油的贸易、棉花的贸易、糖的贸易，都是期货交易，但是并不是说远期交易不用了。沿江沿海还是愿意跑到海外去问这东西一口价多少。我前几年服务的一家民企的老板，就告诉我这是800还是820美金。我，诉他已经不是这样的模式了，但是还是有很多人在保留。

　　有很多商品即使设计出升贴水都不能成为期货品种，太散，形成期货交易方式也必须需要一定的特性。所以说还因为这样的一些品种依然保持着远期交易或者一般等价物的即期交易。比如说西瓜永远形不成期货交易，只能形成远期的。今年种了5亩瓜，7、8月份想要瓜，我5月份来拉，这什么贸易方式？远期。引入一般等价物的交换，大量存在，依然在我们生活中存在。因此随着我们贸易方式的推进，人类贸易方式逐渐丰富，而不是说谁高谁低，是怎么适应人们的贸易习惯，怎么适应发展现状，才用什么贸易方式。除了物物交换很少，一般等价物的即期交换、远期交易、依然存在，物物交换仍然存在。二战的时候，美国卖军火给俄罗斯，不要纸钞，要黄金来换，打仗的时候不要钞票了，谁也不认钞票，拿黄金换，拿石油换食品，这都是原始的物物交换。现在不是有一些非洲的穷国，粮食生产不了，我们给的计划就是拿石油换食品。这几种贸易方式都存在，没有谁高谁低。

　　1878年美国了产生了CBOT，后来芝加哥商业交易所，其他的都慢慢产生了。到今天全球形成了很多大的交易集团。现代意义的期货市场的产生，我个人的理解，就是首先是一个保证金制度，你想进这个圈子，想进这个组织来玩儿这个东西，一定要交一定的钱，现在这个圈谁建立的？交易所、期货公司，加上各位做实业、做投机的参与者，组成这样一个圈子，要交一定的钱来玩儿。同时我们实行一个每日结算制度，防范风险一次性兑现，一般人兑现不了，化长痛为小痛，化大的风险为小的风险，这样我再远期都不怕了。还有引入投机者，如果全是现货，如果全是焦煤集团这样的大套保商，我们的单子流动性太差，你下去一堆空单，谁来接你的单子？必须引入投资分子，来了就是要赚钱。套保商通过这个市场化解风险，投机分子要收益。

　　我们讲了半天都是看得见、摸得着的商品，焦煤、焦炭、螺纹钢、铁矿石、棉花、糖、米、面、油，这些东西都是看得见、摸得着的。这些东西发展到一定阶段，1971年产生了在商品期货之外产生了姊妹品种金融期货。最早上市的是外汇期货。我们知道1971年布雷顿森林体系垮台，世界货币体系非常混乱。以前美国一权独大，各位兄弟不用为这个事发愁，所有的货币盯住美元，美元盯住黄金。美国后来打了朝鲜战争、越南战争，发现不用赚钱，印钞票就好。别的国家也不傻，尤其是法国，法国就逼美国多少盎司的黄金要兑回来，就像我们人民币兑美元，波动非常窄的范围。世界各国的货币英，镑、法郎都盯住美元，后来随着美国的国力下降，当时最高的时候是2万多吨，现在剩下8000多吨。黄金没了，还有一堆美元怎么兑现？后来我们相对出现了国债期货、利率期货，股指期货。后来我们香港交易所做恒生指数那块还有一个股票期货交易。

　　从1971年开始，现代意义上的商品期货交易所出现。经过几十年发展之后，1848年又有了金融期货。这样扩展到整个期货家族比较完备了，这边是商品期货，这边是金融期货。2008年美国出事就是因为金融玩儿得太过火了。比如说焦煤这块，说我们中国的煤产量，刚才焦煤领导说了我们一年全球37亿吨，好歹看得见，而金融的风险是无限延伸。我们每年做煤的话，不能超过37亿吨，不可能持仓量比这个37亿吨还多，不可能，有上限。但金融期货无形的，所以2008年美国出事是金融出的事。恰恰相反，在2008年金融泡沫土崩瓦解的时候，恰恰是也引入了每日结算，实行了保证金制度的场内交易的商品交易没有一个出事的，这就是为什么奥巴马推行的新的金融监管法案，场外要进场，金融衍生的东西要进场了，能够实现每日结算的，能够实行保证金制度的都要进行监管。2008年做商品期货的没有出事，就是保证金，有涨跌停板。明天跌了10%只剩5%，再让你交10%，不交就砍仓。

　　三种市场形态并存，没有谁高谁低，为什么有即期交易、远期交易、还有期货市场？就是为了适合人类交往过程中的真实的情况，都在并存。目前谁也消灭不了谁，但是每一种交易形式都有它对应的适应生产状况。比如说适应期货贸易交易的，大宗商品的进出口、国际贸易，大宗商品只要是质地均匀、易于保存，易于运输，并且有一个国际贸易需求，基本上在国际上能采取期货贸易方式都采取了，没有采取都在远期向期货过渡的状态。所以说三种市场形态适应了市场需求。

　　期货市场的适用条件，为什么选这个做基准点，新疆煤、外蒙煤的升贴水，所有的商品并不一定都能形成期货市场的交易形式，因为什么？因为期货市场对它的贸易商品有一定的要求，首先大宗商品你得有一定的量，你的量得够。我们九几年不是上过绿豆，为什么下来了？一年产量就几十万吨，光中粮一家不够塞牙缝。几十万吨需要多少钱？如果2万块钱一吨，30万吨就是60亿，12亿就可以把整个市场全部吃进，太小不适合。煤足够，37亿吨，我不知道焦煤产量多少，也得好多亿吨吧？如果全国只有3000万吨产量，没必要上了。正是因为它有大宗商品，另外还有一点叫贸易需求，必须得有交换，如果商品没有交换就不叫商品。我们中国几千年的封建时代自给自足的小农经济需要期货市场吗？不需要。你挑水来我浇园，自己的房子都是自己盖，自己吃的东西都是自己种的，有交换吗？必须要有贸易需求，尤其是必须产生国际贸易需求，国际上，美国运到中国来，中国运到美国去。

　　还有一个质地均匀，焦煤我看说灰分这些都规定得很严格，大体它得有一个框框说出来。如果灰分有的50%，有的10%，差异这么大，那可能非常难以形成一个比较好的期货品种。

　　还有一点易于保存，因为你要进行国际贸易，你要有一个时空间隔。我们从美国、南美过来的时间不一样，必须能保存。西瓜、苹果能保存吗？不能保存。而且单体价格太低。形成期货交易方式是有一定要求的。

　　既然我们存在这三种贸易方式，它们之间有什么关联呢？现货市场、即期贸易、远期贸易、期货贸易有什么关系？不可能汤是汤，水是水，油是油。因此应运而生的，随着现货市场、远期市场向期货市场的进化，随着出去副市场。比如说基差，就是刚才说的升贴水，在美国翻译成基差也行，基差正的叫升水，负的叫贴水。还是拿焦煤为例，我刚才看了一下牌号，新疆的煤是排第一，第二号煤是外蒙煤，第四号是山西的煤，这样排下来有一个高低贵贱之分，但是这四种不同的煤参考的都是大商所的焦煤合约。期货的唯一性对的是现货的多样性。新疆产煤，现货煤，外蒙也产煤，现货煤，山西的山焦的也是现货煤。大商所是唯一的期货合约，大家对应的，拿现货价减去期货价差叫基差。按照刚才的排序，新疆煤第一，它的基差最大，升水最高。在国际大宗商品贸易中，基差的市场广泛存在。比如我最早在中粮集团做交易员做的，巴西、阿根廷买粮油产品，就是买基差。买了基差相当于签了现货贸易合同了。我们现在的传统贸易方式，远期贸易方式还得写上焦煤多少钱一吨，什么时候缴获，应该这么签，通过期货贸易进行交易就签基差就行了。ADM卖给我多少，每月月中装船地在美国或者巴西的那儿，价格是基于美国期货交易所价格之上正50美元每吨，这就是现货合同。基于CBOT的5月份期货价格，升水50美分OK。

　　同样，后期我们建立这种交易方式之后，双方之间签某一个合同的时候，一个供方，一个需方，也是于基于大商所某某合约之上，加减多少钱就签了。剩下的风险到期货市场套保，把风险对冲出去。现货多头、期货空着，涨跌和你有什么关系？你锁的不就是价差？这就是期货市场和现货市场的连接通过基差。期货市场是全球唯一性的，现货价格是多样性、局部性的、地区性的。期货价格显示的是全球长期、超长供求对比，现货反映的是短期的、中期的局部地区的买方和卖方的力量对比。如果把这样局部、分散的和全球整体的价格联合起来，就是基差市场。大商所在农产品方面，准备大豆做基差。整套体系建立起来以后，整个交易体系比较完善了。

　　期货市场和远期市场的区别，你远期市场签供货合同、一个买方一个卖方。买方卖方唯一的，不透明的，张三、李四签了合同，我肯定不知道。那期货市场是公开的，大家竞价，千千万万的交易者，也许还有外国人，大家集中撮合出来的价。这两个价格哪一个更有代表性？人民群众的价格更有代表性、影响性。第二风险对冲程度不同。远期贸易方式基本上到时候一次兑现，中间跨度比较长。期货是每天把风险兑现一次，根据收盘价算双方的的盈亏。转手率不同，远期现货合同，张三签的合同到手背书很费劲。期货市场你买了不想要了只要交易足够，理论上时间为0就到手出去了，这就是期货市场和远期市场的区别。

　　我们看看当今人类我们所熟知的各种大宗商品都有自己的期货交易所，都有自己的唯一的定价中心。分成几大类。CME芝加哥商业交易集团，它里面决定全球的谷物玉米小麦，基本上它在全球上那基本上应该属于领先的地位。油脂类，大豆、豆油、豆粕。畜产品、牛奶、鸡蛋等等。能源类，以前美国还有一个纽约商品交易所，这块基本上应该两个定价中心之一。黄金、白银、铂金。你们过年去看周生生、周大福[微博]都有牌价，今天385，第二天380了，根据什么调？周大生、周大福报的现货价，根据的是唯一的价格，或者是伦敦的LME的价格。每天看那个在调，每天价格都在变，并且一天变好几次，依据什么？肯定不是老板拍脑袋说的，他得参考，参考的就是期货的基本定价中心。在纽约的CME，纽约原油涨价，一说黄金市场，就说期货价格，还是印证了你的期货价格可能是唯一的，也可能是不多的几个期货价格，而对应的现货市场，山西太原需要买黄金，北京也要买，印度也要买，现货市场很分散、很多、很局部性，但是都有一个参照物。

　　第二个市场，ICE，它是软商品、咖啡、果汁等都在这儿定价。包括我们现在吃的糖。因为中国现在有人为的贸易屏障，就是壁垒，尽管有了贸易壁垒还是受到国际市场的冲击。2011年我们糖多高？那儿ICE的糖出的35美分，白砂糖都贵，现在跌十几美分，我们国内的糖也是从7000多跌下来。LME，全球的金属，有色金属都垄断了，大家都看它脸色，都是它定的价格。

　　大连商品交易所[微博]，经过了十几年我们一些品种的培育，在品种上已经在短期和中期趋势上已经有自己的话语权了。大行情还是跟外盘走，中级以下很多我们自己说了算了。尤其是焦炭品种没有很好的对应的品种。如果你们做起来的话，就形成自己的定价能力；我们自己做起来的话，弄不好其他国家也参考我们的价格。如果大商所的焦煤做得非常好的话，我们也成为定价中心，别人参考我们的价格。二还有郑商所、上海期货交易所，每家都有自己的特点，每个都有自己的主打品种。

　　我们的定价方式、我们的吃喝拉撒睡这些东西的价格是哪儿定的，大家都清楚了吧？溯本求源都是期货市场定的，根据现货市场的态势加点钱减点钱。我们十几种、二十几种大宗商品贸易就是这么定价的。

　　我们讲了半天，人类贸易的转化，期货市场的分工，我们下面讲现货企业从事套期保值的必要性，是很相关。涨跌了，昨天380买，明天395买就买吧，总有一天还跌到385，买了也不吃亏。

　　讨论一下现货企业为什么要参与套期保值。

　　如果人生可以非常均匀地度过，你们愿意过吗？举个例子，20岁的时候就知道你老婆是谁了，你就知道你孩子是儿子还是丫头，就知道他将来孝不孝顺，知道如果是个儿子娶的媳妇贤不贤惠，没有意义了。人生有高峰有低谷，企业经营何尝不是如此？如果都是一条线，至少保险业、期货不用存在了，政府也不用存在了，都一条线了。我出生的时候看到我80岁死的时候怎么样，那不用政府了。

　　正是因为经营不是一帆风顺，这就是为什么有保险业的产生。包括五险一金，有些朋友问我这个应不应该交？我说应该交。我说预防哪天你真的万一不行的时候，五险一金是赏你最后一口粥吃。万一不行了，最后有一碗粥不至于饿死。企业的套期保值是不是也可以这样比喻？它用来主要对付就是极端风险。最近一次2008年，焦炭最高2800，最低2300，焦煤上市的时候2000多，跌到今天最低多少？一个企业一年产1亿吨，每一吨几百块钱，干扛着，除非是国企，一般企业真扛不起。这还是焦炭下来还算比较人性，拖的时间非常长。2008年很多大宗商品，我做了一个案例分析，其中有一个案例讲2008年想死都来不及，来得太快。2008年那会儿行情很多商品是从顶头跌到最底下，5个月2天，想死都来不及。价格夸张到什么程度？原油从147跌到32，大豆从1660跌到770，豆油国内从14700跌到5560，5个月时间，这还不是最夸张的。随着人类纸币体系继续苟延残喘频率会越来越快。

　　我们再往前走一次，当时没有承受太多，东南亚1997、1998年，中间夹了一个小危机，美国高科技泡沫破裂，2000、2001年，美国高科技股破裂的时候，纳斯达克[微博]从5000点跌到1000点。

　　既然人生不平坦，企业经营有风险，怎么办？平滑经营风险，防范突发事件。再不济还有一碗粥喝，不要输到最后真得裸奔了。

　　第二个意义，全球的定价中心都是期货是制高点，然后下面才是现货，那你要分析一种大宗商品的工具，你仅仅分析局部的、区域性的，只反映短期和中期供给的现货情况够用吗？不够用。一定要分析一个全球唯一性的反映全球整体供给情况的，反映长期趋势的价格体系，就是期货价格体系。我们仅仅分析现货价格体系不够，眼光要放得更远一点，看得更长一点，就要判断期货价格，它具有很好的指导意义。

　　比如现在的焦煤、焦炭价格，我们说过去的三十年拿这个品种，因为没有期货交易，以前，回忆一下过去三十年的现货价格谁能说出来？有没有真实的记录？你们有没有记录下来？很难、零散的、支离破碎。如果说焦煤过去三十年有期货合约，我就能看到1989年、1990年什么价格，1998年中国软着陆什么加快，2007、2008年大通胀的时候什么价格。通过这个我们预判，今后三年、五年的价格走势。把这个学会了，不仅在企业套期保值占领了制高点，可以预判更长时间，对于你的个人理财何尝不是如此？价格预判的制高点是期货价格，而不是现货价格。

　　并且我们回忆一下我们通过焦炭这个品种，因为过去没有形成期货价格体系，除此之外形成期货价格体系的大宗商品总是有周期有轮回性，商品价格也有牛市周期，也有熊市周期。我个人判断这一轮所有商品的牛市周期2013、2014已经结束了，这个周期短则13，长则14年。这次大宗商品的牛市周期从1999年到2001年陆续开始的，黄金、原油、1999年见底的，到2013年、2014年已经走过13、14、15年了，基本上一个完整周期33年，半周期15、16年，已经走了15年牛市了，使后期还敢看吗？这些通过局部的现货数据敢这么判断吗？不敢。所以这时候期货是我们研究价格的制高点。

　　第三点对现货企业的指导意义，既然你能够判断价格，高瞻远瞩，可以前瞻性知道你现货企业采购和生产。

　　还有一个指导意义，如果建立了套期保值之后，企业一些内部的报表非常细。每一颗豆子套保价格多少钱都可以算出来，可以推进你企业的现金流精细化管理。你一部分钱在现货，一部分钱在期货。不是把钱单独压在某一个口袋，这个口袋一旦有一个漏洞，全没了。我们现货企业存在套期保值的必要性，首先对冲极端风险，对抗极端风险，跟保险一样。

　　第二占领价格预判制高点。制高点是什么？全球性的东西，长期的一个判断。第三个前瞻性的指导原料采购和产品销售。价格做出来了，我以前采购我们只敢分批，采购，俩月，如明显感觉到后边两年是牛市，一把下手，两倍货采购出来，一年半两倍货就敢于做。

　　从理论方面，我们讲为什么要进行套期保值，必要性在哪里，讲完了。

　　讲点例子，主流的现货商对套期保值的要求。三个例子，有预期有国企有民企。嘉吉总裁说没有套期保值，我们肯定不会从事农产品贸易，百年老店、家族企业，原话，没有套期保值，我们肯定不会从事农产品贸易，找死，美国辛辛苦苦装一穿豆子，拉到中国38天，报质检总局，检完了45天了，45天足够让它和买方跳楼了。几个跌停板就下来了。一船6万吨，1036跌到896，三天多一点，第一天跌停，第二天多头不死心反扑，第三天继续跌停，多头放弃反抗。从1036美分到896美分。所以说现在随着人类生产力的发展，人的贸易钣金、延伸半径都增强了，必然要出现时间和空间的差异，不像以前你是老酋长、我老酋长，你打死兔子，我打死野猪，互换。

　　一百年前，谁敢一下预定两年的货，现在中粮很正常，两年以后能看明白，就定了。拉大了时间和空间的间隔。意味着什么？时间越长、距离越远，风险越大。必须有套期保值对冲风险，把风险转化给投机分子，不保证企业的平稳的现金流和正常的经营状况，行业利润。企业是立身之本。

　　国企的期货负责人，国企的老大们，中国改革开放三十多年后，成了世界加工工厂了，这只是一个表象，一天升腾，GDP高楼大厦拔地而起，但是还有很多看不见的地方，就是说倒挂，在很多种大宗商品进口行业中客观存在。何为倒挂？需求量太大了，国外做局在捉你，并且还有不同的月份之间的劈叉。因为人家制高点在美国人、英国人手里掌握着。很多时候如果你不拿期货，光拿现货从国外买进来，加工成下游产品卖出去，那就属于天天属于倒挂，一万块钱买的原料加工完卖出去九千多。这种情况下怎么办？我们只能通过期货，通过价格预判，以时间换空间，通过期货的操作，可以小刀割肉割给你，国际分工就是要这样分，以时间换空间。一旦看见行情出现极端的情况的时候，通过预判加大采货的力度，把小刀割肉的长期的小额亏损通过一次两次的东西补回来，只有如此，否则你就是一个长期作茧自缚，慢慢等死。因为单纯现货市场亏钱。很多国企都是以时间换空间，积小败，等大胜。

　　分析完之后，预判完之后，只有通过调节你的采购结点和预售结点，只有这样通过调整，才能把正常的倒挂的亏损补回来。如果进多少，卖多少一边进一边出，迟早活不下去，因为你是负的。这是国企，中粮集团的负责人就开会讲，大家都认识到了，吨吨都是负的，赶到低点的时候多采购点。

　　第三个民企，当年四万亿救了多少民企、资本家的命。听了四万亿大家都是一声春雷响，大家都活了。豆油14700掉下来，天天跌。他的感受事业企业发展到一定阶段，不能仅靠一条腿走路。人家有预判，人家不太懂期货，但人家知道招这个团队过来将来用得上，刚弄过来就用上了。所以事业企业不发展到一定阶段，不能仅靠现货一条腿走路，光现货就相当于冬天的裸泳、裸奔一样。企业小的时候真不行，失败了，也就一个人跳楼了，对社会影响不那么大。如果民企发展到非常大，就像富士康老板郭台铭想跳，国家能让跳吗？那是求死不得。具有一定的社会冲击力了，具有一定的社会责任心了，个人想死，已经是你个人的事情了。想死不让死，你还得活着，不如套期保值。2008年就是逼着你走都走不了。那年浙江绍兴四家大企业老板走了，之后再想跑跑不了，下面都是几千号工人，你跑了几千人都给丢在了寒风中。发展到一定阶段，必须要引入期货规避风险，不能按照当年小投机商、贸易商的时候一夜暴富的手法，应该按照世界比较好的企业，还有大的国企，怎么做的。这是前一个东家这么多年发展起来的自己的真实感受。

　　每次行业洗牌我们常规认为通过合法经营、诚实守信，就像古代都知道，山西人挺有钱，山西人叫“老西儿”，就是省吃俭用，有了钱买地，成为了村里的地主，把不愿意干活、喜欢吃喝的地买过来，用了三代人。现在从地主变成穷人，穷人变成地主，都是行业非常大的洗牌期间。以前通过质优价低三年五年把你比下去。现在牛市的时候很多人做交易收益率都高，牛市的时候随便一个小地盘都200%、300%。什么时候显示老巴厉害？牛转熊的时候，老巴2008年只亏了8%、9%。这时候才看出来谁是英雄好汉。同样的道理，我现在的企业经历了几个，2004、2008年、去年有一把行情。2008年行情，豆子从1663跌到777，再×2、3倍杠杆，2004年也是3、4个月时间，没有套保的裸泳、裸奔的，民企瞬间死了好多。过去都是先买卖就赚钱，包括山西很多民企做煤的都是这个路数。十几年牛市走到头了，总有这个周期，还按那个玩儿法，先买后卖，买完囤了再卖出去，不找死吗？这样就说民企做到一定程度，必须要进行套保。确实很有钱，但是培养一个团队，想弄一个团队确实需要一段时间，但是比国企、外企不具备优势。

　　我们讲了前面的理论部分，讲一下套保的反例分析。

　　巴林银行，九几年发生的，那哥们儿叫里森，28岁，天才交易员，巴林银行，如果看过《货币战争》是老牌的投资银行，当年中国的太平天国运动再往前的红顶商人胡雪岩有扯不完的关系。一两百年，汇丰那些都是英国老牌的家族，倒于一夕间。赔了10亿美金，到现在按黄金算一下得40、50亿美金，尽管它的根基很深，枝叶很繁盛，也经不住期货杠杆。判了十几年，前两年出来了，现在成名人了，讲讲失败的教训。把巴林银行基本上一夜之间倒了。

　　我整理了一下背景资料。大家回忆一下血雨腥风的日子里，期货是一把双刃剑，1763年二百三十多年，鸦片战争汇丰银行前身很多资本金放鸦片放出来的。1993、1995年日经225指数。1765年多1995年，232年寿终正寝。这个交易员也是非常天才。

　　看完了巴林银行，再看看小日本。住友铜事件，住友日本几个大的商社，住友、三菱，当年侵华战争的主要武器供应商，全球铜的5%的交易额是它的。

　　中航油，这是发生在2005年陈久霖，也放出来了，回到国内说要告状，当年我顶包了，后来有人说别告了，到三峡当副总。当年挣钱挣得一帆风顺，被国际投行捧得有点飘飘然了，他这个事情那时候41美金做空原油，看跌，陈先生也是经过了仔细分析，拉过了历史分析，不止损，买入看跌期权损失有限，人犯错误就是一闪念间，很多人一失手就把人打伤了，进去了。他挺到57美金，20%、30%，乘以杠杆，很吓人，成交量一大，差点死了之后跌到33。

　　2004年国内一家民企弄了三船大豆裸泳的事情。这哥们儿当时三船豆子从美国往国内运的过程中，三船豆子亏了200多亿元。那把之后基本一蹶不振。这些年我们碰到还有中冶，还有去年中远的事。这种反例比比皆是。

　　所以说套期保值我们讲了，双刃剑。就跟一把刀一样，一把刀可以切菜，也可以杀自己。给一个家里的家庭主妇就通过刀切菜做出非常丰盛的美食，但一把刀拿给一个3岁的小孩肯定会伤到自己。

　　所以套期保值必须遵守一些基本原则，套期保值不是用来挣钱的，是用来规避风险的。如果你想用来挣钱，就像巴菲特、索罗斯一样成立一个基金，黑石基金、老虎基金。

　　第二个头寸管理一定要严格，尤其是在极端行情和市场飘忽不定的时候，有风险，感觉到要出事的时候，心火多头、期货空头，一定要严格树立这个观念，别动侥幸之心。老天爷就是喜欢捉弄人。所以头寸管理要严格。

　　第三要建立一个现货采购、销售、财务、期货交易联动机制。套保是给现货套保，现货哪儿来的？采购来的，给销售团队，这个月能不能把这个卖出去，回笼资金，要跟他们建立联动机制，双方定期开会，把采购的计划、预售的计划、财务资金回笼都得要综合在一块儿。

　　讲完这些讲一下中粮的套期保值。中粮期货挺有意思，我们第一任总经理、第二任总经理，第三任总经理。第一任总经理已经升到集团总裁，第二任总经理升到集团副总裁了。他们都是做交易出身，在中粮期货指导客户做保值交易，也做投机，因为业绩确实非常好，提到集团里面去。负责集团大宗商品采购，还有中粮期货的前一个副总到我们集团，应该是首席风控官，我们中粮期货培养人。我们中粮期货出现很多实战派，通过这么多年打拼杀出来的。因此这些人现在在中粮集团的现货采购、风险管控都是他们来运作。

　　交易实战派，过去几年做了几把非常漂亮的行情，我们中粮期货出去这些领导，我们算了一下每年通过期货大概和现货正常运作每年都为集团贡献了很高的利润。连着六年没有一年亏钱。入圈非常早。包括黄总他们最早是做糖的，都是做盘起来的，都是九十年代初期，中国期货市场刚刚产生的时候就在圈里玩儿这些东西。所以玩儿到最后，他们这些年看看谁笑得最后，这些集团的领导们风控意识非常好，做这些东西眼界非常高，看得非常远，一个人在一个行业二十年没有倒说明他们还可以。2008年大的熊市提前预判到了，后来通货膨胀那一轮起来基本都预判到了。所以业绩非常好。