新浪财经讯 大连商品交易所[微博]2012年十大期货研发团队评选活动第一阶段现场评审于2012年11月3-4日在大连期货大厦召开。新浪财经作为独家门户战略合作伙伴全程直播本次会议。以下为2012大商所十大研发团队第一阶段专家评审会农产品实录。

　　主持人：

　　投资金戈铁马，笔下亦显英雄，研发服务产业，专业创造价值。

　　尊敬的各位领导、各位嘉宾、各个参赛的分析师团队以及媒体界的同行们：

　　大家下午好！我是中央电视台证券资讯频道的节目主持人孟一。今天很高兴主持这次在大商所的2012年十大研发团队评选。今年是我连续第四年主持我们的大赛，我对这个赛事个人也是有很深的感情，大商所在国内期货行业的研发团队制度化培养过程中，我为自己能够贡献一点微薄力量而感到荣幸。

　　今年第一场现场评选放在大商所我感觉很兴奋，这种感觉就好像奥运会回归到了雅典一样。对于大商所高度市场化的行为，期货行业总是津津乐道。比如千村万户的工程，千厂万企的工程，期货学院等等，而十大研发团队评选就好像大商所这个王冠上最耀眼的一颗明珠，照耀着整个期货行业的研发标准。而我们在座的每一个人，就好像这个盛大奥运会的火炬手，我相信通过我们的力量和才华，让大商所勇于拼搏，开拓创新的精神薪火相传。

　　刚才对于十大评委已经见过面了，我再次正式介绍一下。

　　下面由我为大家介绍一下出席本届盛会的各位评委。他们是：

　　一号评委是中国期货业协会副会长李强先生。二号评委是中粮集团油脂部副总经理昌木平先生。三号评委浙江敦和投资有限公司执行董事张拥军先生。四号评委大连商品交易所副总经理朱丽红女士。五号评委大连良运期货有限公司董事长孙彤先生。六号评委大连猎人投资有限公司董事长丁全石先生。七号评委国家粮油信息中心市场监测处处长王晓辉先生。八号评委资深粮食专家高崇辉先生。九号评委普天投资公司总经理吴转普先生。十号评委华粮集团北良公司研投中心总经理于成刚先生。    还有在场的每一位嘉宾，感谢你们的到来。

　　首先我们有请大商所副总经理朱丽红女士致欢迎辞。

　　朱丽红：

　　尊敬的李强会长，尊敬的各位评委，各参赛队的代表，各位来宾下午好！刚才像孟一说的时间过得非常快，今年是十大研发团队评选第四年，我们现场评审从来没有在大连举办过，今天是第一次。在这里我首先对李强会长多年来对大商所的支持，对这项活动的支持和帮助表示衷心的感谢。对各位评委在百忙之中参加这次评审表示衷心的感谢。按照十大研发团队评选的惯例，这次大连现场评审会分别由20家农产品团队和20家化工品团队入围，对各团队据的优异成绩表示祝贺，对大家付出的努力表示深深的敬意。

　　自去年以来，中国期货市场发生很多变化，我们迎来了行业创新的高潮，从期货交易所来看，期货品种的创新力度是前所未有的，目前大商所焦煤、鸡蛋品种已经进入审批阶段，铁矿石和木材等品种已经立项批准研究，期权各项准备工作也在加紧推进中。此外各家交易所都在全力推进各项制度完善和创新，不断贴近产业需求，贴近期货行业发展的需求。

　　今年期货公司也迎来非常好的发展机遇，每当跟期货公司老总交流的时候他们非常振奋，我也感觉到他们踌躇满志。期货公司在期权方面的制度、技术、人才的准备工作已经全面展开，公募基金进入商品期货第一步已经迈出，部分期货公司正在紧锣密鼓推进上市等等。这一切都让我们看到，中国期货行业机构时代的序幕已经拉开。而这其中很多重大创新都跟研发密不可分，大商所十大期货研发团队评选始终不断贴近和吻合期货行业发展的需求，帮助期货公司夯实基础，打造公司核心竞争力。

　　谈到评选，应该说无论是从时间跨度还是对研发报告、交易预测、模拟交易等要求以及我们今天现场评审，我们都可以自豪地讲这是一项非常具有含金量的评选，不仅如此，这些年来每当我们跟期货公司老总谈到这项活动的时候，老总都有很多感触。研发大家都认为非常重要，但是如何能够培养一个强有力的研发团队，能够让研发真正服务于公司的业务发展，我认为还是很有挑战性的。其实很多管研发的老总都还是有一定困惑的，但是在这个评选过程中，我们大家都很注重结果，但事实上这个过程也非常重要。很多老总都在说，他们看到自己的团队非常投入，大家加班加点研究行情写研发报告，老总觉得这个过程更有价值。所以我想这也是活动含金量体现所在。

　　作为交易所我们非常希望通过这个平台帮助期货公司帮助研发团队，帮助每一位研发人员不断成长和进步，为我们的行业共同做出我们的努力。

　　最后，非常期待你们精彩的表现，谢谢。

　　主持人：

　　感谢朱总的致辞。我想说的就是，这四年的主持也让我亲眼见证了我国期货研发行业顶尖人才的进步，就好像在今年的比赛提交文章的环节，各位专家评委说整体40%的文章相比往年质量方面有很大的提高。同时也希望在今天，就在这个舞台上，能够把各位选手和团队的实力淋漓尽致的展现出来。

　　接下来，我们来介绍一下今天的大赛专家评委和具体的比赛规则。这些专家评委的名字我们已经介绍过了，他们或者是在期货行业拼搏多年的期货公司的高管，或者是我们行业内部的资深人士，对于行业的产业链以及现货方面都非常熟悉，大家的结论最后是否有很强的投资价值，形成投资策略，他们会一目了然。

　　那么此次现场答辩的规则就是，每个队伍的满分是十分。专家会根据“分析依据、分析方法、结论与建议、表达和仪表，以及问答表现”这五个方面来进行评分。专家评分之后会举出一个得分牌。我们采取回避原则，根据十位专家的打分去掉一个最高分，去掉一个最低分，将各个队伍的平均分公示在大屏幕上。看看最后谁会胜出，入围本月度的十佳团队。

　　时间方面的限制就是每个队伍代表演讲之前有一分钟的时间介绍公司和团队；随后我们有7分钟的时间给队伍代表进行充分的展示；最后会有两分钟留给我们对应的评委进行提问和回答，然后进入我们的打分环节。今年相比往年有一个最大的不同就是评委提问环节，我们可以以团队的方式上场解答。充分发挥我们一个好汉三个帮的精神，也更符合我们研发团队其中的团队这样的一个主题。

　　接下来来看一下我们初赛各个队伍的得分以及排序情况。本次一共20只队伍，我们今天的队伍上场顺序，也是根据初赛的得分情况决定的，就好象F1当中的排位赛一样。我们先从第20名开始，到第11名是前两组答辩的队伍，每组5个公司。随后从第1名到第10名是后两组答辩的队伍，同样每组5个公司。

　　首先来看一下我们今天出场的第一支队伍，来自先融期货公司的代表队，有请。我们先来看看先融期货公司的团队介绍，先来让大家熟悉一下他们。

　　接下来我们再给先融期货代表队7分钟的时间，做下现场对于农产品研发的陈述。先看一下先融期货的宣传片。

　　先融期货：

　　尊敬各位领导、尊敬的各位评委、业内各位同仁大家下午好！非常荣幸今天能够有机会站在这里跟大家一起交流和学习。我今天要汇报的题目是“供给压力依然持续，豆油难改下行趋势”。之所以做出这样的判断，我们主要是基于以下四点基本考虑。

　　首先看一下大豆供给情况。受大豆价格持续上扬影响，激发全球主产区对大豆种植的热情。2012年全球大豆产量的稳定增长。根据最新预告显示，2012年大豆产量达到2.64亿吨，其中南美大豆产区对全球大豆产量起到非常大的贡献。同样价格刺激因素以及巴西货币持续性贬值所带来的出口优势刺激下，南美产区对大豆种植热情不断高涨。这也保证了2012年度巴西和阿根廷主要产大豆产量持续增长。巴西和阿根廷大豆产量维持非常高的增长，根据最新报告，巴西和阿根廷大豆产量在2012年可以达到8100万吨和5500万吨。厄尔尼诺给南美主产区带来丰富的降雨，市场对南美大豆丰产量预期非常强烈。

　　看全球都有供需情况。根据最新预估报告显示，2013年全球豆油供需可能存在一定缺口，供给偏紧会呈现出来。从图当中红色曲线可以看到，库存消费比持续下降，2012年可能降到5.39%。我们认为随着南美大豆丰产逐步由预期转变为现实之后，这种格局将难以为继。

　　中国豆油供给情况。随着前期猪肉价格持续上涨，刺激国内猪肉养殖业的繁荣，这也加大豆粕价格上涨以及对豆粕的需求。大豆压榨企业加速生产豆粕，这样刺激了国内豆油的供给，产生了目前豆油商业库存到目前为止已经接近140万吨左右的高位水平，与去年同期以及平均水平大幅增长。在这种背景下，国内豆油也呈现恢复性增长的态势，相比08、09年豆油进口大幅缩减，相比11年呈现飞速增长，也增加豆油供给。

　　棕榈油供需情况。主产区印尼和马来西亚来看，虽然增速相比去年较小，但是实际上产量维持高位态势，印尼产量不但维持高位态势而且增长迅速。印尼为了加速本国出口，8月下调棕榈油出口关税，导致马来西亚棕榈油库存持续上涨。3—10月份每年季节性增产作用在里面，马来西亚库存目前已经增至近250万吨左右的高位水平。

　　国内随着中国棕榈油主要消费国，经济低迷拖累了对棕榈油的需求增长，导致中国棕榈油港口库存持续上涨，虽然目前港口库存已经较年初100万吨有所回落，目前仍然维持在近80万吨高位水平。

　　正是这样一些原因，国内豆油1305合约已经跌破前期上升趋势，目前受到A线反向压制作用。在这种情况下我们认为豆油难以出现反弹。

　　基于以上的考虑，我们认为豆油在10月份仍将以下行趋势为主，难以出现大反弹。具体到我们建议，对于卖出套期保值企业可以9000附近放空，如果出现一定反弹，突破9300这样的水平，我们建议加重仓位，对于买入套期保值企业我们建议暂时持币观望，规避下跌风险。

　　我们总体建议重要支撑位进行适当做多。

　　最后感谢大商所和和讯网提供这样的平台，感谢新浪网等媒体，感谢各位专家评委指正，感谢业内同仁，谢谢大家。

　　主持人：有请一号评委李强先生进行提问

　　李强：我感觉我们先融期货在铝上去年操作的很成功，也有非常成功的案例，希望你们在农产品上也能够大有作为。

　　按照你的分析，这个豆油现在价格是下行趋势，假如说某一个粮油企业现在豆油库存比较大，能不能根据你刚才对行情的分析设计一个风险管理方面简要的方案？你可以模拟一个企业，比如这个企业现在大致库存量比较大，你给设计一个风险管理方案，可以结合现在的行情。

　　先融期货：如果库存比较高的粮油企业，我们倒是比较建议在豆油出现一定性反弹的时候，虽然处于下跌趋势，但是它可能还会出现一个阶段性反弹，我们倒是比较建议在阶段性反弹的时候抓住这个机会进行卖出套期保值的操作。如果这种粮油企业需要进一些豆油或者自己压榨出一些豆油，我们也是建议在下跌过程中对大豆进行一些相应的买入操作，可以协助他们规避一些风险。

　　李强：能不能简要说一下虚拟库存这么个概念？解释一下什么是虚拟库存，虚拟库存怎么用？

　　先融期货：我个人理解是期货交割的库存？

　　李强：不是。

　　主持人：有请十位评委对于一号选手的表现进行打分。各位评委请举牌。一号评委7.2分，二号评委8.3分，三号评委6.5分，四号评委7.8分，五号评委8.2分，六号评委7.5分，七号评委8.8分，八号评委7分，九号评委7分，十号评委7.2分。

　　先融期货最后得分是7.53分。

　　第二支即将亮相的代表队是格林期货有限公司，演讲主题是豆油季节性上涨有望展开。先看一下格林期货。

　　格林期货：各位评委、同仁大家下午好！我今天的题目是“豆油季节性上涨有望展开”。

　　豆油经过历时两个多月的下跌，目前已经触及前期低位，面临一个支撑。而且豆油进入传统性消费旺季，消费又回暖迹象。我们预计豆油后期价格将会展开一个季节性的上涨。

　　第一，大豆供给紧张。第二，豆油消费旺季到来。第三，替代油脂消费受限。

　　从2012年首先开始大豆供给紧张的格局是南美大豆的减产，造成全球大豆紧张格局开始。虽然说目前市场对2012、2013年南美大豆丰产20%预期比较强烈，但是真正南美大豆供给要到2013年4月份才能大量集中上市，所以在前期这段时间大豆供给还是处于紧张状态。

　　进入2012年7月份美豆主产区遭遇大旱造成减产，增加世界大豆供给紧张态势。我们可以根据USDA7月份报告看出，目前美豆期末库存和库销出处于七年来最低值，导致美豆供给呈现比较紧张的压力。原料供给的紧张将会给豆油等价格带来长期的利多支撑。

　　豆油消费旺季到来。进入冬季以来，随着天气的变冷，人们需要从饮食中摄取更多热量维持体能，而油脂能提供大量热量，所以我们会增加油脂消费，这点我们可以从餐饮收入额上得到体现。每年10—12月份餐饮收入都会有大幅增加。第二点是居民消费性支出，尤其在食品消费支出上较9月份以前有一个大幅增加。这两方面数据都会显示豆油消费量将会有一定的扩大。  第三，目前国内豆油库存和消费预估。根据我们2012年前九个月豆油消费量大概在95万吨左右，根据往年数据来看，每年进入10月份以后，豆油表观消费量都会较前九个月大概10%以上的增长。豆油的表观消费量将会达到110万以上，而目前我国豆油商业库存在140万吨左右，理论上消费还是比较旺盛的，豆油库存量并不是太大。

　　第三替代性油脂消费受限。我们国家油脂消费主要集中四大块，一个是棕榈油，然后是豆油，再然后是菜油和花生油。棕榈油因为有低温易凝结性，所以限制在冬季的消费，我们也可以在棕榈油库存上得以体现。进入9月份以后，棕榈油库存一直维持在70万吨以上，也说明下游消费比较低迷，转移到豆油消费上。菜油和花生油因为其价格较高，而且消费具有一定区域性，所以对于豆油消费替代性也会受到一定限制，后期它们的消费也会逐渐集中在豆油上。

　　基于以上分析，我们认为在消费回暖的情况下，豆油期价将会在底部特征企稳以后有一个季节性上涨展开。所以我们制订的交易策略是用我们大概30%的资金量开仓设在8700—9000左右，止损价位在8650，如果期价跌破8650就会止损、观望，等待8700稳定之后再进入长线布局。既然我们设计的区间大概有600点，可能会问为什么设这么大的区间，主要为了滚动性建仓和获利性的平仓，上涨目标位是9500。

　　谢谢各位评委。

　　主持人：有请二号评委昌木平先生进行提问。

　　昌木平：问你一个问题，你讲到前几个月淡季时间每个月消费90多万吨豆油，旺季时候是100零几万吨。请问一个月豆油产量有多少？

　　格林期货：产量大概在七八十万吨左右。

　　昌木平：差的比较远，产量应该在100万左右。第二个问题，你没有考虑进口，你知不知道大概10月份以后中国每个月豆油进口有多少？

　　格林期货：从美国最新豆油进口数据来说大概125万吨左右。

　　昌木平：不一样多，有的月份可能十几万，有的月份二十几万，我并不是很支持你这个结论。我只是跟你讨论这个问题。

　　主持人：昌木平主要从供需关系确定一下他的观点。各位评委请对于刚才格林期货的表现打分。

　　一号评委7.3分，二号评委6.9分，三号评委6.2分，四号评委7.4分，五号评委6.6分，六号评委7.2分，七号评委8分，八号评委7.5分，九号评委7.5分，十号评委6.8分。

　　最后格林期货代表队的得分是7.15分。

　　接下来看一下第三支队伍，来自鲁证期货的代表队，首先认识一下鲁证期货。

　　鲁证期货：尊敬的各位评委，大家下午好！我的题目是经济减速之下豆类严肃回调。首先是国内外的宏观经济形势，以及美豆的供需状况还有美豆技术分析。首先把国内外经济形势，中美欧三大经济体运行进行界定，美国逐步进行复苏，欧洲已经进入衰退，中国进入恢复期。

　　首先，欧美GDP大家可以看到图中红线代表美国经济增长，保持正向增长，而且逐步上抬。欧洲GDP已经负增长，而且核心国家GDP出现下行。尤其是美欧失业率形成非常明显的背离。所以说欧洲和美国经济已经处于不同运行阶段。中国经济指标应该说季度增速开始放缓，现在已经跌破8%，PMI领先指标连续两个月低于50%。对于金融切割机床生产量指标早在11年10月份已经负增长，而且发电量在今年6月份也出现负增长，整体来看中国经济形势并不乐观。

　　对于政策来看，十八大即将召开，维稳还是主基调。对于官方信息，可以得到两点，第一方面就是这次大会主要是换届，大力度刺激经济政策需要下一届领导进行，短期进入真空期。第二方面改革进程会深化，人民日报有一篇评论，文中提到了改革先锋，说明中国经济改革将进入深化，只有改革才能避免中国陷入中等收入的陷阱，所以中国经济还将进行调整。

　　综上来看，美国复苏、欧洲衰退、中国也已经进入衰退期，对于资金来讲要回到美元指数，后期将会缓慢震荡式稳步上扬，这对商品将会构成压力。经济减速已经对期货构成一定压力。

　　供需情况。从全球大豆需求年比变化率来看，现在影响大豆价格主要影响因素是供给。第一方面是前期美豆干旱明显过度，南美也是丰产预估比较强烈，天气良好、种植情况良好的情况下，南美增产将会出现。供需平衡表也能够看出，产量出现大幅度调增，消费由于价格出现抑制，增速放缓。国内现在抛储成交率偏低，价格低于港口价，终端消费压力比较大，豆类消费面并不乐观。

　　技术分析。首先9月份大阴线形成吞没形态，后期将继续回落，ISI指标背离。我简单分析一下，我认为价格已经走完，主要根据黄金分割位以及上行通道加以界定，对于四档即将开展的调整幅度，应该在一浪顶点之上大概1200美分以上，而且调整方式以波浪理论中的交替规则来说应该是陡直性调整，时间来讲大概是二浪时间的1.6—1.8倍，所以调整时间大概是在1—1.5年左右。

　　资金方面，可以看到资金持仓已经处于历史高位，大量资金沉淀进去，后续还有多少价格可以把价格抬高上去值得怀疑，后续资金我个人认为处于减持状态，价格后期还将回落，而且从比率来看净持仓占总持仓比率来看已经超过0.3的高位，后期也将不利于豆类价格上升。

　　综上分析，我们得出以下几个结论。首先是国内经济开始衰退，豆类宏观背景不佳。第二豆类天气生存行情基本告一段落，南美大豆增产预期下矛盾基本缓解。美豆在一到两年内调整区间大概1200—1700美分宽体震荡。由此可以认定，国内豆类仍有下跌空间，操作上应该是以抛空思路为主。

　　主持人：有请三号评为张拥军先生进行提问。

　　张拥军：你的题目是经济减速对豆类的影响，经济减速对农产品负面影响传导有哪些路径，有哪些东西对农产品影响是负面的？

　　鲁证期货：首先是需求方面，我认为主要是需求方面，因为经济减速以后，整个消费能力，购买力上将会有所下降。购买力下降的话，消费将会进一步回落。

　　张拥军：除了需求还有什么？我对这个问题很感兴趣。

　　鲁证期货：相当于人民币汇率这块也会产生一定影响，因为人民币现在一直处于大幅升值阶段，大幅升值的话这个比价关系上、购买力上肯定会增加，进口肯定要大幅增加，肯定会对国内供给造成影响。

　　主持人：请十位评委对于刚才鲁证期货的表现进行打分。

　　一号评委7.5分，二号评委7.5分，三号评委7.7分，四号评委7.5分，五号评委8.3分，六号评委8分，七号评委8.5分，八号评委7.5分，九号评委7.3分，十号评委8.3分。

　　鲁证期货代表队最后得分是7.81分。

　　第四号代表队来自华泰长城期货的代表队，先认识一下华泰长城。

　　华泰长城的演讲主题是“豆棕价差有望缩小，套利时机已经接近。

　　华泰长城：很高兴有这个机会和各位尊敬的评委和同仁交流一下。首先看到今年豆棕价差持续扩大，以1305合约为例的话已经扩大到历史上最高水平2080左右，现货豆棕价差目前也是在2600元每吨左右，达到历史最高水平附近。主要原因因为美豆大幅减产提振国际豆油价格，第二个就是近几个月的马来和印尼产量大幅增加，库存高起。马来目前9月份数据库存已经达到250万吨，10月份我们预计会进一步增加，可能达到270—280。这导致了国际豆棕FOB价差不断扩大，拉动国内豆粽价格扩大。国内主要原因是需求有问题，一方面国家打压地沟油。第二个是未来出台的油的新国标，目前已经有企业主动减少掺兑比例。第三方面，豆棕价差处于历史高位，豆油替代需求增加。全球大豆库存使用比是在上升，相应作为豆油的油源来说，供给是在上升，而且美国豆油库存是有望提高。第二方面，11月后主要棕榈油产油国印尼进入库存下降期。第三价差处于历史高位水平，棕油替代需求增加。

　　首先价差套利交易，本质上我们是做两个品种相对供需关系强弱，我们寻找一个标的是看美国的月末库存可使用天数和马来西亚棕榈油月末库存使用天数差作为一个相对强弱的标的，再用国际FOB价差找相对关系，看有没有一个相关性。我们看到这里有一个较强的相关性，在历史上FOB价差较大的时候可使用天数较小的时候，现在来看天数差已经接近历史极低值。后期月末库存消费比能够上升的话，我们认为国际豆棕FOB价差拐点可能已经出现。要分析这个拐点是否出现要看看棕榈油未来情况。今年我们说是厄尔尼诺的天气，有助于后期南美大豆单产提高，可能会使马来西亚、东南亚棕榈油产量下滑。油棕有非常强烈的季节性关系，同时由于豆油价差处于历史高位水平，后期仍然有望保持高水平。我们看马来西亚棕榈油未来月末供需平衡表，我们认为从10月份到270左右的高库存之后，未来开始出现逐步下滑。4月末也望回到220万吨的库存水平。豆油刚才已经说过，南美大豆明年预计大幅增加，会弥补到现在全球大豆库存缺口，丰产预期对于豆油形成打压。南美货币汇率也是问题，这几年我们看到巴西和阿根廷货币不断贬值，同时我们认为美国大豆今年压榨利润不错，所以未来压榨量下不来，这样美国豆油未来几个月的产量同比应该不会出现缩减。同时看到美国原油对美国豆油的比值和布伦特菜油比值来看，目前利润情况仍然比较差。以2300棕榈油毛棕油价格来看，现在处于微利水平，我们给出美国豆油预估平衡表，未来到4月末处于上升情况。我们看到未来美国豆油和马来西亚棕榈油的天数差是出现上升，有望回到17左右的水平。棕榈油库存年前可能会增加，但是明年一季度可能会下降。

　　主持人：有请四号评为朱丽红女士进行提问。

　　朱丽红：这方面应该你是专家了，你这个策略是多长时间之内的？

　　华泰长城：主要是做1305这个标的合约，期限是在4月份之前。

　　朱丽红：因为棕榈油消费也是季节性的，也是因为自然属性决定的，因为熔点比较高，怎么评价季节性的需求对棕榈油整个价格的影响和跟豆油之间的价格关系？

　　华泰长城：到冬季的时候，尤其是棕榈油的消费会出现明显下滑，但是因为今年以来豆棕价差不断扩大，所以棕榈油能够退出市场我认为已经基本上被市场挤的差不多了。未来冬季熔点的问题，我们认为低熔点应该还是会有一部分的需求，中国国内消费是不会有太大亮点的，但是国际FOB价差未来有望看到印度还有中东以及欧盟地区对于棕榈油的进口会保持较高的水平。如果FOB价差能够稳定的话，一般看到国际FOB价差会领先国内一到两个月的时间出现拐点。国内现在预计是库存会出现上升，到12月末有可能会上升到40万吨左右，可能到120、130。在这样一个预期的情况下，我们预计11月末可能12月中的时候，国内现货压力基本上达到最大，后期更多的看成本。

　　为什么棕榈油前期进口这么弱，因为马来西亚棕榈油进口到国内现货是高的，无风险套利，再到盘面上利润更加丰厚。现在又回到大幅度倒挂的水平，现在进口按11、12月份算得话，6700、6800，国内6200，倒挂。所以尽管后期压力很大，豆油如果不下来的话，棕榈油空间也是有限的。

　　主持人：有请十位评委对于张良刚才表现进行打分。一号评委9分，二号评委8.8分，三号评委9分，四号评委8.7分，五号评委8.6分，六号评委8.5分，七号评委8.9分，八号评委7.5分，九号评委8.8分，十号评委9分。

　　华泰长城代表队得分是8.79分，谢谢。

　　接下来到第一组最后一支队伍，来自上海中期的代表队，首先认识一下。

　　接下来到第一组最后一支队伍，来自上海中期的代表队，首先认识一下。主题是供给单一，需求刚性，豆粕逢低做多。

　　上海中期：今天我给大家带来的主题是供给单一，需求刚性，豆粕逢低做多的报告。我将从四个方面阐述我的观点。

　　首先，刚刚我们美豆经历一波幅度在50%左右的回调，原因主要是因为10月份在美国农业部报告当中把单产上调到37.8%，由于单产是导致近期美豆大幅下跌的诱因，首先就这个观点，也是近期市场上对于美豆最大的利空因素分析一下。

　　从图上可以看到，从1970年至今，大概10月份单产上调年代总共18个年度，在这其中也17个年度最终产量高于10月份预估。我们做了一个相关性统计，我们预计美豆产量在7750—8000万吨之间。

　　今年美豆收割期提前，截止到目前为止收割已经超过80%，从这点来看，美豆优良率继续上调可能性比较小，因此我们认为美豆产量最高在8000万这个数字比较乐观。从昨天晚上行情已经体现出来这点，昨天晚上美国最新机构预测，美豆产量7980万吨，我们看到美豆大幅下跌，但是还是有一个有效支撑。我们预计未来供给增加利空因素影响将会有所削弱。

　　第二，在2013年美豆上市之前，3月份南美大豆上市之前，今年南美大豆到目前为止已经全部销完，国际大豆出口极度依赖美国，我们做了测算，根据USDA报告显示，美豆可供出口量960万吨。中国进口需求根据国家粮油信息中心预测达到5750万吨，目前为止还有580万吨需求缺口。既然美豆可供出口量在960万，中国在10月份到明年2月份进口需求缺口在580万吨的话，这个数据非常高，美豆不可能全部销往中国，也要有库存。未来南美大豆上市之前供给需求偏紧。

　　刚才几位都说了，南美会有大幅增产，我们觉得不确定性非常大。对于南美大豆一定会大幅增产的预期我们持谨慎态度。

　　第三，我们谈谈国内豆粕需求。国内豆粕需求经历双节消费之后，存栏继续维持在高位。今年养殖企业上半年利润非常低，为什么现在还会存在这么高的存栏量，我们分析有两部分因素。一个因素是因为去年2011年养殖户的养殖利润非常可观，截止目前为止上半年度还是亏损的，但是整体还是处于盈利状态当中，触动他们把存栏维持在比较高的水平。第二也是比较重要的一点，从2009年开始，国内生猪养殖业开始进入规范化养殖当中，50—100头中小养殖户未来将逐步被市场所淘汰，我们也知道现在非常多的大型国企，包括海外一些集团都已经进入国内生猪养殖业，非常看好这个行业。规范化养殖带来的好处就是会让生猪存栏波动区间开始收窄，大家抵抗价格风险的能力得到加强，不再像以前一样，现在基本上猪价波动以后不会导致生猪存栏量大幅下降，所以未来需求我们认为是刚性需求。

　　同时，国家宏观调控也是支持了这一点，因为猪价和CPI关系相关性非常高，国家宏观调控也是不希望猪价有大幅波动。在今年年内，发生大疫情情况比较低，说明豆粕年内需求仍然具有刚性。

　　针对年内行情我们给出一个策略，美豆进入需求牛市，豆粕或将震荡上升。减仓区间我们认为可以选在3250—3320一线，第一目标位在3500元一吨，止损位在3210一吨，我们做这个报告的时候，正好最近几天豆粕上涨已经有所体现，我们认为这个投资机会后面还会出现，当价格再次回落到3250—3320的时候仍然继续减仓。

　　做一个风险提示，因为现在我们也看到国际基金处于高位，如果未来一段时间有一个大幅减仓的情况出现，对我们的报告来说可能会改变我们的思路，这是一个风险提示。

　　主持人：感谢黄鹤翔的发言。请五号评委孙彤先生进行提问。

　　孙彤：我有一个问题没有听清楚，对未来豆粕上扬认为是破新高的上涨还是高位震荡走势？

　　上海中期：我的观点是震荡上扬的走势。现在马上就要破新高，这个可能性很小，毕竟对于南美增产预期还是有，所以在这个因素没有被市场所消化之前或者说得到确认之前，破新高可能性不大，是一种震荡上扬。

　　孙彤：刚才谈到生猪规模化养殖，这里除了你说的生猪规模养殖是减少猪价波动以外，规模化养殖和对于豆粕的需求之间有没有什么定量关系？

　　上海中期：还没有精确到那个程度，因为采集数据有一些问题，尤其在豆粕上涨过程中，整个饲料企业配方师非常忙碌，我问过一些产业客户，了解到如果动用小麦替代玉米的话可以减少一定豆粕用量，但是现在豆粕价格已经下来了，目前价格应该在3900左右，这部分替代是否还会存在，市场是有一个取舍，整个定量关系目前为止市场我感觉没有一个比较明确的方向，但是总体来讲，因为豆粕是最好的蛋白饲料，只要生猪存栏保持一定位置，我们国内进口大豆需求都会保持在比较旺盛的或者比较稳定的位置。

　　孙彤：如果把这个配方研究清楚，规范化养殖和散养过程中豆粕掺兑使用量可能会更有力度。

　　上海中期：据我们了解，目前规范化养殖的进程还在加快当中，还没有达到饱和。现在市场当中规范化养殖大概占整体养殖50%左右，而按照国外发达国家一般情况来说，这个数字应该是达到70%—80%。我觉得我们的规范化养殖应该是先打一个量，把整体量打到程度之后才会沉下心研究整个定量掺兑，我们做过这方面的分析，但是数据采集非常困难，另一方面也是很小的层次。

　　主持人：请各位评委举牌。一号评委8.9分，二号评委8.9分，三号评委8.5分，四号评委8.7分，五号评委8.8分，六号评委9分，七号评委8.9分，八号评委8.5分，九号评委9分，十号评委8.9分。

　　上海中期代表队最后得分是8.83分。

　　我觉得第一组这样的感觉已经让我们现场逐渐热烈起来，而且这样一个气氛也是越来越好。对于第一组五个队伍的表现可能每个人的心中都有一个不同的评价，接下来有请来自国家粮油信息中心市场监测处处长王晓辉先生对于第一组五个团队进行点评。

　　王晓辉：非常高兴有这么一个机会和在座各位分析员朋友共同感受我们过去一年来市场的成长。我们在下边十个评委考评上来答辩的选手，其实在座各位也是在给我们上课，所以是相互考评。参加了几次交易所的评选活动，每一次感触都很深，最大的感触就是感觉到我们的选手越来越成熟，以前犯过的一些问题今年犯的非常少了。比如说去年我感受非常深的就是大家选题非常一致，今年选题也非常一致。相比以前选题，我觉得今年选题相对比较集中，集中在比较活跃的大豆上面。但是选手在分析过程中我发现一个非常大的不同，以前大家在分析的时候基本上千篇一律，从美国产量，南美产量，国内进口，国内消费，基本上每一个选手分析的逻辑框架非常一致，所以我们评委听了以后有时候听的很疲劳。但是这次虽然大家都选择了豆系这个品种，但是在分析的逻辑框架上、层次上、结论上都有明显的不同。我作为一个分析人员我觉得这是非常好的，因为我一直跟我们单位的一些年轻分析同志交流的时候讲到，分析的结论、对错并不是最重要的，关键第一是你要看到问题在哪里，第二个知道怎样研究问题。这两个都是需要在市场上磨炼，经过很多的教训。教训是什么？就是我们分析错了，我觉得分析错了对于我们的成长而言，可能是更重要的，因为对有可能是蒙对的，但是错一定是错的。所以我觉得今天我在这里感受最深刻的一点就是我们选题非常一致，但是我们在分析的时候，对于问题分析的框架有了不同，同时抓住了一些比较热点的问题，比如油棕今年价差处于历史高位，像孟一讲的，很多人在这上面受到很严重的损失，有一些热点问题的把握也有整体问题的把握。

　　各个队有不同的表现，有优点也有缺点，我简单讲一下，但是不是点评批评哪一个队或者表扬哪一个队，因为每个队都有问题。有几个队没有把宏观的问题放进去，这是不对的，我们做市场交易的时候已经经历了几个阶段，最初的就是单品种的做单边，单一品种的做套利，然后是跨品种做套利，现在我们是跨市场做套利，同时跨市场做套利的时候，有的是把金融产品和我们的具体农产品、工业品放在一起讨论。现在单一农产品市场影响因素已经从农产品本身扩大到了农产品本身以外金融问题、经济问题、政治问题，是必须要考虑的，可能我们不是这方面的研究人员，但是我们在提供建议的时候，如果不考虑的话，我觉得这是一个很大的缺憾。但是我也看到了，有的队伍把国际的因素、国内因素都纳进来了，我认为非常好。

　　第二个忽视了我们国内的政策面。最近一段时间，大家看到期货市场上，无论是玉米还是大豆大幅上涨和下跌是什么原因呢？涨上去以后不具有持续性什么原因？原因可能跟我们目前正在关注的今年政策怎样出有密切的联系，但是在这点上我恰恰看到五支队伍没有一支队伍谈到这个问题，所以我觉得这也是一个很大的缺憾。

　　第三个就是在回答评委提出的问题的时候，我看到大家不是非常流畅，有些问题比如说李强会长长提到的关于虚拟库存的问题，我不会，我不会的话我可以选择不回答，但是我可以想说这个问题不能给你一个非常满意的答案，但是我会把这个问题带回去，一周内把我们的答案通过电话或者邮件的形式告诉你，如果您觉得我们这个问题回答不充分的话，我们还会继续研究这个问题。因为我们在这里考验大家讲话，更多的是大家一个分析的框架，一个是场上应变能力。我想大家看客户的时候，客户肯定会有很多问题，我们强调的是一个团队，我们团队的后面还有更大的团队提供服务，我们凭借的不是个人能力而是团队的能力。因此我想如果这个问题我不能回答的话，我可以选择第二种方案，还可以说其他的问题我没有讲的很好的话可以后续再进行补充。

　　还有一点需要大家注意，包括跟客户汇报或者交流的时候，要注重你的目光跟大家的交流。我看到大家很紧张，五分钟的时间在这里把要讲的内容讲出来非常难，因为我们也经常有这种经历，领导给你五分钟的时间让你把市场讲一遍，不知道从哪儿讲，觉得哪儿都重要，都怕忽略掉，但是往往这样从头到尾一直在讲，忽视了交流。我觉得社会交流是非常重要的一点，因此你们一定要在讲的过程中讲的慢一点，交流多一点，可能下面的评委对你的印象分就会好一点。我觉得能够站在这里讲的同仁，每个人都是非常优秀的，如果换个场合让你们讲同样的问题，可能你们会讲的比现在好一千倍、一万倍，但是因为站在这个特定场合给你们很多局限，所以使得你们在做这个问题的时候没有发挥出正常水平。

　　这些是我认为大家应该注意的地方，还有一些优点也跟大家讲一下。因为最初我讲到了，同样的选题有不同的视角这是非常好的，同时可以集中一个问题进行深入发掘，这个也是非常好的。第三个就是我们在观点上有碰撞，在第一、第二个就是先融和格林两个观点的时候，大家看到他们的观点发出一片笑声。这次会议更强调的是求异存同，只有求异我们才能发现问题之所在，存同的话可能会把我们带到一个死角里。

　　我希望明年大家站在这里的时候可以把我们今年说到的一些问题改掉，同时在新的一年里有更大的进步。谢谢。

　　主持人：感谢王晓辉先生的点评。总体来讲，对我们各位分析师提出要拓宽视野，可能包括政治方面，包括国际宏观环境方面要有更多的研究。第二个我觉得也是非常重要的一点，就是和受众的交流。

　　第一组五个代表队表现之后，再有请第二组第一支代表队安信期货，首先认识一下安信期货。

　　演讲主题是北美唱罢南美登场，豆粕后市还看天公。

　　安信期货：尊敬的各位评委大家好！今天我演讲的主题是北美唱罢南美登场，豆粕后市还看天公。

　　我将从北美题材接近尾声，南美故事等待上演，短期关注需求因素论证我对豆粕后市的看法。

　　今年美豆关健词是干旱两个字，1—4月炒作南美干旱，6—8月炒作南美干旱，9—10月美豆收割压力，最近半个月维持震荡整理的格局。

　　首先目光投向北美。美国最近最红的是飓风桑迪，影响了金融市场甚至政府机构，就连我们期待的USDA的周报都受到了推迟。桑迪飓风自然也会对目前尚未收割的美豆造成一定的影响，但是我们看到截止到10月28日美国大豆收割率已经达到87%，收割接近尾声，所以我们认为突发的极端天气对于美豆目前产量影响较为有限。USDA10月份供需报告中大幅上调美豆单产和产量，我们预计10月USDA报告中产量将会继续上调。由于美豆收割已经接近尾声，北美产量已经不再是市场矛盾焦点。

　　既然北美故事讲完，将目光投向南美。中国有句成语叫做物极必反。大豆作为一种农产品恐怕永远摆脱不了农产品特有的周期性这一梦魇。飙升豆价激发南美农户种植热情，南美大豆种植面积显著增加。各大机构也在纷纷对新作物年度南美大豆产量有一个非常高的增产预期。

　　南美增产预期是否能够实现，还要看天公是否作美。在12年年初美豆牛市由南美干旱引发，现在南美即将进入种植关键时期，南美天气发展势必成为未来市场关注焦点。目前，巴西大豆种植已经开始，最新10月26日数据显示，巴西大豆播种进度高于五年平均值24%，阿根廷大豆播种在53.6%左右，较去年同期落后9%。阿根廷9月份以来降水持续偏多，过量降水首先影响比较早播种的玉米，如果玉米播种面积受到影响，大家知道，玉米和大豆有一个争地的关系，农户可能会播种大豆。巴西情况比较复杂，巴西南部跟阿根廷类似，巴西南部地区播种同样受到降水过度的影响，而北部地区面临干旱，北部作物播种进度受到了降雨缺乏的影响。目前来看，南美天气对于南美大豆产量影响存在不确定性，市场并没有把这个题材作为炒作焦点。

　　我们知道农产品主要是要看供给，但是缺乏新鲜题材的阶段，需求也会对短期价格有所影响。由于中国大豆减产，国内库存偏紧，进口依赖就增加，中国需求对于美豆价格也有一定支撑。目前11、12月份正是豆粕需求旺季。国内养殖利润有所恢复，9月份生猪存栏显著上升，或将提振蛋白需求。

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