广发期货 龚志勇

　　股指期货作为一种有效的避险工具和具有杠杆效应的投资工具，将对证券公司自营、资产管理等业务产生全方位的影响，将改变现有证券公司的业务主体和发展方向，新的盈利模式和市场定位将逐渐形成。

　　资产管理业务的创新

　　股指期货推出后证券公司业务中受影响最大的就是自营业务和受托资产管理业务。随着证券市场监管力度的加大，证券公司自营靠坐庄赚取暴利的时代已一去不复返，证券公司的投资理念也面临着重大的改变。从目前的情况看，不少证券公司的自营及受托资产管理业务纷纷采用分散的组合投资方式，但是组合投资并非万能的，它虽然可以回避非系统性风险，却不能回避系统性风险。由于我国股票市场目前没有卖空机制，因此一旦大势下跌，证券公司将面临巨大的市场风险，一旦被套，很难全身而退，解决这个问题最有效的方法就是开展股指期货交易。

　　股指期货的推出将促进证券公司自营业务和受托资产管理业务的投资策略发生重大转变，从原来的买进之后等着股票上升再卖出的单一模式改变为双向投资模式，即股市的上升或下跌证券公司均可赢利。证券公司利用股指期货主要是用来进行套期保值，其目的在于减少甚至完全规避他们在股票市场中所面对的系统风险。

　　证券公司除了利用股指期货进行套期保值外，还可以根据自身的特点进行跨期套利、期现套利等操作，但必须有与之配套的管理模式和风险控制机制。股指期货推出后证券公司资产管理业务将逐渐成为未来利润的增长点，营销服务的方式也将发生重大转变。同时，他们还可以进行股指和股指期货之间的无风险套利交易，获得稳定收益。

　　证券承销业务的创新

　　随着我国证券市场的日益成熟及规范化，一级市场证券承销业务最终也将走向市场化。目前普遍采用的上网定价发行隐含着较大的风险，曾有多家证券公司因IPO或增发而包销大量的余股，沉淀了大量资金，给证券公司的正常经营带来极大的压力。股指期货为证券公司提供了回避风险的工具，股票承销商在包销股票的同时，可通过预先卖出相应数量的期指合约以对冲风险、锁定利润。这一方面有利于新股发行方式向上网竞价发行的转变，改变现有上网定价发行方式；另一方面可回避二级市场低迷给承销商带来的巨大风险，保证新股的发行与顺利上市。

　　盈利模式的创新

　　股指期货将带来证券公司盈利模式的变化。近年来全球衍生品市场飞速发展，根据波士顿咨询公司（BCG）的一个研究报告，在2004年全球投资银行1840亿美元的收入中，股票衍生品就贡献了140亿美元，占比7.6%。报告预计到2007年，这一数据有望增加到200亿美元。

　　金融衍生品业务是国外投行另类投资(Alternative Investment)的重要组成部分，而另类投资是国外投行近年来规模扩张和盈利增长的重要推动之一。比如美林证券的三大业务部：全球市场和投资银行部(GMI)、全球私人客户部(GPC)和美林投资经理部(MLIM)，其中GMI业务部近年来的关键增长点即包括股票衍生品等业务。耶鲁大学基金会另类投资在总资产中的比例则逐渐由1985年的10%增加至2005年的67%，而股票债券等传统投资产品占比则由80%降至19%。

　　此外，金融衍生产品的定价过程和交易策略的制定相当复杂，而券商则具有研究实力强、股市经验丰富等优势，为券商营销部门提供“投资顾问”等增值服务开辟广阔的空间。

　　因此，股指期货推出后，证券公司盈利模式将发生重大的变化，而如何捕捉市场的有效需求，设计个性化的理财产品，实现金融工程的流程化，整合研究部门、营销部门和资产管理部门的业务链是当前证券公司面临的迫切问题，也是证券公司盈利模式转变的重要步骤。