广发期货 陈年柏

　　有关统计显示，2002年基金平均换手率为253.73％；2003年开放式基金的平均换手率为343.42％；而2004年这一数据已经增长到392.52％。2006年有所下降，换手率为219.02%。个别基金换手率竟然超过10倍。专家认为，中国基金的年度换手率是世界罕见的，频繁的短线交易除了与长期投资理念相去甚远外，还加大了基金持有人的成本，基金频繁交易所产生的巨额费用最终由持有人来承担，很可能损害了持有人的利益。

　　基金换手率高的原因有很多，其中最重要的一个原因是至今为止，中国A股市场缺乏真正的规避系统风险的投资工具。基金在排名、持有人各方压力下，预感市场将发生系统风险时，只能大肆抛出股票，锁定利润，规避短期风险。风波之后要再买回之前的股票存在很大难度，许多经过精心研究的绩优股票就此放弃，只能构建新的投资组合。

　　股指期货推出之后，这一现象将得到大大改观。股指期货为市场提供风险对冲的工具，改变长期以来沪深股市单边市格局。当基金感觉风险要来临的时候，不必再抛出值得长期持有的股票，只需卖出与股票组合相当的股指期货合约。这样，当系统风险发生时，虽然股票组合发生了较大的亏损，但是可以从期货市场中获取利润，而且盈亏基本相互抵消，基金净值可以基本维持不变。一旦股票市场局面稳定下来，再将期货合约平仓了结，让股票组合继续成长，投资利润继续自行奔跑。由此，基金等机构投资者可以很好地贯彻其价值投资理念，研究价值，发现价值，实现价值。而且，由于期货市场具有的对信息反应灵敏，市场规模大，流动性好，交易成本小等特点，基金利用股指期货规避系统风险将非常方便有效，从而能够为基金持有人带来更好的收益。

　　但是，运用股指期货规避系统风险并不是一用就灵。能够运用股指期货规避系统风险的投资组合必须与股指期货标的指数沪深300具有良好的相关性。50ETF、嘉实300等指数基金与沪深300指数具有良好相关性，以沪深300指数成分股为主要投资组合的股票型基金也与沪深300指数具有良好的相关性。由于沪深300成分股通常为大盘中盘绩优股，在股指期货交易中具有一定的话语权，存在明显的交易价值。以他们为主要投资目标的基金将可能更容易取得良好的投资效益。或许这就是最近沪深300指数基金与大盘基金备受基民青睐，而基金又对以工行、招行、万科、宝钢等大盘蓝筹股格外看重的重要原因，股指期货以另一种方式再一次促进了价值投资。而以小盘股为主要投资组合的基金与沪深300相关性较差，其运用股指期货进行套期保值的效果可能也不理想。