作者：韩靖

　　最近，有市场人士将股指期货的作用格外放大，将股指期货推出和股价波动、大盘波动紧紧联系在一起。实际上，股指期货交易的标的物是股票指数，对于股指期货来说，股票市场是本源，而股指期货为支流，它是一个现货市场的补充和完善，股指期货推出初期对市场的影响可能是微不足道的。

　　股票市场以及大盘的波动有着它自身的运行规律，根本的决定因素是国民经济基本面以及上市公司的盈利水平等，股指期货的推出并不能改变大盘指数的运行趋势。股指期货一个很重要的功能就是价格发现功能，但是我们绝对不可以夸大股指期货的作用，股指期货形成的价格是为当前市场参与各方对大盘远期的一个预期，起决定作用的还是当前大盘点位以及宏观的经济环境。举个简单的例子，股指期货与大盘的关系，就像是体温计与体温之间的关系一样。实际的体温决定了体温计的读数，而体温计的读数只是对体温的反映，体温计的读数并不能改变人体的体温。

　　有些投资者认为股指期货的推出会引起市场的大跌。我们来考察一下国外市场推出股指期货前后大盘指数的走势。以美国为例，美国是1982年4月推出以S&P500指数为交易对象的股指期货，推出后大盘指数短期内是走弱的；我们再来看一下日本的情况，日本是1988年9月推出以日经225指数为交易对象的指数期货，推出之后日本的大盘指数短期内是走强的。由此可见在一些市场中股指期货推出后大盘指数有涨有跌，并没有一个统一的结论。股指涨跌的决定力量是当时市场的估值水平而不是由股指期货推出这个事件所决定的。我们说股票市场是基础，股指期货市场是股票市场衍生出来的市场，这从股指期货的产生背景就可以看出。

　　股票指数期货产生于上世纪70年代，它的兴起受到了股票投资者的热烈欢迎，因为它给股票投资者提供了转移风险的有效工具。其产生的背景是当时由于

　　石油危机，导致西方各国经济发展不稳定，利率波动剧烈，从而波及股票市场价格大幅振荡。在上世纪70年代，美国主要股票指数S&P500指数曾最高从110多点暴跌至60多点，之后又从60多点上涨至140多点，股指的大幅波动给股票市场的投资者带来了巨大的痛苦。股指期货推出来之后就因为其具有的流动性高、交易成本低、市场效率高的特征受到了投资者的欢迎，投资者纷纷运用股指期货管理其股票资产。股票指数期货的产生及应用过程也证明了它是一种能够有效规避风险、实现资产保值的金融工具。

　　股指期货推出来之后一个巨大的变化是将股票的现货市场和期货市场联系起来了，股票市场上的投资者就可以利用股指期货这个风险管理的工具有效地管理其在股票市场中的头寸，从而有利于减少股票市场的大幅振荡。比如，在大盘处于相对高位时，投资者预计其将要调整时，就可以采取对冲的方式，在持有股票仓位同时，在股指期货上卖出适量的合约进行套期保值，锁定现有持仓的利润。这样如果大盘下跌了，虽然投资者所持有的股票市值缩水了，但是在股指期货市场卖空的期指合约所获取的盈利就可以弥补股票头寸的亏损，而投资者此时就达到了对其所持股票资产保值的目的。这样就避免了在大盘下跌的时候投资者担心大盘进一步下跌而抛出未来仍具潜力的股票。在一定程度上也避免了其抛售的股票对股票市场造成一定的冲击进一步引起市场的下跌，加大市场的波动的情况。因此股指期货推出后有助于稳定大盘，减少大盘的大幅振荡。

　　一个健全的金融市场必须要具备现货和期货两个市场。美国上世纪70年代开始的以股指期货为代表的金融衍生品得到了不断的发展，这促使其整个金融系统非常稳固。我们也应该学习国外的先进经验，在各项准备工作完备的前提下，适时地推出股指期货。