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王震：金融危机对石油行业的影响
新浪财经讯 09年6月2-3日第六届上海衍生品市场论坛在上海召开。本届主题论坛主题为“商品期货服务实体经济的新挑战：金融风暴后的思考”。新浪财经作为本次论坛的独家网站战略合作媒体，全程图文直播。以下为中国石油大学(北京)工商管理学院院长王震发言实录。
王震：谢谢李总，非常荣幸能够接受这个上海期货交易所的邀请，在这里跟大家共享，分享一些关于最近研究的成果，我给大家汇报的题目是《金融危机对石油行业的影响》，这是一个非常热的话题，石油很热，金融危机也很热，那么这两个连接起来，我想也是大家很关注的。题目也很大，涉及的内容挺广泛，我想我不会很系统、全面地去展开，刚才吕总实际上已经做了非常全面、系统的演讲，我主要是从三个方面，金融危机对世界经济政治形势各行各业都产生了广泛和深远的影响，那么对石油行业来讲，其实影响也是非常大，这里面影响，我想今天主要是，一个是非常直接的影响，那就是对油价的影响，第二个就是对整个石油参与主体里面，非常重要的两个方面，一个是石油公司，一个是产油国，那么最后我也会基于这样一个分析，对未来或者可能会出现一个什么样的价格形势，谈自己的看法。
应该说从1986年以来，我们可以看到，2008年出现了最大年度的跌幅，油价出现了最大年度的跌幅，我们看到过去的10多年期间，油价的一些非常有意思的特征，我想这些特征的刻划或者了解，有助于我们更好地认识这个石油价格。那么这张图是我们找了1992年1月，一直到2008年4月，这个期间我们看了三个阶段，我们看欧佩克的剩余产能和油价之间的关系，我们会发现，这是一个散点图，我们中间画了一条曲线，这个曲线我们可以感觉到，油价实际上很多因素上，从产能将，有很大的不同，实际上油价去年过去的一段时间，这段时间，绿色的线，油价非常陡，几乎成了垂直的曲线，我经常讲，石油是一个战略性的商品，因为它很重要，短期内不具备可代替性，所以它是战略性商品。另外一个我们可以看到，我们大家都在讲金融化，或者是金融属性，或者是投机，实际上我们看一个价格的话，我们看到从过去的10年的时间来看，油价的影响因素，其实它是有阶段性的，我们可以看到三个阶段，从99年1月到04年1月，基本上是传统的价格结构，就是我们供需主导型的价格结构。从04年1月到06年4、5月左右，我们基本上可以认为需求的冲击，也就是说在这个期间，油价对需求的增长非常敏感，也就是国际上在那段时间的热潮，中国的因素，我想中国的因素可能会也是一个因素，但是没有那么大的影响，但是那个期间确实是需求主导了油价。我们真正看到，油作为一种金融性资产，或者油价的确定过程中，在06年以后到去年，这个期间，我们看到确实油价的变化更大一些。另外一张图想说明一个特征，油价比其他商品或者资产，它的价格的波动更大，我们在金融里面看风险，就是看波动率，我们可以看到这张图，提供了很多的信息，其实就是说，要说明一个问题，就是不管是过去15年，还是过去5年的数据，我们可以看到，石油价格的波动率，下面这个波动率，比其他的很多的产品的价格，或者是金融的资产的价格，都要大，这反过来讲了，这个油价的不确定性是非常大。这是类似的图，也同样说明这种价格的波动率会更大。
那么这几张图说明什么问题呢，就是说在当前这种经济形势不确定性的情况下，我们说到目前为止，没有人可以肯定地讲，经济已经走出了低谷，那么也就是说，我们面临的这种不确定性，还是很大，那么我们面临的这种政治的不确定性也很大，所以我们也会看到，在今年的5月份出现近10年来，单一的油价最大涨幅，很多人觉得出乎了他们的意料。我说这种产品短期内的不可替代新，决定了它的金融的属性，在最后一部分，我还会回过头来看油价。
第二个方面，我觉得大家很关注油价的决定因素，实际上我从中长期来看，谁都知道油价是由基本面决定的，决定基本面的因素又是什么样的，从供给来看，从需求来看，还有其他因素，我个人认为，我们要看投资，要看石油公司的投资，石油公司的这种政策的变化，我最近想做一点研究是什么，看这种商业周期和石油公司的战略，当然我们现在看更多是跨国事业公司，从98年以来看，这种石油公司面对油价的波动，它的投资策略是什么样的，那么这种策略，在当前的金融危机下，肯定有些战略调整，这种战略调整对未来的油价产生什么样的影响，这是我第二个部分要重点汇报的。
这张图是我们把国际石油公司，找了五大石油公司，从过去十年的数据来看它的油价的关系，我们可以看到，柱状图发展价格，在过去十年里面，总体是上涨的趋势，反应石油公司经营状况的ROA，总资产的资产回报率，我们从资产回报率看，总体上也是上涨的趋势，但是跟油价的涨幅不完全一样，这是石油这个产业链。另外我们可以看到，石油公司的资本结构，为什么要看这个资本结构，其实这个涉及到石油公司一个很重要的投融资的策略问题，就是在当前，我的本意是要看，在当前的这种金融危机的形势下，石油公司是不是会有更大的压力，因为我们在这种目前情况下，大家都在讲，可能会有很多的公司面临很大的压力，那么有些公司甚至要面临被收购，被兼并，被退出的压力，我们也可以看到，汽车行业出现大的问题。石油行业来讲是不是这样，我们看几个大公司来讲，收益率总体还处在比较好的状况，从资本结构看，过去的十年里面，我们看到随着油价的上升，几大石油公司总体来讲，它的资本结构是比较稳定的，略有下降，这是很好的，石油公司随着油价的上升，它的这种现金流，通过公司自我获得现金流的能力增强，对外负债的压力减少，所以相对来说，它的资本结构处在比较平稳的状态，但是略有下降，这个资本结构我们看的是负债和总的资本的比例。
另外一个也是反应石油公司的投资的重要的，就是资本支出，实际上过去十年里面，推动油价的上涨，有很多的因素，但是油价反过来，增长的情况下，也推动了石油公司的投资，这个图是反应了几大石油公司在过去的十年里面，它的资本支出，我们可以看到，总体上呈现一种增长的态势，因为公司有更高的盈利能力，有更多的现金流，那么当然就有更大的动力，在高油价下，有更大的动机，去做更多的投资，而且石油公司在高油价下，会更加加强对勘探开发的投资，特别是勘探领域的投资，当然个别曲线是异常的，属于特殊的年份。
但是在金融危机情况下，我们前面看了几张图是过去十年总体的情况，我们说金融危机对石油公司产生的影响是很大的，非常直接的影响，就是价格的影响，价格的影响，直接会影响公司的盈利能力，我做了一张图，把跨国石油公司07年的四季度的利润，和08年四季度的利润，放在一起，我们可以看一下，这个紫红色是08年四季度的利润，我们发现总体上下降幅度是很大的，当然每个公司的情况是不一样的。前面几张图其实同样给我们很好的信息，埃克森美孚公司，它的经营策略是非常稳健的，就是说大的经济环境的变化，同样会对它产生影响，但是它的抗风险能力比其他公司更高一些。从去年第四季度来看，这种影响是非常直接的，从投资来看，我们看过去十年，整体是好的油价的走势，一个好的业绩，我们很直接来看，这个数据是今年年初的数据，我们会发现，在世界范围内，375家油气公司的调查显示，2009年全球石油天然气勘探开发投资中，预计比2008年下降12%，可能这是一个整体的情况，加拿大的情况可能会更加地突出，加拿大的油沙在去年，08年的时候，7、8月份的时候，整个加拿大出现，整个石油产业、油沙业处在亢奋状态，这种油价大幅变化，导致油沙的投资下降，在其他地区同样出现类似的情况。
当然价格的下跌的影响，一些主要石油公司也削减了09年的预算，我们可以看到，前面我们提到，这种大的跨国石油公司，它的抗风险能力是比较强的，那么同样的情况下，它当然也会做出反应，做出调整，但是它的预算的削减，其实是很小的，相对是比较小的，我们可以看到上面大的公司，比如说俄罗斯的石油公司，鲁克石油，计划削减10%的预算，罗斯也是俄罗斯的石油公司，削减21%，还有沙特，都要削减大概百分之十几到二十不等的水平，这个数字也是很重要的信号，石油公司在今年年初的时候，对今年的经济形势是不乐观的，对油价更不乐观，在这样的情况下，它只有去削减预算，才能过好这个严冬。
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