现在我将会更加侧重讲一下清算的管理。我们主要是介绍一下从欧洲期货期权交易所角度理解现在经济危机下，应该如何做安全的清算管理。我们了解在我们的清算所里面根据我们的经验我们会跟大家分享一下如何提高管理、降低风险，衍生品市场的种类非常多，衍生品被很多人拿来做替罪羊，被认为是产生问题的根源，我们认为不是这样，我们认为必须要区分双边交易的衍生品以及有CCP参与的衍生品交易。我认为现在市场如此恶劣，主要是交易的衍生品太复杂、太不透明，而没有发现价格的机制，投资者没有办法评估。如果有CCP参与的衍生品交易就可以弥补这个空白，这是我这个投影想要给大家展示的内容，4、5月份我们发布了白皮书，跟麦肯锡、国际货币基金组织合作，同时参考的瑞士国际结算银行资料，把资产分成不同种类，无论固定收入、还是外汇、股本、商品，基本上大部分都是在双边场外交易，没有场内交易，也没有CCP参与的场内交易，固定收入70%是由场外交易的期货，期权是50%，外汇超过90%通过远期合约户算。股本70%通过期货交易，期权超过40%。

　　我们再看一下场外交易的价格以及场内交易价格和成本，我们发现这种场外交易它的成本比场内交易的成本高八倍，我觉得这也是目前市场上的一种看法。市场上觉得场内交易有清算所交易的成本反而高，这是一个错误的看法。我们采用瑞士结算银行以及麦肯锡顾问公司，他们把整个交易过程涉及的各种各样费用通过计算，同时考虑现有交易的一系列的过程，再把它跟双边的场外交易成本做一个比较，发现实际双边场外交易成本更加昂贵。场外交易前几年增长速度非常大，场外交易通过双边谈判，无须交易所参与的交易也有了很大的增长。

　　这是从05年所发生的趋势，今年5月我们清算所提供了一个新型的服务，叫做CCP，即中央交易对手来参与以前的由双方谈判进行的场外交易。第三方交易所就是由我们清算所扮演的角色。

　　看一下交易所清算衍生品整个过程，这里是场外市场的模式，这种场外市场当中，一家公司突然违约，他没有办法根据合约履约，他会影响到所有关联方，给整个市场造成威胁。但是如果有CCP所参与的清算衍生品，有了第三方，可以减少信用风险，使得每天交易的时候风险能够降到最低。除此以外，大家看一下场外交易的双方他可能评级各不一样，但是如果有了CCP参与，不同的信用评级就没有关系了。第三方参与使得不同信用评级的交易双方这种地位得到了综合。由于欧洲期货期权交易所作为第三方的一种创新，使得投资者不受信用评级影响，从而从场外交易创新当中去获利。我们到底有什么机制？我们一共有六道防线：第一，初始保证金。存款用来承担一天当中的市场风险来缓冲。第五道是其他结算。第六是法人股结算。在此之上我们还有一个保证金的机制。对于雷曼兄弟这个案例，我们不用去到五、六道风险，第一道风险头寸的净值就能计算出所涉及到的头寸的仓位，采取相关冻结的行动。从中吸取到什么教训，其中一点要关注会员的情况。我们在以前理论的基础上制定了一些应急方案，应急方案里面提供了一些非常简单的信息，比如风险管理经理是谁，首席交易员是谁，是谁在负责监控整个交易的过程，哪一个衍生品头寸跟哪一个对冲是相关的。这些都是非常基本的信息。所以这边涉及到风险管理、首席交易员、总风险管理这样能够应对的局面。我们只花了最多两个星期时间就解决了雷曼兄弟仓位问题。

　　我们再来看一下交易所作为第三方他有一些什么好处呢？首先就是保证金抵消，意思就是说将衍生物场外交易转移到欧洲清算所，对在清算所所挂牌交易的品种有利。这也就是说作为会员单位、交易所、监管者，你是没有完全控制头寸风险。第二个优点，获得有竞争力的价格，这一点对机构投资者尤其如此。第三点也是很重要的优点，减少了资金的占用。通过清算衍生品这样一个机制，提高了资金的利用效率，因为它是通过百分之零的加权分散风险，从而释放更多限额。巴塞尔可以区别双边的柜台交易或通过清算所的柜台交易。第四个好处就是我们有独立的每天的市场估价，我们欧洲清算所提供所有的已有的头寸的每日市值估价，再加上风险管理、市场透明度维持独立性。第五，多方结算，使对家可以置换，使用户可以更灵活的开仓、平仓。第六，全自动的处理。第七，消除对手方的风险。

　　未来发展趋势，我们欧洲期货期权交易所清算所是最大对手方，曾经管理11万欧元市场风险，2007年超过23.33亿欧元，到目前为止我们清算所在欧洲的会员分布广泛，所服务的120个清算对象分布在10个国家，有超过230个清算执照。我们清算所建立了非常强有力的防线，总共有450亿欧元整体抵押品以及其他预防措施。另外清算所在推出了全新的风险控制功能，成为行业标准，我们是唯一一家中间交易对手方在每个交易日内每五分钟调整一次保证金，几乎实时针对市场风险来进行保证金的调整。从明年11月开始，我们将会对客户提供这样的服务，即对特殊的衍生品实施实时监察。同时我们清算所提供最高的支付和抵押标准，我们只对中央银行隔夜保证金进行处理。另外我们遵从欧洲央行要求，达到所有所有央行在信用方面的要求。这一点，我们作为交易对手方的功能将会进一步的加快发展，对非上市的衍生品我们将会逐步进行扩展。比如说涉及到各种互换这样的一些业务。这就是我要讲的关于清算所内容，谢谢大家！

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