出云正人：次贷危机对国际橡胶价格的影响(2)

　　总结来说交易所的天然橡胶指数，有这样四个特征。因为构成像第一个特征，因为构成商品的市场跨越四个国家，那对于理论指数值的这个市场操作来说是比较困难的。在一般的期货交易当中，在最后交易日因为特殊的原因，市场可能会发生一些大幅度的波动，那么指数就不会产生这样的情况，因此我们说指数相对是比较公正的。那第二个特征是日本国内的信息对这个市场影响相对来讲是比较小。例如日本的3号烟胶它在日本国内的供求关系直接发生影响，对于海外来说是不容易掌握的。可是因为天然橡胶指数的市场是以全世界的天然橡胶价格为对象的，因此日本以外的参与者也比较容易参与进来。第三个特征就是最后交易日的结算价是以理论来算的。期货市场当中的现货交割，往往对有现货背景的生产流通企业是有利的，但是利用理论指数值来计算价格，对这个市场来说交易相对来说就比较公平。那第四个特征是与其他的现货期货市场关联度相对来讲比较强。如果呢关联性强的话，那作为现货市场的对冲工具就会非常有效。那具体关于指数的关联性稍微再做说明。

　　那下面来介绍一下天然橡胶指数的利用方法或者策略。利用这个方法有两个，一个是套利策略一个是对冲策略。首先介绍一下套利策略，套利的手法有两种，第一 种是理论指数值和交割月成交价格之间的价格套利。在天然橡胶指数当中，由于最后交易的结算价由理论指数值算出来，因此交割月份的价格与指数有密切的联动关系。那有时两者中间如果价差扩大的话，那在价差扩大时就会产生套利的机会。那下面再来说一下以指数成交价格为基础来构成商品成交价格套利的手法。特别是交易所的3号烟胶从过去的数字已经 得出验证，有密切的关联，完全有套利的可能性。这个交易所的3号烟胶1992年的基准当中，是100.85日元， 那就是用100来替代。这个为什么用这个替代呢，因为100我们把它看成是交易所3号烟胶的基准价，那这样用100.85处于100就是1.15倍，那这个就是成为交易所的推荐价格。那从过去的数据验证来看，主要在这样一个价格带当中来变化。这样来举一个例子，2008年5月8日的橡胶指数市场。那这个实际上这个3号烟胶10月份合约是305.90日元，从这个价格来看，3号烟胶是偏低的，从而可以看出3号烟胶指数是偏高的。如果两者价差越大的话，我们套利的机会就越多，听说用这个方法来套利的投资者比较多。

　　这个图表示的是过去一年3号烟胶的成交价格B，然后减去利用橡胶指数推荐出来的价格的一个变化趋势。在0以上的位置的时候，我们说3号烟胶的价格是偏高的，指数是偏低的。相反在0以下的时候，是相反的。可以看出在0的上下出现大幅波动的时候，我们说套利的机会，就会增大。

　　下面来介绍一下对冲策略，这个图现实是去年一年当中东京的橡胶价格，以及换算成日元的新加坡的橡胶价格图形。那红色的代表的是橡胶指数，深绿色代表是新加坡20号标胶，可以看出价格的关联性是比较强的。另外我们还去算了一下过去一年橡胶的指数。从这个表当中我们可以看到如果是0.7以上，就可以看出相关性比较强，因此可以利用比较强的市场商品来进行对冲。

　　那作为补充，我们再来看一下上海橡胶和橡胶指数的这样一个关系。现在和橡胶指数的相关关系是为0.7247，相关性是比较强的，那如果成为构成商品，会使相关系数更强，我们认为在上海市场进行对冲，完全是可能的。

　　非常感谢大家的倾听，谢谢！