陈晗：全球期货衍生品清算模式的一些变化(2)

　　那么在这封评估报告里面，司法部对OCC的模式进行了分析，因为OCC我们刚才讲是一种平行型清算模式，他认为这种统一清算的存在，使得刚才我讲的不同交易所之间提供的产品风险可以相互对冲，交易所之间的竞争变得更加持续，更加活跃，这个是司法部的一些观点，他们认为清算模式就是平行型的，为美国期权市场提供了竞争环境和创新动力，美国的期货业协会作为期货经纪商，FCM的代表，他们也支持司法部的意见，就是到美国市场是平行型还是垂直型，哪一种更有利提供全面而持续的竞争环境。2月7号，在CMA的股票下跌以后，也有部分国会议员指出美国司法部应该保持政策的连贯性，既然你已经批准了交易所之间的合并，那么就是说，你现在在结算业务上提出不同的意见，是不是不够协调。监管机构，商品期货交易委员会认为现行的清算模式运行良好，不影响行业的发展，也符合经过修订的商品期货监管法案，是不冲突的。那么这是在美国发生的情况，我们觉得是非常有意思。

　　那么最近，在伦敦市场也发生了非常大的变化，应该说在十天左右以前，这个英国的金融监管机构，金融服务监管局刚刚批准了洲际交易所，能源期货交易所在英国成立自己的清算机构，那么ICH的历史大家都比较熟悉，我想讲，伦敦清算所在目前来说，仍然有几大的服务领域，在衍生品包括场内和场外两大的衍生品服务，在场内主要是life，还有大家比较熟悉，伦敦金属交易所，还有IPE，能源期货，还有一个比较小的交易所，就是EDS，是OM和伦敦证券交易所的合资公司，专门从事股票衍生品的交易，那么LIFE是LCH的核心客户，下面我们要讲LIFE可能要从事自己为自己的交易，来从事清算业务，将会对伦敦清散所的业务产生比较大的情况。Life跟LCH进行商讨，剥离清算业务，由life自己进行清算，这是最近几个月发生比较大的变化，我觉得这方面有这样的原因，我三分钟讲完，时间已经太紧张，对不起。

　　主要一个是技术原因，两个清算机构的合并，没有达到短期内节约成本，提高运营效率的效果，而且系统的整合也没有达到预期，另外过高评估了，预估了周围市场的成长率，我们看到LCH在过去的5年，清算业务量和它的手续费的收益增长，波动率比较大，在07年出现了比较明显的下降的趋势。那么另外一个原因，也是这个清算所的股东结构里面，主要是清散会员，他们的股权出现上升的趋势，而交易所持股量减少，其他的期货交易所作为清算所的股东，他一方面可以获得分红，但是这里面存在一个问题，我做股东所获得分红的收益，还有我为自己清算的收益哪一个更大，有一些交易所上市了，它的业务、盈利和多元化方面提出了更加直接的要求，这是背后为什么会发现，从一个在伦敦市场已经存在很多年的一个平行型清算机构，这样一个模式，现在有可能转化为平行加上垂直两类并存的局面，这个里面包括伦敦金融城的名人，也提出了反对这种变更，也有人提出不同的反对意见。英国公平交易委员会也认为这个决定是合理的，是可以接受的，所以未来，在清算所的清算模式方面，我觉得可能还存在一定不确定性，有一定是肯定的，原有的清算所清算模式由水平和垂直，平行和垂直来类模式，仍将继续共存，但是这两个之间的结构可能会发生变化，主要还是取决于伦敦未来一段时间，中间结构作用结算参与人，他们的态度怎么样是非常重要的，我觉得将来衍生品市场清算模式有三种趋势，水平型走向垂直型的过程中，这样参与者面对资金成本上升的压力，这点是显而易见的，除非不同的交易所之间签署清算协议，否则结算会员的资金成本会面临着提高，因为在过去的几年，伦敦市场上比较时髦的一个词叫net，风险很多是可以对冲的，如果再把这种模式分开到不同的交易所，自己各自清算，清算会员肯定面临着一个保证金成本提高的问题。最后一点就是监管者，他们要确保清算业务不会成为投资者参与新交易所市场的阻碍和壁垒。

　　时间的原因，我把我的观点还有国际上发生的变化分享，讲得不对的地方批评，在座的各位讲自己的交易所，我讲的是人家的，国外市场发生的变化，谢谢各位。