外汇期权在理财中的应用分析

　　文/陶行逸

　　假设我们的客户为一家外贸企业，在3个月后有一笔100万欧元的货款到帐，目前欧元的价位为1.25美元，该公司担心3个月后欧元下跌，希望能将3个月后欧元货款兑换成美元的汇率锁定在1.25。

　　另一位个人客户预计3个月后欧元将从目前的1.25跌至1.20，期望能从中获利，但目前我国外汇交易尚不具备做空机制，且该投资者没有足够的资金去投入这次交易。

　　对外汇衍生工具有所了解的朋友都知道，我们可以运用外汇期权解决以上问题。那么，什么是外汇期权呢？外汇期权针对不同的客户需求应如何运用？下面我们就通过对这两个案例的详细分析来阐明这几个问题。

　　首先我们先明确一下与期权有关的基础知识和概念：

　　期权是指期权合约的买方具有在未来某一特定日期或未来一段时间内，以约定的价格向期权合约的卖方购买或出售约定数量的特定标的物的权利。外汇期权就是标的物为外汇的期权。期权可分为看涨期权和看跌期权，分别赋予合约的买方在未来某一特定时期以交易双方约定的价格买入和卖出标的资产的权利。

　　外汇期权在

理财中的应用首先表现在它的套期保值功能，例如“保护性看跌期权”。

　　什么情况适用“保护性看跌期权”

　　外汇市场上的有许多不稳定的因素，投资者往往无所适从，在价格上涨时，投资者担心价格会回落；在下跌时，投资者担心会跌得更深。这种担心会导致在投资上举足不定，从而错过许多的机会。“保护性看跌期权”的意义就在于：买看跌期权以保护既存的多头头寸，或者在买入头寸的同时买进看跌期权，这样以确定的部分成本克服市场的不稳定性所带来的风险，类似于投资者为其头寸买了份保险。

　　案例一 分析

　　假设目前某银行提供欧元/美元的看涨/看跌期权，每份合约为100欧元，目前欧元价格在1.25。在本文开头的第一个例子中，外贸公司为将3个月后欧元货款兑换成美元的

汇率锁定在1.25，即可向银行购买1万份欧元/美元的看跌期权，执行价格在1.25，到期日为3月期。期权费为10000美元。

　　可能一：3月后到期汇率：EUR/USD=1.30

　　则投资者可选择不执行该期权，损失为期权费10000美元。但欧元汇率上涨带来的汇兑收益为(1.30-1.25)x1000000=50000美元。因此纯收益为40000美元。

　　可能二：3月后到期汇率：EUR/USD=1.20

　　则该公司选择执行期权，即可在1.25的价格卖出100x10000=1000000欧元，同时在市场上以现价1.20买入1000000欧元，则可获得差价赢利为：(1.25-1.20)x1000000=50000欧元。正好抵消100万欧元货款欧元从1.25跌至1.20的汇兑损失。而期权费为10000美元，则该公司实际损失仅为10000美元。

　　由这个案例可以看出，投资者通过外汇期权，可以实现在期权有效期内价格下跌的风险的有限性，以及价格上涨时的赢利可能的无限性，付出的成本只是相应的期权费用。简而言之即“风险恒定，利益无限”，这就是外汇期权最基本的避险保值功能。很快人们就发现，即使不是为避险的目的，也可以通过买进/卖出看涨或看跌期权来获取投机收益。例如，在投资者判断汇率走势为单边趋势时，即可买入与趋势方向相同的期权，如判断正确，即可通过较少的期权费用投入获得巨大的收益，如判断失误，则最大的损失也不过是期权费。请看下面这个案例。

　　案例二 分析

　　假设目前某银行提供欧元/美元的看涨/看跌期权，每份合约为100欧元，目前欧元价格在1.25。本文开头列举的第二个例子中，投资者看空欧元，看涨美元。即可买入欧元看跌期权合约：

　　买入100个欧元看跌期权合约，执行价格：1.25　　到期日：3月期

　　支付期权费：USD1.00x100＝USD100.00

　　可能一：3月后到期汇率：EUR/USD=1.20

　　则投资者选择执行期权，即可在1.25的价格卖出100x100=10000欧元，同时在市场上以现价1.20买入10000欧元，则可获得差价赢利为：(1.25-1.20)x10000=500欧元=600美元，再减去已支付的期权费：USD100.00，纯利润为500美元，3个月收益率为：500/100x100%=500%

　　可能二：3月后到期汇率：EUR/USD=1.30

　　则投资者可选择不执行该期权，损失为期权费100美元。

　　这个例子说明，期权可以用非常低的成本控制大量的期权合同，达到四两拨千斤的效果。在支付一笔很少权利金后，便可享有买入或卖出相关期货的权利，当价格的发展不利于买方时，买方的亏损为有限的权利金；而当价格向对买方有利的方向发展时，则可以获得比较高的投资回报。

　　看涨/看跌期权适合在单边趋势中运用，价格波动越大，期权盈利的空间也越大。而在小区间震荡行情里面，则不宜买入期权，因为波动性不足，投资者难以找到合适的执行期权的价位。这时投资者可以选择做为期权的卖方卖出期权。

　　外汇期权较为高级的应用体现在看涨或看跌期权的组合运用上，下面我为大家分析一种较为复杂的期权交易策略，我将其定义“买进多空套做期权组合”。

　　“多空套做”是一种买进看涨期权和看跌期权的变换组合。它包括执行价格相同，合约期相同的一份看涨期权的买单和一份看跌期权的买单。其适合用于投资者预计市场并无明确的趋势，但会大幅震荡之时。一般在决定市场走势的风险性事件之前，适合采用该期权交易策略。

　　以即将到来的8月9日

美联储利率会议为例，投资者预计一旦美联储暂停加息，则美元很可能大幅下跌。而如果美联储继续升息，且会后声明强硬，则会大幅推升美元。而会议前将公布的6月CPI和7月就业报告的好坏也将引导市场对8月利率会议的预期，并可能引发市场的大幅波动。因此，投资者可同时买入1月期的执行价格为现价1.25的100份欧元看涨期权和100份欧元看跌期权(可以随时执行的美式期权更适合该交易策略，欧式期权则要求投资者在时间周期的把握上有更高的技巧和更为丰富的经验，难度更大)

　　可能一：美联储暂停加息，到期日时欧元涨至1.30。

　　则投资者执行看涨期权，放弃看跌期权。收益为(1.30-1.25)x100x100=500欧元=650美元。减去期权费用200美元，纯收益为450美元，收益率为450/200x100%=225%

　　可能二：美联储继续升息，且会后声明强硬，到期日时欧元跌至1.20

　　则投资者执行看跌期权，放弃看涨期权。收益为(1.25-1.20)x100x100=500欧元=600美元。减去期权费用200美元，纯收益为400美元，收益率为400/200x100%=200%

　　可能三：最坏的可能性就是判断错误，到期日时欧元仍旧在1.25

　　则看涨和看跌期权都不执行，投资者亏损为期权费200美元。

　　由以上的例子和分析可以看出“买进多空套做期权组合”的基本特点：

　　1. 盈利和亏损的特征：最大亏损是为期权所付的权利金。任何偏离期权执行价格的价格运动都会减小亏损，因为两手期权中总有一手会在合约到期时因此而含有价值。可能的盈利空间不定，但都相当可观。

　　2. 盈亏平衡点：是执行价格加上或减去为看涨期权和看跌期权所付的权利金总数。

　　3. 时间弱化：看涨期权和看跌期权的时间价值将会逐步消失，因而对持有者不利。

　　4. 波动性：波动性越大，该交易策略的价值越大，波动性越小，则价值越小。

 

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