逢高试空沪胶1805合约？

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　　来源：对冲研投　

　　核心逻辑

　　综合分析： 我们认为天然橡胶1801合约本周下半段开始演绎基差绝对值行情，国内现货市场库存压力沉重，贸易商出货不顺畅，下游采购商按需采购，节后出现了1805主力合约增仓放量，行情震荡的格局，我们判断市场正在做行情酝酿，我们建议短线或日线级别投资者可以试空1805合约（设置好止损，此观点仅供参考）；伴随着海外主产国2、3月份进入减产期，以及春节前下游工厂备货需求，预计1月23日后市场行情将有起色，或有一波小行情；时间节点预计1月23日到2月23日是最佳的上涨行情。

　　供给方面：

　　1、国产区方面：国内云南产区1月份正式停割，海南产区下周结束正式停割。

　　2、而东南亚主产区1月份仍有产区处于高产期，海外进口胶供应依旧充足。

　　3、上期所橡胶期货交割库注册好的电子仓单31万吨左右，青岛保税区橡胶库存23.56万吨；综上，国内橡胶市场库存高位，货源充裕，出货压力山大。

　　下游需求方面：

　　1、在市场高库存的情况下，目前为买方市场，下游采购商心态不愁拿不到货，采用积极性不高，贸易商出货压力相对偏大。

　　2、由于元旦期间有部分轮企放假检修，为上周钢胎开工率大幅下滑主要因素。

　　3、虽然按照惯例1月份有下游工厂春节前补货的小行情，依据目前中小型下游企业原料库存维持在15天左右，我们预计1月23日到2月23日是下游基础原料需求商补货的集中时间段。

　　备注：由于1801合约15日以后就摘牌了，不存在基差绝对值回归了。如果本月15号方向没有完全确认，我们建议轻仓或者空仓观望。

　　一、宏观经济

　　1.1国内宏观方面

　　国家统计局公布的2017年12月制造业PMI为51.6，下降 0.2个百分点，但仍达到年度均值水平，高于去年的平均水平1.35个百分点，与2017年的平均水平持平，显示出我国PMI总体保持稳中有升，从数据看扩张动力仍然比较足。2017年12月份，中国非制造业商务活动指数为55.0%，比上月上升0.2个百分点，继续高于临界点，非制造业扩张步伐有所加快。

　　1.2汇率方面

　　2018年1月2日，人民币兑美元中间价调升263个基点，报6.5079，为2017年9月11日以来新高。前一交易日中间价报6.5342，16：30收盘价报6.5120，23：30夜盘收报6.5069。

　　截止于2017年12月31日人民币兑美元汇率，在2017年累计上涨幅度达到6%左右，创了2008年以来的最大上涨幅度。

　　1.3美财经要闻

　　美国劳工部上周四发布数据显示，美国上周初请失业金人数24.5万，连续147周低于30万关口，连续时间创1970年以来最长，预期24万，前值24.5万；12月16日当周续请失业金人数194.3万，预期190.5万，前值由193.2万修正为193.6万。

　　小结：全年平均值为51.6%，高于上年平均值1.35个百分点；整体走势平稳，波动较小，各月同均值水平的离散性多在0.5个百分点之内的窄幅区间。基于PMI判断，全年经济增长6.9%左右。2018年美元走势不确定性，预计人民币兑美元中间价汇率预计难以出现大涨或大跌，此前央行行长周小川：2018年将继续坚持稳中求进工作总基调，实施稳健的货币政策，保持货币信贷和社会融资规模合理增长。

　　二、橡胶基本面

　　2.1库存方面：截止2018年01月 05日沪胶库存为396857吨，较上周增加13508吨，前值增加值为10131吨，注册仓单313280 吨，较上周增加7990吨，前值增加值为21670吨，沪胶期货库存小计以及注册好的电子仓单连续6周以来的持续增加。截至 2018年01月 02日青岛保税区天然橡胶库存 13.08万吨，较上月增加 1.26万吨，合成橡胶再增0.89万吨至10.09万吨，复合橡胶维持 3.9 千吨不变。总库23.56万吨，保税区库存自2017年9月份以来的新高。期货库存继续增加。-----库存利空。

　　2.2需求方面：上周轮企全钢胎开工率 61.03%，半钢胎 65.98%，钢胎平均开工率 63.51%较上周钢胎平均开工率下滑幅度比较大，主要是由于元旦期间有部分轮企放假检修（检修时间3天到7天），目前现货市场对于橡胶观望情绪比较浓郁，在市场高库存的情况下，市场倾向于买方市场，下游采购商心态不愁拿不到货，采用积极性不高，贸易商出货压力相对偏大，根据卓创咨询平台了解到，大型轮胎厂或管带厂备货至2月底或3月初，中小型下游企业原料库存依旧维持在15天左右，刚需采购，备货意愿较低。通过美尔雅期货产业中心对全国80家橡胶贸易商调研，得知现货市场出货不顺畅，买货积极性差，下单成功率不理想，市场询价情况不理想。

　　节后天然橡胶现货市场方面价格普遍走低，市场成交情况不理想，合成橡胶价格反而走高，主要受WTI原油持续走高的影响，目前市场天然橡胶占比比较大，库存过高现货市场天胶价格难涨易跌。另，1月9日上海市场与山东市场，云南2016年全乳胶报价12000元/吨；衡水市场2016年全乳胶报价11600元/吨，云南市场，2017年全乳胶报价12100元/吨。

　　2.4供应方面，因前期2017年8月与9月套利需求活跃，导致8月、9月、10月份国内天胶进口大增，9月份进口同比增加41%，青岛保税区橡胶库存持续增加，仓库达到满仓状态。

　　此外，因境外走私及替代种植指标的货物也源源不断的流入国内，云南地区橡胶库存同样处于历史高位。另外中国天胶产量11.3万吨较环比增长0.7万吨，同比下降0.1万吨。连续5个月保持10万吨以上的产量。其次泰国、印尼、马来西亚、越南保持产出稳定，供应向好。------供给利空

　　2.5基差绝对值与价差方面

　　华东地区经销商天然橡胶（标一），类别：标准胶，级别SCRWF（注释国产天然橡胶，别名全乳胶）2018年01月08现货价格为12027元/吨，01月08日1801近月合约收盘价价格为13600元/吨．两者基差绝对值为1573元，01月08日1805合约收盘价14075元/吨，两合约间价差为475元/吨。--绝对基差偏大，价差合理。

　　小结：沪胶期货库存小计以及注册好的电子仓单连续6周以来的持续增加。青岛保税区的库存创2月以来新高23.56万吨，为去年同期库存的2倍以上；我国进口天然橡胶的数量同比2016年增幅非常明显且量大，特别是9月份同比去年增幅为41%左右，钢胎平均开工率受元旦假期影响，周下滑幅度比较大，基差绝对值较上周变化不大，价差继续保持合理区间 ------基本面仍然不看好沪胶。

　　三、技术分析

　　3.1沪胶期货1805合约截止于2018年1月8日收盘价14075元/吨，沪胶1805合约元旦归来出现了大量增仓，但是1801合约价格与1805合约价格却继续保持着震荡整理行情，说明有一定的买盘力量，就多空持仓结构来看，多头持仓过于分散，空头持仓过于集中，且净空头持仓占明显优势，总的趋势依然是空头占优格局。

　　3.2沪胶现货市场价如图所示，近期一周现货回调力度也比较大，现货价格似乎12000元有成为了一个有效支撑位，能否跌破12000元/吨，我们表示观望态度，前期现货13000我们渴望突破，现在再找12000的支撑位。---反差好大

　　3.3外盘日胶指数方面

　　日胶指数从2017年12月28日至2018年1月9日的6个交易日，从技术面反应的是放量下跌，反弹缩量，从技术上上短期内日胶指数还要继续下跌创新低，技术上有经典台词地量之后出地价，另：从历史行情分析两者相关性0.9左右。

　　小结：短线投资者也好，中线投资者也好，可用轻仓逢高试空沪胶1805合约。

　　四、后市展望

　　天然橡胶期货

　　内现货市场库存压力沉重，现货价格难涨易跌，市场在酝酿行情，1801合约面临基差绝对值回归，橡胶期货面临下跌风险，但是本月16日1801合约就摘牌了，就不存在基差绝对值回归了，可以考虑轻仓或者空仓观望。伴随着海外主产国2、3月份进入减产期，以及春节前下游工厂备货需求，预计1月23日后市场行情将有起色，或有一波小行情；时间节点预计1月23日到2月23日是最佳的上涨行情。