文章来源：对冲研投
文 | 中金公司研究部
今年以来，大宗商品整体表现依旧十分亮眼，主要是受益于供给端不同程度的收缩。往前看，我们预计2018年大宗商品整体将延续涨势，但品种间的机会存在一定的差异，主要源于需求增长消化过剩。
石油：
全球剩余产能固化，需求回升超过供应增长，重回均衡。展望2018年，剩余产能从北美转向中东，不再具有市场可调节性，而全球石油消费预计出现高增长，边际成本抬升油价。
预计2018年Brent原油价格均价将会在58美元/桶，年内高点预计在65美元/桶。此外，我们预计2018年全球炼油毛利将不会持续上行，而是呈现出倒“V”型走势，行业景气度将逐渐进入尾声。
动力煤：
先进产能持续投放，价格回归合理区间。需求端，国内动力煤需求将在各行业再分配，但整体消费预计将与今年持平；供应端，持续高位的利润空间预计将吸引供应复产，既有开工率放开和先进产能置换，也可能有中小煤矿复产。
我们预测动力煤供需情况在2018年由短缺转向均衡，价格回落至550元/吨的合理区间。
天然气：
北美天然气过剩依旧；国内非常规可乘东风。对于美国，我们预计明年将呈现出供需两旺的局面，整体过剩仍将存在。当前低价环境下供给增长乏力，而十三五期间中国天然气需求有望保持高增速，预计未来对外依存度会继续攀升。
不断扩大的供需缺口既需要也能够依靠发展非常规气来填补，更不必说未来国内进口需求势必推升国际LNG价格，这也相对提升非常规气的经济性。
贵金属：
加息仍是主旋律，对金价影响或削弱。根据中金宏观组对2018年美联储加息三次的判断，明年下半年联邦基准利率将达到2.00-2.25%水平，但温和通胀的预期将降低三次加息对金价的负面影响。
对价格，在朝鲜及中东局势不恶化的情况下，预计2018年均价在1200美元/盎司，略低于市场一致预期。
有色金属：
2018年基本面仍趋乐观。受益于供给端的干扰以及全球需求边际上的提升，17年有色金属的表现亮眼。18年我们仍然认为基本面的改善持续，因此对有色金属价格保持乐观。
另外，美元走势趋弱为金属价格的上涨带来宏观背景，另一方面油价和运费的上涨造成成本端整体抬升。受益于供给侧改革的推进，18年电解铝市场将首现缺口。对于锌，供需缺口逐渐收窄，但短缺仍存。
整体而言，有色金属我们给出如下排序铝>锌>铜>铅>镍。
黑色金属：
钢厂利润难维系高位，铁矿过剩收窄。今年金属市场投资者相对困惑，原材料与成材对应史上较高的隐含波动率。18年，铁矿边际上仍有供给投入，需求有回升但幅度较小，我们预计3个月，6个月，12个月价格为43美元/吨，55美元/吨，52美元/吨。
基于对明年边际钢铁供给趋松和需求增长强度降低的判断，我们预计超高的国内钢厂冶炼利润将从1000元/吨回落至300元/吨。
农产品：
供应复产加剧过剩。18年全球玉米市场转向去库存，而小麦期末库存再创新高，价格反弹有压力。在旺盛需求的推动下，大豆库存消费比预计下滑，为价格上行提供支撑。
对于棉花，全球丰产预期增强，棉花价格存在下行压力。此外，全球糖市转向供应过剩，糖价大概率进入下降周期。
综合来看，对于农产品我们给出的排序为玉米>大豆>小麦>棉花>糖。
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责任编辑：张瑶
