焦炭企业积极利用场外期权管理风险

　　大商所2016/2017年度场外期权试点项目系列报道之二

　　引言

　　近年来，在供给侧改革、环保治理、钢铁行业去产能及市场因素的作用下，煤焦矿的价格波动加大，煤焦矿企业的盈利水平也随着价格的波动而出现较大起伏。

　　在此市场格局下，实体企业对于能够满足各类个性化需求、操作相对简便的场外期权业务的需求明显增加。大商所支持推进的场外期权试点，有力地促进了焦炭产业企业利用金融工具规避现货风险。

　　银河期货助力旭阳宏业利用场外期权对冲市场风险

　　北京旭阳宏业化工有限公司（下称旭阳宏业）是旭阳煤化工集团的全资子公司，担负着集团四大业务板块中的贸易任务。

　　“此次银河期货与其风险管理公司银河德睿，共同服务旭阳宏业参与大商所场外期权试点，试点期间旭阳宏业完成6笔交易，合计交易量2万吨，产品周期累计近5个月，实现了为企业降低采购成本，为库存保值增值等效果。”银河期货场外期权试点项目负责人钱涛如是说。

　　据钱涛介绍，该项目基于企业对现货行情和自身经营的判断与把握，结合企业实际需求，尝试了多种期权策略组合，不仅为现货套保，也为期货头寸套保，并且兼顾了采购端与库存端的保值，同时通过采用价差期权降低权利金的占用，探索企业利用场外期权管理风险的有效途径。

　　据了解，2015年，我国焦炭行业在产能严重过剩的背景下，出现全行业亏损的情况。2016年，随着国家供给侧改革的深入，煤矿生产执行276个工作日制度，煤炭产量同比持续下滑，而钢铁产量同比小幅增加，供需错配矛盾在9月底爆发。2017年年初，焦化厂利润仍处于高位，其生产积极性较高，焦炭供应稳中有升。而受国家加大对钢铁过剩产能调控力度影响，钢厂产能进一步压缩，对焦炭需求同比下滑，焦炭上下游的供需缺口被逐渐填平，煤焦价格展开宽幅振荡。

　　以旭阳宏业的第一笔场外期权交易为例，在焦炭现货库存偏紧的情况下，企业担心未来采购成本增加，希望通过场外期权降低采购成本。经与企业多次商讨，银河期货决定采用牛市价差策略为旭阳宏业降低采购成本。2016年11月16日，以1974元/吨买入5000吨焦炭，执行价差区间为1910—2030元/吨，权利金为60.59元/吨。2016年12月9日期权到期时，焦炭价格为2124元/吨，超过2030元/吨的价差上限，因此企业获得了120元/吨、共计60万元的赔付，实现了降低现货采购成本的目的。

　　在期货头寸套保方面，试点中的第三笔交易为卖出看涨期权3000吨。今年1月9日开始，中钢协对“地条钢”出台一刀切的政策，因此螺纹钢掀起一波上涨行情，焦炭期货、现货在此背景下，出现了一定幅度上涨。旭阳宏业从生产商角度考虑，认为焦炭价格在2月末之前会出现回落，企业在此期间也会有生产计划，因此想通过期权业务实现增加利润的目的。因此，拟定以执行价格1859元/吨卖出焦炭1805合约看涨期权3000吨，期权费为26.4元/吨，期权类型为欧式期权。2月16日，期权到期，期货价格收于1642元/吨，企业获得卖出看涨期权最大收益，为企业现货增加26.4元/吨的利润。

　　“旭阳宏业参与此次场外期权业务试点不仅做期权买方，而且还多次作为期权卖方参与交易。”钱涛说，试点结束时，旭阳宏业累计获得银河德睿87.1万元赔付。2016年年底至今，焦炭期货价格波动较大，大部分焦化企业通过期货手段规避风险效果不理想，旭阳宏业探索利用场外期权工具，实现部分风险转移，增强了企业在行业内的竞争力，有利于企业稳定经营。

　　据介绍，旭阳宏业参与此次场外期权业务试点共支付79.224万元权利金，因有卖方策略，权利金净支出为68.758万元。整个项目运行结束，旭阳宏业获得银河德睿87.1万元的赔付，净盈利18.342万元，盈利以投资收益形式入账。2016年年底至今，焦炭期货波动较大，旭阳宏业通过场外期权实现了对部分风险的有效转移，并探索出风险规避的新途径。

　　此次试点中，为了便于旭阳宏业快速、全面掌握期权知识及策略运用，银河期货和银河德睿多次到企业开展交流培训活动，根据企业需求商讨、制定期权方案。通过此次试点，旭阳宏业对场外期权工具的运用有了更为深入的了解与掌握。试点结束后，旭阳宏业根据企业生产经营情况，运用期权工具累计完成12000吨焦炭的保值操作。

　　格林大华期货推动阳光焦化利用场外期权管理风险

　　据期货日报记者了解，在国内煤焦价格大幅波动以及经营利润日趋透明化的今天，如何用新方法降低生产成本和规避生产经营过程中的不确定性风险，是企业面临的突出问题，也是山西阳光焦化急需解决的难题，格林大华期货场外期权项目部为该企业提供了全方位的风险管理方案。

　　近年来，阳光焦化的吨焦生产利润较为稳定，但综合考虑目前煤焦钢产业整体的开工水平和利润状况，企业认为后期焦炭价格受下游行业环保限制，存在小幅下跌的可能，焦化企业经营利润存在被挤压的可能。在上涨行情中，尽量控制因焦煤价格上涨带来的成本增加的风险；在下跌行情中，重点转向控制焦炭价格下跌的风险。针对企业的具体需求，格林大华期货设计了欧式期权组合策略，在上涨行情中使用焦煤牛市价差策略，在下跌行情中使用焦炭熊市价差策略。

　　从盘面情况来看，焦炭1705合约在2016年11月下旬到高点2085元/吨后迅速回落到1750元/吨附近，今年3月下旬前始终在1550—1750元/吨区间高位振荡；焦炭1709合约年后一直在1050—1250元/吨之间振荡，4月上旬最高到1348元/吨后迅速回落。企业认为，今年焦炭现货相对期货升水，企业库存也不大，因而对焦炭谨慎看空。若仅通过期货市场持有空头头寸，套保可能出现亏损，但又不能凭借趋势判断放弃套保，因此格林大华期货在设计产品方案时，推荐企业购买焦炭熊市价差期权，从市价向下保200个点，即当企业认为价格合适时卖给企业行权价等于市价的看跌期权，同时买入行权价等于市价以下200个点的看跌期权。这样既可以帮助企业有效锁定产品利润，还可以大幅度降低场外期权成本。

　　阳光焦化处于产业链中游，上有焦煤，下有钢厂，对焦煤涨价和焦炭跌价同时存在避险需求。场外期权恰恰能够在满足个性化需求的同时，为其提供操作更为简便、灵活的组合型策略，为企业避险提供更多选择与可能性，最大程度消除“纠结”，实现稳健经营。

　　发展场外期权市场空间广阔

　　对于发展国内场外期权市场，钱涛认为，通过为旭阳宏业设计场外期权管理风险方案，可以看到实体企业对于新型金融衍生品工具有着迫切需求，国内场外期权市场需要大力发展。

　　在场外期权试点项目进程中，期货公司通过引导企业认识期权优势，助力企业灵活运用场外期权规避风险。据了解，尽管试点项目已经结束，但旭阳宏业计划进一步扩大场外交易规模，并完成了两笔交易。另外，旭阳宏业也希望将场外期权引入到现货贸易中，这表明经过此次试点，旭阳宏业已认识到期权工具的作用，并认可场外期权规避经营风险的方式。与此同时，期货公司在为企业提供专业人才支持的基础上，还需要协助企业培养期权人才、搭建期权部门。场外期权是企业规避风险的新工具，充分发挥场外期权工具的作用，首先需要帮助企业认识好、运用好期权的原理、类型和操作。借助龙头企业的影响力效应，以“点”带“面”，最终使行业企业认识到新工具对于企业规避风险的重要性。

　　格林大华资本副总经理杜照亮同样认为，行业企业迫切需要利用场外期权市场实现风险管理，但企业参与场外期权仍面临两方面制约，一方面是制度制约，另一方面就是对场外期权了解还不到位。这需要市场各方合力，加强对企业利用场外期权工具的普及和培训。正因为如此，大商所力推的场外期权试点工作才显得难能可贵、意义深远。