来源：扑克投资家
各位领导、各位同仁大家下午好，非常感谢交易所又一次给这个机会，能够跟大家汇报一下我们对这个问题的理解。我应该是从第三届开始参加玉米大会，那时候刚接触这个行业，到现在第十届，每一年对工作的总结都有提高，从期货、现货，到现在讲到基差有一个过程，因为时间关系，主要给大家汇报一下我们对这个问题的想法，或者对基差概念的一个理解。
主要分三个部分，第一个部分是基差交易的介绍，然后是基本交易模式，再有两个例子。
基差交易的定义，可能每个人对基差的定义不一样，有的是现货减期货，有的是期货减现货，用最简单的一句话理解，基差是什么？感觉和我们平时说高尔夫球，说一个人打的好与坏，就是基准杆是多少，或者属马的，今年多少岁。虽然表达方式不一样，但是意思是一样的。
基差就是换一个表达方式而已，对贸易商虽然没有说基差，可是一直在用基差，就是一种表达方式。基本的定义就是与现货之间的价差，中间可能反应了两个东西，一个是空间上，一个是时间上，空间上因为交割地点和所标地现货物理的距离，还有时间上，交货和现货的时间不一样，这个是它基本的因素，这中间可能会有其他的因素，有市场情绪这种偏离因素。这个概念和基差定义的解释，就是基本的因素。
贸易商根据基差进行贸易定价，通过基差的变化来获得收益。跟大家介绍一下，利用基差来定价有一个什么优势，可能有一些什么好处。目前为止，我们能接触到的，包括自己在内，在企业的时候，因为做大宗点价，基差在这几年油产品做的比较多，化工产品也有。最开始接触基差的概念应该是从美国，包括采购玉米、大豆、小麦这些东西都是基差问价，是这样一个模式。
可能把这个概念解释一下，就是一个时间和空间上的一个定义，时间可能是仓储、利息、保险，交运成本就是物理的距离，这里讲的基差是一个固定基差，也就是说它的仓储、利息、保险价格不变，利率不变是相对固定的，运输成本在物流成本不变的情况是相对基差。这个基差是一个基本的概念，我们平时面对基差的概念跟库存、利润、物流各方面都会有应该，对这方面的影响可能对我们平时的交易决定性会更大一些。
基差的影响因素，这里有三个是基本影响因素，是品质、地区、时间、品质是什么概念？期货交割是有一个统一的标准，包括现在场外期权慢慢被很多人接受，不是一个很固定的标准，根据自己的个性设定这个标准。因为有了基差之后，不同的玉米二等、三等基差是不一样的，平时交易基差，拿一个标准基差来衡量基差的高低，基差是偏紧，库存偏低，这个是一个相对平均的基差的概念。
这个品质是指，不同的品质基差是不一样的，玉米分几等，面对同样的期货价格，它的基差可能会不一样。第二个是地区，刚才也讲了，每个地区是有价格差的，换算到基差里面，基准交付在大连或者鲅鱼圈，不同地区基差不一样，这个是物理的一个概念。还有一个概念，在不同的地区的需求量不一样，不同地区的库存不一样可能会有基差的溢价。
也就是说在基差的基本价格的基础上，还会出现溢价，供不应求基差会大一些，供大与求基差会小一些，时间距离现在的现货和期货中间的时间，这个时间可能刚才也讲了，就是几个成本，你的仓储、利息、石油成本，包括保险，这些相对比较固定的，这个是时间成本。这里还包括什么呢？有点类似于我们利率的概念，你时间越位长，不确定性越大。这种溢价也会给出来，基本的时间和地区决定一个基本的定价，不确定性会增加这方面价格的溢价。
基差的风险。基差的风险我理解做基差不是没有风险，很多人理解所谓了套期保值，基差可以理解成一个标地，我们有做套期保值的，有做持仓，把这个理解为一个标地，这里面也有做投机的，也可以做事，也可以做成一个长线的持有者，也可以做一个短线的持有者，这个基差和一个标地的概念，可能没有什么特别大的差别。就我个人了解，目前市场上大家在尝试做的，我个人认为可能都是一个，绝大多数的公司现在做的基差交易都是一个投机的身份在做。也就是说，你在去赌基差的走势，就是以投机的思路在做。如果企业背景比较好，贸易量比较大，我个人认为其实如果以基差投资商身份，来从事基差这种方式可能效果要好于投机的成份。
既然有风险，看风险来自于哪方面？主要来自于现货端和期货端不同的波动率，造成的短期的风险。这个是我们平时面对最多的，还有一种风险就是交割之前有一个回归不回归的风险，从套利的角度来讲，基差到最后应该是回归到零，基差的基本成本，物理、运距、时间，单纯从交割点来说，物理运距等于零，时间衰减为零的话，不确定性没有了，正常基差应该不是零，大家知道，也会因为某一个行业、某一个品种特殊的情况，让对长时间保持一个正基差或者负基差，在黑色上也有这种现象，这个是临近交割月，不是在交割月之前。我认为这个是两个波动不一样是它一个风险所在的地方。
第二个就是我们平时去讨论基差，讨论基差风险的时候，我们关注更多可能是远期的期货端，我们有一个假设，假设现货是不变的，或者现货变化相对比较慢，更多的风险来自于期货的波动，期货的波动跟情绪、宏观各方面都有关系。也就是说我们套期保值就是在做基差，套期保值和被套期保值，被套期保值的现货和套期保值的期货之间，风险可能主要来自于期货端。其实基差够了达负值的状态，一个商品达到负值状态，我是不是就不需要面对风险。到最终交割的时候是不面临风险的，在交割之前要面临期货大幅度波动的风险。
这个就是基差的变化和套期保值的效果。买入套期保值这里面相当于我理解的，这个是研究员做的，应该是在卖出基差，不是买入套期保值。做这种保值的时候，保值的效果和基差的变化就有变化。你做套期保值等于做基差的投机，不是说做这个没有风险，投机就是风险，只不过投机是基差，不是单品种的波动，如果结合在一起，做买入套期保值，相当于卖出基差，会影响效果。
基差不变的话，套期保值也就是形成了完全的套期保值，如果基差是走强的，你卖出基差，结果要打一点折扣，不是说不能套期保值。基差走弱了，你做了套期保值，这时候套期保值不仅效果会好，会略有盈利，卖入套期保值等于买入基差，这个跟上面是完全相反的，对套期保值的效果会有不同的影响。
套期保值实质上就是以较小的基差风险代替较大的价格波动风险。不愿意面对价格的波动，就要做套期保值，也会面临套期保值的风险，面对风险的时候，处理的方式会有不同，包括我们现在去做基本的期货交易，可能也是为了去避免单一合约的波动，喜欢做跨越的套利，或者跨品的套利，都是在减少风险。根据基差的交易的类型和它实际交易的划分，一种让买方交易，一种让卖方交易，到确定时间的时候，由买方来决定价格的，是买方来做交易。由卖方决定价格的，是卖方来做交易。
这都是跟套期保值结合在一起。我要强调一点，包括我们自己在内，只有很强现货背景的时候，你们可以做真正的基差贸易，我们很多处于基差投机交易，掌握基差的产业，去买卖基差，像上午张总讲的那样，可能类似于这种做基差的身份，现货每天都有很大的量，基差的买卖都可以买进基差，卖出基差，这个我认为不是在基差的发展过程当中，我认为对一个大型企业是一个最终的方向。
基差在国际上的发展，刚才也讲了，也是很长的，包括我们自己最早接触基差的概念，可能也是因为做进口大豆，接触基差这个概念。大豆要点价、作价，购买升贴水在CBOT上点价，会有几种方式。在我们的国外，就不多说了。它大概比的就是CBOT和芝加哥大豆、小麦、玉米，就是美国玉米红线就是现货，蓝线就是它的期货，并且大家可以看到基差的一个波动。
这个是大豆的指数表。
在国内做的应该在豆粕上是很普遍了。解决了几个问题，第一个就是一口价溢价的时候，对油厂来说对远期的销售不是很有利，对贸易商和下游企业来说，自己定价的主动权也不是随着行情的变化随时而变，不管对上游油厂来说，还是对下游的饲料厂来说，主动权会更大一些，具体的就不说了，因为时间的关系。
在国内我们接触的是油脂、豆粕，化工的基差发展的也很好。这个是基本的豆粕基差定价的一个合同。
下面讲讲基差交易的这种模式，这个可能就是以大豆为例，进口大豆大概是九千万吨，几乎所有的大豆的定价通过这种模式，大豆主要来自于美国、巴西、阿根廷，这三个地方都会根据它的港口，它的内陆没有基差，港口到中国肯定有基差的，这两个基差是不一样的。在巴西内陆有一个做法，是很散的，几十吨、几百吨，你去购买之后，再购买保险，那边会有这样一个变化，大概一个交易流程是这样的，我会询问升贴水，然后买方向卖方升贴水，确定FOB，敲定船费，合同签订与保证金，然后升贴水和一口价，我要买9月份的大豆，可能通过芝加哥7月份的期货合约来定价，这个定价可能分两个，一个是可以延期定价，也可以非延期定价。延期定价是什么概念呢？我们接触的情况是，最延期的可以到30天延期，从巴西到美国拉到中国之后30天大豆卖完之后延期定价。还有非延期定价，最后把大豆的期货价格和你的定的FOB的价格还有船费的价格，最后合在一起，就是这个价格。
举一个例子，说明一开始跟大家表述的问题，基差什么都没有，基差就是一个工具，中间没有变化，没有增加成本，没有降低成本，只不过让你的价格定价当中风险波动会更小一些。比如说一个农民卖出升贴水，我指大豆或者玉米，一位农民卖升贴水，卖—30，基差是—30，中间商会买入—30的基差，中间商要赚钱，算好要赚40块钱的利润，把升贴水的价格变成10，需求买家就花10块钱买到升贴水，这个是升贴水的操作。第二个就是期货的操作，大家多分别在期货上去作价，可能中间告知贸易商作价，卖方120，买方140，现货销售价格对卖方来说，它的点价价格是120，升贴水—30，现货价格相当于90块钱，只花10块钱的升贴水，现货价格就是140+10=150块钱，现货的盈亏是—20，是150—90=60，利润是60—20=40，这40是上面升贴水的差，只不过在这个过程当中，让各方都有一定的自主权，来对定价有充分的时间。
定价方式是一种不延期，一种是可延期有直接下单给卖方，在期货上直接增加，这时候直接就作价了，就是升贴水价格加上期货价格，这个是不延期。还有一种可延期的方式，可以分为两种，咱们交易所不知道可不可以做，有一种转单的情况。可延期第一种就是分批卖货，我做一船大豆440手芝加哥的大豆，价格每隔十天买入50手，买够440手，通过期货公司之间互相转，把多的股份转给我的卖方，其实卖方再卖给基差的时候，或者卖给升贴水的时候，就有投寸可存，这样可以直接对冲，还有一种延期是一次性交，现在马上就要作价，这时候可以一次性把多单转给卖方，这时候有空单在里面。在没有期货持仓的时候，可以把多单转给外商，我帐户会自然生成同等数量数量相反的空单，实际上效果是一样的。
有一种相对比较完善的状态，市场的波动包括金融的因素增强的时候，它的波动比较大，这时候双方都希望在波动当中获益，通过期货作价，作价各自有各自的价格，这个是我自己的理解。还有一个是说，交易升贴水，不能做贸易，大家其实主要面对两个风险，一个风险就是价格波动的风险，第二个是信用风险，只要是你做贸易的，是规避不了的，信用风险来自于交易对手，如果没有交易对手是没有办法发生交易的，另外一个风险就是价格波动的风险，通过基差的方式，可以规避掉价格波动的风险，我不去承受价格波动的风险，只承受信用风险，把价格波动的风险变成升贴水的一种风险，而升贴水的风险和价格波动风险不一样的地方是，升贴水的波动比较小。这个可能表述起来大家不太理解，两个东西相减的值，要比单独研究某一个期货或者现货更容易一些。因为这两个东西有一些共同的因素，相减之后相同因素不用分析，只要分析有差别的因素，其实你分析的因素在相对减少。
这个地方不多说了，大概就是基差定价几个操作流程，第一步、第二步、第三步，报价、签订采购合同、双方保证金，就是点价的一个过程。这是一个例子，我就简单说一下，举一个简单的例子，什么时候买基差，什么时候卖基差，买卖基差时间和作价的时间会有差别，现货看多的话，你买入基差就及时点价，期货如果是贴水状态，正基差，买入基差的时候，就做，因为这个是看涨。对后续的现货或者基差是看好的，举一个简单的例子，一个商品处在一个极低的库存状态，利润也不是很高，就代表未来的供给不会很强，库存是相对偏低的状态，基差是倾向于强的，这时候购买基差是可以延迟抵帐的。越延期越有利，买基差之后做保值之后在做基差的投机，因为是看强基差。如果你对后市持上涨的观点，如果做对的情况下，你点价及时，那就可能赚的比较多，如果点价不及时，去年会出现很多这样的情况，反季节性你会受伤，比你一开始不做的情况下还会有损失。
基差的大小。这个跟大家提一下，基差的大小包括基差的积极性，愿意用统计套利的方式来看基差的变化空间，基差有一个统计的区间，前提是要有相同的现货背景、现货产业格局、现货库存物理分布状态，这样保证基差有一个可统计的区间，否则统计出来不同的背景下，意义并不是特别的大。
基差的定价的风险，一个是交易对手的风险，做基差有点稍微类似于场外市场，因为在期货这一端是有保障的，在现货这一端没有保障，不能说没有保障，是容易出问题的。因为那个例子很简单，今年大家都知道，5月份玉米好起来，当时的基差是200多块钱，买上现货套上期货你是做了，像张总的情况，货就在自己的库里，从张总买的基差，最后交货的时候没有货了，要注意交易对手的风险，这个是第一个。第二个是杠杆，做基差是在放杠杆，没有支付全部的货款，只有10%的保证金，要面对杠杆的波动，这个是基差定价当中主要面对的风险问题。
应用例子大概就两个，玉米我就不说了，刚才说了。这个当时我们5月份合约，豆粕也是今年最近出现的，豆粕达到一个负基差，通过现货相对比，这时候可能投机基差，去买现货套期货，去投机这个基差，可能很人在做，我举这个例子，还是基差我认为就是一个标的，以不同的交易方式，你可以去做基差的投机，可以做基差的波段，还可以做基差的做市商，跟标的没有太大的区别，因为时间关系，分享就到这里，谢谢！
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