泰勒﹒舒尔茨：期货市场帮助贸易商向现货市场提供流动性

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嘉吉公司高级交易经理 泰勒﹒舒尔茨

　　新浪财经迅 6月29日消息，由大连商品交易所主办的“2017国际农业风险管理论坛”在北京举行，此次论坛邀请了美国农业生产、贸易、保险和衍生品领域的专家，介绍美国农业风险管理案例和模式。

　　嘉吉公司高级交易经理泰勒﹒舒尔茨出席论坛并关于“美国粮食贸易商的经营模式及风险管理”发表了主题演讲。泰勒﹒舒尔茨指出，嘉吉用期货来管理生意风险，期货市场向市场参与者提供流动性进行风险套保，促使风险在套保者和投机者之间进行转换。期货市场不仅提供了价格风险的管理工具，更重要的是，它还帮助贸易商向现货市场提供流动性来帮助现货贸易的达成。此外，他表示嘉吉还用基差而不是期货来进行套保，基差贸易的优势之一是即便贸易双方并不喜欢当时的一口价，现货贸易仍然能够顺利进行。

　　以下为发言实录：

　　泰勒 舒尔茨：非常感谢您，特别感谢大连商品交易所邀请我们到这里，特别高兴、特别感激有机会跟大家发言。嘉吉在中国已经有40年的业务了，我们总共历史达到150年，我们是家族拥有的，私人企业，从尼克松访华之后我们就进入了中国了，40年，我们跟市场有很好的关系。

　　进入到我报告之前我想谈一点，对凯里？迈尔曼的农场不是美国典型的农场，已经把农场上升到更高的层次行业的整合，他的运营是非常独特的，而且我爸爸也是一个农民。所以我也特别能理解他爸爸说的一些话，非常的感谢。

　　风险管理在农业市场里面风险管理，以及嘉吉相应的视角，三个主题，第一个市场参与者为什么需要风险管理，还有最根本的风险管理伙伴是谁，需要什么样的工具。我将介绍一下嘉吉是怎么样去通过一些衍生工具管理风险，介绍一些例子，通过例子展示我们的工作，通过例子更加生动了解我们更加复杂的风险管理体系，最后介绍一下到底在农业市场风险能不能得到完全对冲。

　　先看一下市场参与者都有谁，为什么需要有这样的风险管理，对于嘉吉来说整个农业市场时候谈到三个主体，第一个生产者就是农民，第二个最终使用者就是需求方，第三个中间像嘉吉这样的工具，我们从农民进行购买卖给终端用户者。

　　在我发言当中我会重点给大家介绍一下贸易商，像嘉吉就是一个贸易商，我们在市场上进行非常多的贸易，每个市场上的参与者都面临各种各样的风险，对于市场上每个参与者他们面临的风险也是不一样的。大家可能会注意到价格的风险，对于所有参与者来说是常见的，如果你是农产品市场上运作，你需要去保护产品价格的风险。前面发言人也谈到了这一点，终端用户、市场者都经常谈到价格风险，作为贸易商也经常谈价格风险的。

　　如图，展示的芝加哥商品交易所玉米月度变化，玉米期货价格，每蒲式耳3美元，120美元每吨，320美元每吨，波动是非常大的，如果你是终端用户，一个商业贸易商或者是生产商，实际上你都面临这样非常大价格的波动，最后也会影响你的利润。出现这样价格波动，我们必须对这样的价格波动进行管理。

　　究竟是什么原因造成这样价格波动呢？这个图表信息非常多，左边是跟玉米相关的风险，这些风险是最容易进行预测的，主要是供应侧，很容易对他们进行对冲，风险包括天气或者出于各种各样的原因，种植面积改变很容易预测。从左边往右边移动的话，发现越来越多难以预定风险，不知道来自于何处，会影响你的业务。下一个是需求侧，比如说禽流感，谁知道每年禽流感有多严重呢，这也会影响到家禽的量，家禽量改变也会影响到玉米的销售。不仅仅会影响到我们的商品，禽流感会影响到我们的市场，美国可再生能源法会影响到玉米、小麦价格等等。像《可再生法案》影响也是不可预测的，过去10到15年、20年当中，投资者也会投资到商品当中，但是预期会改变，即使供求不会改变，但是价格也会出现变化。最后还有大的风险，比如说英国脱欧，也对我们环境造成很大影响，影响到我们商品的价格，因此，这个图表当中像玉米这样简单产品确实有很多风险，特定事件都会影响到玉米市场。

　　接下来看嘉吉是如何进行风险管理，我们为什么要进行市场管理？因为价格波动性非常大，市场如何对冲这样的风险呢，在给大家讲之前，我会介绍一下嘉吉公司，我们在加拿大、墨西哥也有市场，地图上代表着我们运行的区域，每个黑点我们从农民这里购买粮食的地方。现在在美国、加拿大，我们在很多地方都有运营，在那些地方我们从农民这里购买粮食，在运输到我们运营的地方。我们会从农民这里买大豆或者是玉米，可以储存它们，或者运到其他地方进行交易，这是我们第二个业务。

　　当然我们和农民打交道过程当中，我们从他们这里购买粮食以后，我们也会进行物流储存、经营、销售，还有一个业务就是加工。在嘉吉我们有12个大豆加工厂，可以加工出大豆油，嘉吉在其他国家也有经营，我们用金融衍生品进行套保，我们供应链当中从农民那里购买粮食进行运收。

　　像嘉吉这样大的公司为什么会进行风险管理呢，我们购买2500到3000万吨的粮食从农民这里购买，如果平均粮食价格是300美元每吨，如果出现10%的价格波动，最终像嘉吉这样大的公司，可能会达到7500美元、110万美元甚至数十万美元损益波动。因为我们一年的收购量特别多的，10%的价格波动会产生7.5亿美元的波动。

　　有些工具非常重要的，比如说期货市场发挥主要的作用，可以提供流动性、进行风险套保，帮助我们进行风险的转化。期货市场给市场参与者提供流动性，当人想卖的时候可以卖，想买的时候可以买。期货市场也可以帮助风险的转化，我谈到了生产商、贸易商、商业参与者他们都是非常重要的市场上参与者。还有套保者和投机者，期货市场可以在套保者者和投机者之间转化。在人们之间进行市场信息的交换，进行价格发现，从而平衡供应与需求。在前面的发言当中也谈到了市场上的一些变化，我也会给大家介绍一下在市场上出现了什么样的变化，期货市场如何帮助我们应对变化。

　　接下来看一下流动性，这个图表表现农民的状况，浅绿色的是时间表，大部分农民在收获进行农作物销售，深绿色代表平均每个月粮食的使用。农民需要销售玉米的量和需要消费的玉米量，玉米主要是作为乙醇和动物饲料，在冬季在美国、太多地方没有太多车辆跑，那个时候对于乙醇需求量下降，那个时候要卖的要高于想买的量，每个月想买的量跟想卖的量是有很大差异的，很少出现供求完全一致的。因此商业机构及期货发挥重要的作用，可以应对供需之间的差异。

　　如果说只有终端用户和农民，没有中间商，有了价格大的差异会很难让生产者和消费者同时在满意价格下进行买卖，可能需要很大的价格调整。而期货市场在这方面发挥很重要作用，可以防止这样的状况。

　　如图，绿色的线芝加哥是2月份时候的CBOT大豆价格除以玉米价格。如果说大豆价格比玉米相比，大豆更优惠，农民会种植更多大豆，种少一点玉米，如果这条线相反波动就会种植更多玉米，降低大豆种植。当然农民也不完全按照大豆、玉米比价调整价值，他们会看看未来需要做什么，这样大豆、玉米比较关系，可以帮助市场平衡供求，给农民提供机会，做出种植的机会，帮助他们改变种植的一些原因。如果大豆玉米比较显示对大豆有益会种大豆，相反会种更多玉米。

　　嘉吉也进行期货，我们会利用基差和期货进行套保，介绍一下我们如何利用基差而不是期货进行套保，可以使农民和用户都受益。嘉吉作为谷物贸易商，我们会使用玉米期货风险管理，像嘉吉这样贸易商可以给市场提供流动性，这个图表展示我们为什么这样做。假设2016年6月15日玉米价格因为生长天气高温、少雨大涨，嘉吉从农民手中按照按450美分/蒲式耳的价格收购，同时抛出同期430美分/蒲式耳的CBOT玉米期货进行套期保值。我们多支付了20个基差的价格，因此这样采购当中我们是卖了期货，我们进行套期保值。

　　接下来看看45天的情况，在2016年7月30日，玉米价格由于生长期天气改善而大跌，终端客户觉得价格便宜而进场买货，嘉吉按370美分/蒲式耳的价格卖现货给客户，同时在340美分/蒲式耳的价格买入平仓之前抛空的CBOT玉米套保空单。这样的话我们有30美分基差卖给终端用户。这样的消费我们对于市场如何运作的呢，如果只看现货贸易，嘉吉公司净损失80美分/蒲式耳。但是由于使用了期货作为风险控制工具，期货上盈利90美分/蒲式耳， 所以能实现10美分/蒲式耳净利。嘉吉是非常高兴的，于此同时，农民和终端用户都很满意，因为农民销售在了价格高位而终端用户买在了价格低位。期货市场不仅提供了价格风险的管理工具，更重要的是，它还帮助贸易商向现货市场提供流动性来帮助现货贸易的达成。在450美分时候，终端客户是不愿意这样的高价的。而在370美分的时候，农民也不愿意低价卖货。如果没有期货市场，是不可能实现买卖双方在不同时间和价格进行生意决策，现货贸易也不可能这么顺畅。

　　有几位发言人谈到了各种各样的合同，农民可以利用合同卖他们的合同，在这个案例当中农民卖基差，期货没有定价，我还会给大家举另外的例子，是如何关掉未来的期货的，像凯里？迈尔曼农场也会这样做。

　　这里谈的是基差的贸易，我想基差和期货相比，如果一个市场运作比较良好的话，我想美国市场运作比较良好的，基差对当地影响价格更大的。对于凯里？迈尔曼农场他们的持舱位是比较低的，爱荷华市场不错的，期货价格是全世界价格对供求有影响，基差更多是受到当地供求的影响。

　　接下来看看这个例子，这里谈到的只是基差的合同，6月15日，农民希望预售一部分自己所种植的玉米作物，嘉吉当天以20+CZ的价格从农民那里买入玉米基差合约，也就是每20分蒲式耳+12月玉米期货。7月30日、，终端用户需要为自己的生产进行备货，嘉吉以30+CZ的价格卖出玉米基差合约给终端用户。在购入基差合同之后，终端用户有义务在合同规定日期之前将玉米期货多单转给上家以定价，当然终端用户可以选择在任意时间点提前或者延后购入期货。同样的，在销售玉米基差合约之后，农民可以选择时间点抛出期货为自己的基差销售定价。农民认为当时的期货价格可以接受，于是在6月15日当天销售基差合同之后，立即以每430美分蒲式耳的价格抛出12月玉米期货。而终端用户觉得购买基差合同当日的期货价格仍然偏高，选择等待． 直到9月1日，他认为玉米期货价格的收割低点已见到，于是以每320美分蒲式耳买入12月玉米期货合约。

　　接下来看一下我们的时间表，9月30日，终端用户将9月1日提前购入的期货以当天市场价330美分/蒲式耳转给嘉吉，对基差合约定价。终端用户最终需要支付给嘉吉330+30=360每美分蒲式耳，同时在期货上盈利10美分/蒲式耳，所以净成本为350美分/蒲式耳。从终端用户处接到期货后，嘉吉以市场价330美分/蒲式耳转给农民．

　　在农民给嘉吉提供玉米，在10月之前一定要在9月30号终端用户进行基差合约进行定价，9月1号之前提前购期货，以当天市场价330美分蒲式耳转给嘉吉，对基差合约定价，终端用户需要农民给嘉吉20+330=350美分/蒲式耳。终端用户接到期货以后，我们要把期货转给农民，这样的话就可以平仓了，嘉吉也可以平仓了，嘉吉以市场价330蒲式耳美分给农民，农民收到期货后，对于6月15日收到的期货平仓，中间来讲每蒲式耳赚1美元。所以可以看到每蒲式耳在他期货帐户里面赚1美金。就像第一个例子一样用基差合同来讲，可以取到异曲同工之效。

　　通过两个例子能让大家了解一下基差系统，以及对我们来讲意味着什么，嘉吉如何利用这个工具。这里面很重要一点，在这个幻灯片里面我要回到前面，我刚才忘讲了，可能大家会说意识到这个人，这是朱镕基，1999年在西泊尔特开盘的时候照的像，这个挺有意思的，现在有更多中国官员探讨自由贸易，把这个图片放在这个里非常对的，如果你要展望历史，美国农民来讲自由贸易也是有助于美国农民的，这也是美国大家讨论的热题。1999年的时候可以看到这个照片，大家看到自由贸易对中国农民也是非常有利的。

　　我们继续往下讲，因为刚才讲了很多风险、期货、对冲、基差，有了这些工具之后，是不是让人在农产品进市场交易风险就能规避吗？某种风险讲是，某种风险来讲不是，农业市场也要看其他要素，首先看市场流动性，玉米合同来讲，前阶段来讲有流动性的，如果是两年业务的话，今天卖2016年12月份期货的话流动性不好，所以要降价才会好。有时候要看交易的是什么，市场流动性可能有问题，教科书跟我们讲有效市场的理论。在现实当中并总是有有效时常，有时候流动性不是很好不能达到平衡。

　　另外一个例子，嘉吉亲自见证了，大家也体会到现金流的风险，在有些年份来讲谷物会上升，价格上升我们会卖卖期货，因为价格不断上升就会看到追加保证金条款，现金流就会受到影响，现金流像嘉吉这样公司都要关注。因为有时候现金流受局限的话，可能就会影响到我们的业务，如果你不关注它的影响的话。

　　另外的风险就是比期货风险比较低就是基差风险，我们在现货市场基差交易商，基差波动率要小于期货波动性的。但是还有一个波动性，但是我觉得来讲波动性还是小于现货的，不管怎么说总体来讲基差这样的风险，管理起来相对期货来讲比较容易的。还有对手方履约的风险，在中国可能对生产者以及跟美国对生产者不一样的，美国农民信贷市场更加成熟一些，我们知道农民比例多、时间比较长、相对比较容易，中国没有那么容易，所以这里面不管任何人，在任何市场时都要认识到这一点，有对手方的风险。对于每种类型参与者，比如说生产者、交易者、终端用户等等都要关注对手方银行历史、记录等等。这样有时候参与者都面临合同对手没有办法履约风险。

　　在我介绍之前我想介绍一下为什么期货好、可以减少对冲，减缓农业市场呢，前面我也提到三点，对冲可以给期货市场提供流动性，生产者、农民来讲可以做出明确的决策，在比较合适的价格里面做出正确的决策。第二点可以在市场参与方进行风险转化，不是所有的风险由农民、终端用户持有，有些风险应该由投机者承担，他们扮演一定角色。另外期货市场通过市场交换，价格交换从而平衡供应需求，可以更好的为未来需求供需平衡，可以提供流动性，而且可以进行价格的发现，而且参与方来讲通过期货市场从而更好的未来供需。

　　这是我讲的内容，大家有问题可以提出来。

　　提问：在你的第二个例子里面，基差是20每蒲式耳，是怎么决定基差呢？是嘉吉决定的，还是嘉吉和农民探讨决定的呢？

　　泰勒 舒尔茨：基差确定可以通过几种方式，第一个整个交通的成本，比如说在美国交付系统、期货和现货市场联系，谷物可能在芝加哥可能是零基差，这是一个比较简单的公式。基差来讲要看一下交通成本，比如说从芝加哥运到你这个地方，比如说爱荷华就是40美分。也可以看一下出口价格市场，在米兰可能是20美分，他是基于市场条件决定的，没有简单公式算的。

　　提问；还有一个问题，基差交易最长是多久？

　　泰勒 舒尔茨；基本讲基差合同，前面也提到现在越来越受欢迎，基差扮演重要角色，决定最后价格，不会超过已经交易期货合同的时间，也就是说12月份。我们嘉吉来讲可以提前两年买基差合同，如果农民愿意的话。

　　提问；关于基差的风险，你怎么样去管理这个风险呢？

　　泰勒 舒尔茨；没有简单的答案。我们可以利用期货，我们的时不时的做法呢，通常来讲期货上升基差不一定马上上升，可能会下降，如果你有很多基差投寸的话，比如说我们在美国有个鸡的工厂，可能要买一年的大豆粉的话，我们可能对它进行对冲，因为它俩总是相反运动的，如果我们要买一个的话，同时选择期货就是对冲，1：3、1：4的比例，我们会选择另外的方法，追加保证金等等。

　　提问；农民怎么跟你定价呢？是打电话还是交易体系呢？

　　泰勒 舒尔茨；就是给我们打电话，未来会自动化，像嘉吉这样公司，会把基差放到网站，农民自动到网站上去卖出某些蒲式耳，大部分是打电话方式进行交易的。