新浪财经讯 由大连商品交易所和马来西亚衍生品交易所联合举办的“第十一届国际油脂油料大会”将于11月9日在广州举办。来自中国、马来西亚、美国等多个国家的嘉宾将齐聚一堂，对当前宏观经济形势、产业发展现状及农业企业风险管理等市场热点问题进行探讨。
上海交通大学上海高级金融学院实践教授汪滔做主题演讲。
他在讲话中分析了场外衍生品在企业风险管理中的重要作用。场外衍生品具有高度灵活和易于定制的特点，适合企业各自的特殊情况。而且特别是场外期权的巧妙运用，可以控制极端损失，在实体企业专业金融人力和资源有限的情况下，比简单采用期货套保具备很大的优越性。与场内衍生品比较，运用场外衍生品更需要注意控制交易对手方风险和流行性风险。
上海交通大学高级金融学院汪滔教授：套保的出发点是降低企业的利润波动，让企业更加专注自己的特长、能够更好的生产。
主持人：尊敬的各位女士、各位先生们，大家下午好！我是银河期货公司的，负责今天下午的主持，首先我们请出上海交通大学高级金融学院汪滔教授。他演讲的题目是：场外衍生品与风险管理
汪滔：很高兴有机会在这里跟大家分享场外衍生品的看法，我一开始是做汇率衍生品，后来做了比较多的大宗商品，包括交易、企业的风险管理。我自己跟大量的中国企业套保有合作，这里有很多思考跟大家分享，特别是关于场外衍生品在企业套保里面的重要作用。首先我给大家简单的介绍一下场外衍生品，衍生品一般来说分成几类：远期、掉期、期权、期货。这种是场内的衍生品，一种是场外衍生品，场内衍生品是我们大商所的产品，是属于交易所的，我们是看不到的，我们买了期货、期权，但是我没有办法看到另外一端，就是卖期货和卖期权，我们是直接和交易所撮合，我们不需要知道那一家是谁。另外一种是场外的，就是直接买卖双方签定协议，可能中间有中间商，但是他们是起一个牵引的作用，比如买卖房产，我们直接买房或者卖房，这个时候虽然有中介，但是最后我们买房或者卖房是和另外一块直接签协议的，那个是场外交易。在我们衍生品里面，其实有很多，包括我这里介绍的远期、掉期，包括买人民币的远期，需要对进出口交易进行保值。掉期也是场外的，像铁矿石这些，期货是场内产品，最关键的是期权，期权是有场内和场外的，有交易所直接进行交易，由交易所直接撮合的场内的交易，也有场外的一些交易。
在这里面，我们今天主要跟大家介绍一下场外衍生品在企业套保方面的运用，期权虽然我们很多朋友都非常熟悉了，但是我再介绍一下，现在国内场外的是有了，场内的还没有，期权可以简单的看成是一个价格保险，期权可以看成是价格上涨的保险，比如担心大豆涨到什么价格，我们对价格的上涨买一个保险。如果担心商品的价格下跌，那么在这个时候我们可以对价格下跌做保险，就是看跌的情况。期权本身在我们风险管理里面有重大的价值，为什么？因为我们如果做期货的话，有一个问题是两边都是无限的，虽然一方面保住了向下的风险，但是代价是向上的收益，期权本身是花一些钱、花一些保费买了看涨期权。如果价格上涨的时候成本提高了到相应的补偿，但是如果成本下跌、对工厂有好处的时候就不用出，所以期权在套保方面，尤其是对我们的实体企业来说，实体企业对金融世界的影响，它的整个专业程度相对于金融机构来说肯定是没有那么强的。如果直接用期货进行套保的话，牵涉到很多交易、风险管理，对企业的要求比较高。如果直接用期权呢，相对好一点。
下面常见的场外的衍生品包括几块：远期、掉期、期权，期权包括看涨和看跌，此外还有一些期权的组合，最常见的是价差组合、上下限组合，此外还有一些其他的期权组合，这里我不详细列举，有一些是带杠杠的，使用起来要非常小心。我个人建议我们场外衍生品进行套保的时候，我们主要是用这些，不需要做特别复杂的比如带杠杠的期权组合。
下面我想进入最主要的内容，前面只是简单介绍一下场外衍生品和期权，下面跟大家重点讨论一下关于企业风险管理和我们的场外衍生品。关于企业风险管理、企业套保方面，尤其是我们油脂油料行业，我们对衍生品理解非常深刻，这个大家理解也很深了，我只是简单提，所有企业经营中都会遇到风险，只要我们在从事经济活动就一定会遇到风险，比如美国大选，包括今年的两次选举都是出乎意料，就是英国的脱欧包括美国大选，虽然最终结果还差一点，但是已经大出所料，这个是我们在企业经营中总会碰到的风险。这个粉红的线是没有经过风险管理、没有套保企业的利润变化，有时候是赚钱、有时候是亏钱。如果进行风险管理，我们核心是把原来这个波动降低了，变成蓝色的、黑色的线，那么降低了我们企业整个波动，让企业面对一些突发的情况。
如果做了不恰当的套保，会增大企业困难时刻的困难。另外作为企业的风险管理来说，不管做什么交易，最终是不增加企业的平均成本，实际上单从套保的角度来说，单从怎样管理企业的产品角度来说，任何风险管理的交易本身并不直接增加企业的影响。关于套保和风险管理的概念，风险管理可以是用于企业或者金融机构的，如果风险管理用于企业会成为套保。大家可以看一下套保的出发点是降低企业的利润波动，本身并不是直接的利润来源，当然如果做的好的话，能够让企业更加专注自己的特长、能够更好的生产。因为这种波动的市场里面有效的控制价格波动，把企业做大。
下面给大家看一下关于场外衍生品在企业风险管理中的重要特点和作用，我说一下我的看法。我前面也提到了，一般的场内产品最大特点是流动性好，然后成本低。场外衍生品尤其是国内目前还是没有期权的产品，期货的特点是损失和收益的出现，在这种情况下，当然我们这边有深的探讨，我们现货跟期货匹配的时候怎样，但是不管怎样，对于期货的损失是无限的，如果我们不进行很好的管理，我们认为现货和期货完全匹配，但是衍生品这端出去很大不配的话，如果资金跟不上是会产生很大问题的。所以我个人认为期货本身对于企业做套保的话，作为它的使用来说，对企业的要求是非常高的，一些很大型的企业可能有这样的实力建设这样的组织机构，但是对很多规模没有他们大的企业，有效管理期货难度还是比较大的。
另外还有一个非常重要的一点，即使我们以后有了场内产品，但是场内的产品是标准化的，因为是标准化，所以有大宗的交易。正因为是标准化的期权，就没有办法非常切实的满足每家不同企业的需求，可能这家企业是在这个时间要这个量，跟期权和约规定的时间、量、品质是不一样的。在企业中用起来就很麻烦，因为大家知道不同的产品有级差，如果这个现货和用来套保的衍生工具之间差别很大的话，就是很大的基差，这是很难管理的。在这样的情况下，场外衍生品有很大的优势，那么什么是场外衍生品？是根据这个企业风险管理的需求，然后中间商、经济商设计、定制这样的期权。我们可以这样说，有的企业是倾向这个产品、有的倾向那个产品，就是要不同的时间、不同的量，比如这个企业要番茄炒蛋，那个要宫保鸡丁，你分别买这些东西来做要求是很高的，这个时候就跟场外期权提供方直接沟通，把这个需求告诉他们，然后期权的经济商直接提供这个企业需要的番茄炒鸡这样的菜，这个就充分的利用好我们定制机构的专业能力。通过他们的能力帮助我们进行相应的管理，然后面对企业的实际情况，帮他们来有针对性的管理东西，这样企业会避免大量的东西。
这里面我想跟大家介绍一些东西，就是国内的场外衍生品，如果没有场内期权的话，波动率对冲是很大的难题，真正国内推出了场内期权，一旦推出之后我们做出一道菜的原料，这个时候对场外期权的发展是有重大的促进作用的，我们的经济商可以用到这些期权，然后更好的为企业服务。如果我们真正的场外衍生品可以更好的做起来，这是一个共鸣，对企业来说可以更加定制化满足自己的需求。对专业的期货公司来说可以通过场外衍生品，有效的为企业服务，同时用自己的专业技能设计产品，通过这样的方式提高收入，所以场外衍生品有非常重要的价值。
刚才说场外期权对企业来说，在资源有限的情况下是非常有效的，那么实际上我们期权的使用是非常巧妙的，当年做外汇的场外期权非常巧妙，只要我们工具好的就可以非常有效的做出一些很好的收益和风险规避，这样可以帮助企业根据自身的竞争情况大大的提高套保的效果。虽然说场外衍生品相对来说是定制化的，中间机构要收取相对的成本和其他收益，但是总体来说，只要是场外期权，它能够大大的提高企业的套保的水平。
下面给大家介绍一下用场外衍生品进行风险管理，与场内衍生品比较的异同点，用场外衍生品进行风险管理，这个对企业来说有一个新的情况，前面介绍了关于场内和场外的衍生品不同，如果场内的话，我们面对的交易对手是交易所，这个交易所不管是国内外，大家不会想到会违约。但是如果是场外衍生品，大家一定要记住给你提供的东西，我印象很深刻，因为我们要做衍生品，我们也跑很多企业，像亚洲、韩国、中国，当时我们碰到一个很大的问题，就是跟大家怎么讲。现在好多了，我记得有一次跟一位分析师一起去见山东的一个生产油的厂，我们讲了很久最后发现他们没有真正明白我们说的产品，后来我发现不要讲的那么复杂，我们可以把场外的衍生品看成一个东西，如果这一二三条满足了，一方给另外一方支付，如果没有满足是怎样支付，所以场外衍生品本市场是这样的产品，有时候企业会问经济商要钱，有时候企业需要给经济商钱，这里面牵涉到一个非常持续的问题，就是交易对手的风险。当我们收入钱的时候要给，但是万一对方违约了怎么办？这个问题原来我们在外资银行做的时候，也是一个很实际的问题，即使在境外的法律和信用管理比较成熟的地方，这些相对来说好一点，但是也有问题。一般我们做场外衍生品没有办法天天追保，对于交易来说可以这样做，他每天根据当时的结算情况来看你出了多少钱先给我，如果每天这样管理的话，就会很好的控制这个负债数量，如果负债数量有限的话，大家在违约的地方只有两个因素，一个是还款意愿和还款能力，一般都是有还款意愿的，因为不还就是诈骗。但是怎样有还款意愿呢？就是看场内的资质让一方先付一点费用，这样就大大减少了风险。场内需要一个很大的工作，怎样能够有效的控制交易对手方的风险？这个是我们做场外衍生品作为企业要注意的，一般来说这种场外交易里面，我们的经济商是比较强势的，因为这个法律合同不是他出的，企业没有这方面的能力做这方面的工作，但是对企业来说，虽然自己对这方面没有大家熟悉，但是大家千万要小心，做的时候最好找一些实力比较强的交易对手来做。
另外，场外衍生品和场内衍生品比有一个重要的区别是流动性，因为牵涉到这个产品如果是定制的，如果一旦定制之后要转给其他人是很难的，场内衍生品是高度标准，我不要就随时抛掉，但是场外衍生品有很大的问题，比如在12月25号要多少吨、要怎样品质的，万一发现要修改或者不需要的时候，这个时候你选择就比较少，这个时候选择要不就是卖给当时提供衍生品的这一家，然后再卖给其他家其实很困难，因为这个衍生品里面有价格风险，还带着交易对手的信用风险。我跟高盛做了个交易，他想买这个衍生品的时候，不仅是承当了你的风险，还承当了高盛的风险，所以我们做场外衍生品交易的时候，应该想好以后如果有变化怎么办？因为这个世间的变化是超过人可以预期的，人可以买非常票，因为便宜，但是可能不能改或者改票的费用非常高。有时候很有把握会改变时间，但是最后一刻出现很多想象不到的情况概率太大了，所以大家用场外衍生品进行交易的时候，一定要清楚的想到流动性的问题。这里面有几种，一种尤其是套保交易，我们不要来回的顾虑太多，当然场外衍生品也是一个投资很好的工具，我们对一个市场的看法和明确，想做一些特殊的结构。比如增加杠杠，可以有效的扩大对市场的看法。
如果不是套保的话，运用场外衍生品进行之后最好不要动，另外一个非常重要的，我前面介绍了所谓的场外衍生品是把一些基础的产品作为组合，大家要知道所谓的场外衍生品可能就是番茄炒蛋或者宫保鸡丁，当我们出现场外衍生品变化的话，我们可以用场内的产品来做相应的反方向的场内期权或者期货，这个时候是企业开始做的时候可以思考的，我发现这些不适合我的时候，这个时候可以把场内期权风险锁定。国际上风险管理往往是用场外衍生品，我看过一个材料，有一个数据很有意思，当时世界上五百强的企业93%都是用衍生品的套保，我看了一下，一种是国有企业，当时正好金融危机，另外一种是矿山。这些企业在做套保的时候，工具的选择很多是使用场外衍生品，国内使用期货较多。
最后我简单说一下，关于企业风险管理，本质是为了控制大宗商品等等的成本不确定性，在我们进行管理当中，首先企业丰富管理不是企业的利润直接来源，它可以对企业的利润起到保障和平滑的作用，产生的利润是间接的，我们用场外衍生品的时候，场外衍生品流动性差一点，反而就是我们投资的冲动。其实我们辛辛苦苦做实业的话，通过场外衍生品的交易，我们不能把衍生品作为来源的冲动。另外投机和套保怎么区分，投机一般是针对市场的原态，比如今天谁赢了，今天大宗商品油价迭了，这个是作为市场的原判，知道我的市场需求的时候决定我们交易的量、方向等等。所以我们真正能够把企业的经济研究透，这个时候会给我们相关提供衍生品的交易机构进行交流，找到一个可以帮助企业进行场外衍生品的交易。
这我的汇报，谢谢大家！
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责任编辑：许孝如 SF185
