文章来源于中国化工报
创新交易模式，实现产融结合 聚烯烃期货交易引领行业新趋势
陈丹江 陶加
日前发布的中国企业500强榜单，中石化痛失头把交椅，引起业界叹喟。近年来，随着国际原油价格的大幅下挫和巨幅震荡，整个石化行业面临着重新洗牌的境况，日子很不好过。聚烯烃产业作为石化产业链上的一环，面临的挑战也不小。面对市场挑战，聚烯烃行业积极探索金融与实体经济的融合，期现结合的操作模式渐成企业主动适应市场的新方向。记者近期对聚烯烃行业采访时发现，随着国内聚烯烃现货市场的变化以及大商所期货市场相关品种日益成熟，相关企业更加注重整合上下游优势资源，积极利用期货市场实现稳定收益和转型升级。
期货交易渐成趋势
“一方面，国际油价大跌，带动整个化工品价格重心的大幅下移，传统的贸易商买卖赚中间差价模式无利可图。另一方面，石化企业对经销商的实力和资金要求也越来越高，而终端塑料加工企业受宏观经济疲软影响强弱分化显现，一些贸易商对应的下游加工企业的终端订单越来越萎缩，分销能力变弱。在这种情况下，改变营销模式对聚烯烃市场来说就显得十分迫切和必要。”中国能源网研究与战略发展部经理冉泽告诉中国化工报记者说。
冉泽认为：以往聚烯烃市场定价一般为石化厂定价，贸易商跟从的传统定价模式。但近几年随着煤制烯烃以及丙烷脱氢制丙烯工艺的兴起，产能的不断释放，聚烯烃市场的供应主体逐步多元化，改变了以往石化企业一家独大的局面。而随着聚烯烃期货规模与影响力的不断扩大，期货价格逐步成为市场中重要的定价因素；已成为产业和市场的指挥棒。
“目前，聚烯烃贸易商正积极利用期货市场实现向综合领域服务商的角色转变，在四联化工创新业务模式的突破中，规避风险将是重要的关键环节之一，运用期货等金融衍生品工具进行风险规避成为了必然选择。”上海四联飞扬化工新材料有限公司总经理廖承伟接受采访时告诉中国化工报记者。
廖承伟举例说：例如交易日当天期价大幅上涨，则现货报价大概率将跟随期价同步走高，部分贸易商甚至会有封盘惜售的行为；而当期货价格当日出现明显下跌则现货报价大概率将跟随快速下调。结合对贸易商及终端工厂的调研来看，其在销售和采购过程中对期价的关注度不断提高，期货价格的涨跌成为其进行采购和销售的最主要依据。不仅如此，石化厂以及其他市场主体的定价也参照期货价格，甚至中石油等调价比较活跃的主体，一天根据期货市场表现甚至每天进行多次调价，期价定价权的作用可见一斑。
“期现结合方可助力企业转型升级。”浙江明日控股集团董事长、浙江省塑料行业协会会长韩新伟对中国化工报记者表示：塑料制品行业去年同比增长不足1%，这与以往动辄10%以上的增长不可同日而语，塑料产业整体面临去瓶颈和升级的问题。大工厂还可以，很多小企业很困难。
记者了解到，浙江明日控股集团定位为石化产业链的服务平台，专注于石化领域，除了贸易和工业加工，在金融类投资和产业链上都有布局，下游长年合作企业接近1万家。据韩新伟介绍，浙江明日控股在塑料期货刚上市时就参与其中，2008年操作相对较少，之后规模逐步放大。交易类型最初以期现套为主，后来发现基差交易也很符合公司的定位。去年，该公司还单独成立了资管部门，以自有资金进行期货对冲和基差交易。
“很多投资公司、现货子公司利用自身期现结合的优势涉足了现货贸易，用‘两条腿’走路的模式销售，倒逼我们现货贸易商也要涉足期货等金融业务，否则现货贸易商会被其他行业抢占市场份额。”浙江明日控股化工事业部总经理邵世萍对中国化工报记者表示：除了防范风险之外，生存危机也使相关企业意识到期货工具利用的必要性。现在有很多投资公司、现货子公司利用自身期现结合的优势涉足了现货贸易，他们用‘两条腿’走路的模式销售，倒逼我们现货贸易商也要涉足期货业务，否则现货贸易商会被不同的行业跨界‘抢占’。
记者采访得知，近两年，原油价格大跌以及新建的煤制烯烃装置投产使得供应压力增加，整个聚烯烃期现货市场一路下行，不少贸易商在期货市场进行了积极的套期保值操作，规避了大部分的价格下跌风险。
“聚烯烃期货对产业的影响主要体现在定价方面，在聚丙烯产品上最为明显，由原先的外盘定价或石化定价转变为期货定价。”前程石化期现管理部副总经理冯利江对中国化工报记者表示说：随着期现结合模式的不断发展，市场参与主体对期货市场的认知与参与度也出现了本质改变，由最初的不甚了解到现在的主动了解主动参与。
冉泽告诉记者：当前众多的大型聚烯烃产业贸易商及终端消费商均成立了专门处理产融结合的部门来配合相关业务。期现结合的模式甚至成为企业转型升级增加盈利的一个重要途径。
点价交易开始流行
价格发现和套期保值是期货市场两大功能。记者了解到，伴随聚烯烃期货影响力不断扩大，期货价格逐渐成为塑料产业重要定价基准，国内塑料化工行业发展出较为成熟的“期货点价”定价交易模式。如今，聚烯烃期现货市场联动性日益紧密，期货价格运行的公正透明，使得越来越多的产业客户在定价交易中采用了点价交易。
“所谓的点价交易是指以某月份的期货价格为计价基础，以期货价格加上或减去双方协商同意的升贴水来确定双方买卖现货商品价格的交易方式。”冉泽告诉中国化工报记者：当前，点价交易参与的群体也比较广泛。上游企业一般采用期货点价提前卖出产品锁定生产利润，中间贸易商面临着买卖价格的双边不确定性，所以在不同的行情阶段，会采用不同的点价交易模式。
冉译进一步解释说：比如行情经过连续大跌来到阶段性底部，且期货价格贴水现货价格较多时，这时贸易商或下游塑料加工企业就可以利用期货市场采用买入点价模式来锁定采购成本。当行情经过一波明显的上涨来到阶段性高位，且现货销售走不动、库存积累时，贸易商往往采取卖出点价模式。塑料期货近几年大部分时间呈现远月贴水，这提高了下游企业利用期货买入点价的积极性。
前程石化期现管理部副总经理冯利江告诉中国化工报记者，时下，点价交易成为了聚烯烃贸易商及下游期货操作最盛行的模式之一，点价的数量也呈现出了一定的规模化。以前程石化为例，目前每一个主力PP期货合约都会有一个点价的数量，平均一个合约点价数量在2万吨左右，平摊下来，月均在5000吨左右，占整体分销量的10%左右。
“点价交易相当是给了下游一个新的买货渠道，价格低、期限长的渠道优势是现货采购无法比拟的。对下游来讲，订单期本身就比较长，点价采购刚好可以匹配。”冯利江向记者分享了印象最深的一次点价交易：2015年底PP期货价格跌到新低5361元/吨，现货也跌破2008年的低点，远月的深贴水500元/吨~700元/吨。部分工厂预期次年企业的订单刚需或有小幅同比增长，于是2015年12月~2016年1月期间，下游工厂纷纷入市点价，按远期价格+150定价，采购常备库存。当时整个华东市场点价规模达到10万多吨左右，占国内月均表观需求的5%左右。
邵世萍告诉记者说，点价交易的基本操作思路是，在期货价格基础上加上一定升贴水，规定未来到期日客户履行以规定价格采购约定数量约定牌号的品种的义务。 若到期日价格上涨超过约定价格，则我方以约定价格出售货物，客户可以低价采购原材料，锁定了采购成本。若自合约签订日至合约到期日之间，期货价格下跌且低于约定价格，且跌幅超过保证金水平，则客户需要弥补缺失的保证金至我方账户。
邵世萍步举例讲，2015年下半年，聚烯烃工厂下游订单较好，利润较为丰厚，但原料价格不断下跌，PP现货最低跌到6000元/吨左右，PP1601跌到5500元/吨左右，1605跌到5300元/吨左右。
“在下游工厂利润丰厚，且订单又非常好的前提下，下游工厂会选择把明年上半年所有的用量做一个锁定，我们公司会根据工厂的品牌要求，提货时间要求，送货时间要求给客户做相应的个性化需求服务。”邵世萍表示，通过点价，让客户用少量的资金锁定了未来的原料涨价风险，提前锁定加工利润。
在冉译看来，未来点价会衍生出很多的模式，点价的主流趋势不可挡。下游企业一旦尝试和习惯了这些工具，将会喜欢上或形成一定的依赖性。
“点价交易对聚烯烃产业链来讲是一个好事。对于贸易商来说，点价模式能够改变过去囤货赌行情的模式，减少了资金压力，规避价格波动的风险，赚取合理的利润。对于下游工厂来说，可以提前锁定成本、利润，减少资金压力，将精力集中于生产销售方面，同时还能把风险控制住。”邵世萍称。
场外期权成为新宠
聚烯烃期货市场可谓丰富多彩，一边是点价交易的盛行，另一边场外期权也成为了聚烯烃产业的“新宠”。
记者了解到，在传统的大宗商品库存风险管理中，企业管理者运用较多的是期货，如构建期货空头头寸等。但因期货保证金占用资金较高，企业现金流管理较为困难，以及行情反转期货出现大额亏损等风险因素的影响，往往套期保值实际效果与预期存在很大差距。在这种情况下，场外金融衍生品的出现缓解了传统期货套期保值效果不及预期的困局。
“在实际应用中，我们通过保价销售模式来充分运用期权这一场外衍生品，即现货贸易结合期权买卖方式。具体操作思路是，向下游客户以约定价格出售远期货物，同时收取一定权利金（保险费），承诺若未来市场价格高于约定价格，则以约定价格出售给客户。若未来市场价格低于约定价格，则以市场价格出售给客户。”邵世萍说，场外期权不仅其杠杆倍数较高（聚烯烃品种期权约30—35倍杠杆），资金占用少（仅权利金），且风险锁定收益无限。场外衍生品的出现，不仅为现货商提供了风险对冲的手段，增强了市场流动性，更为场内商品期权的出现打下了坚实的基础。
廖承伟向记者介绍道：自去年开始，四联化工与南华期货等多家期货公司的风险管理公司也进行场外期权的对手方交易，在运用场外期权提高现货贸易的业务模式中，有效地提高了库存的周转率，在面对不同市场行情所导致的货物滞销状况有明显改善。
“当四联化工集团的库存处于高位并继续积累时，买入看跌期权。若塑料价格下跌时，可从南华资本获得跌价补偿，不必过分担心库存价值损失，而现货部门须在期权到期前尽快消化库存，现货的损失通过期权盈利来弥补；当四联化工集团的库存处于低位，需求还可以的情况下，买入看涨期权，构建虚拟库存。若塑料价格小幅上涨时，四联化工集团可享有现货上涨及期权盈利的好处，而此时市场买气比较旺，销货速度可以加快以提高贸易量。”廖承伟说：运用场外期权作为避险工具，四联化工还提出了“不落地物流”策略，当从资源方取得一定量货源后，先用场外期权保值，同时积极寻求下游客户，形成点对点的对接，将货物直接运输至需求地，减少中间货物周转流程。
作为场外期权的主角之一，现货子公司在聚烯烃的操作上也有较大的亮点。其中，从期货贴水200到升水200，新湖瑞丰对PP的操作实现了华丽的逆转。
据新湖瑞丰期现交易员王梦翔对记者介绍，PP1605交割后，期货贴水现货200到平水之间，而历史经验中，近月结束后，远月主力合约贴水往往大于该数字，加上行业普遍预期9月份之前有大量的新增产能，且5—8月也为行业的相对淡季，现货套保相对往年安全边际较高。于是，新湖瑞丰选择了“期现+择时期权”的操作。
“初期的操作是买现货空期货，刚开始收益较好，现货基本面略紧俏，期货却在下跌。后期PP1609期货从贴水到平水到升水，操作者不断将套保比例降低，购买现货，期货账户大幅亏损，现货却难以以同等涨幅出货。6月23日当天形成十字线，多空矛盾激化，单边势行情上涨与下跌风险都巨大，公司果断选择了现货保留库存+期货头寸平仓+买入平值看跌期权（权利金200—300元）。”王梦翔称，到7月初，现货价格在7900元/吨，相对于换成期权套保的初期7300元/吨的价格，上涨了600元/吨，抵消了权利金、前期的基差亏损之外仍有200/吨的收益。
“择机买入期权，是花较少的权利金，却可在行情不利于自身头寸时规避风险，或者在行情利于自身头寸时获得收益。”冉译同时也认为，虽然场外期权在聚烯烃市场中受到青睐，但当前场外衍生品期权价格成本偏高令不少市场人士望而却步。
记者采访业内人士听到较为普遍的呼吁，尽快推出场内期权，有利于场外做市商做工具组合来提供个性化服务，且有渠道对冲风险，降低权利金。与此同时，充足的流动性使得集合竞价产生的盘面价格，也会让客户更容易接受，减少对流动性风险、信用风险的顾虑，进一步提升市场的参与度。
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