股指缺乏持续上攻动力

　　情绪驱动，谨慎追涨

　　连续十五个交易日极窄幅振荡之后，5月31日上证指数突破大涨逾3%，回补5月9日的向下跳空缺口，A股纳入MSCI指数预期是短期反弹的情绪驱动因素，经济政策和企业盈利等核心预期并未出现新变化。笔者认为，情绪驱动时效性较短暂，期指缺乏持续上行的驱动力。

　　6月15日MSCI将再次对是否纳入A股做出决定，今年以来监管层在资本管制、额度分配流程、收益权分配、停复牌制度等方面努力完善相关机制，逐步清理纳入MSCI障碍。伴随评估日期的临近，沪股通已连续13个交易日净流入，考虑到此前沪股通净流入对A股阶段性反弹有风向标意义，连续净流入有助提振市场短期风险偏好。值得注意的是，A股纳入MSCI的信号意义大于实际影响，外部被动配置A股的新增资金有限，仅1000亿元左右，而外部主动配置A股的新增资金将取决于A股自身基本面预期，而非A股纳入MSCI的事件型推动。

　　4月工业企业利润增速6.5%，连续三个月正增长，结束此前连续11个月负增长态势。同时，官方制造业PMI也连续3个月处于景气度上方，但改善力度偏弱。以5月9日为转折点，经济边际企稳触发政策重点转向调结构。得益于一季度央行货币政策支持，以及房地产和基建投资的惯性延伸，国内经济暂无硬着陆风险，这与去年“8·11”汇改和今年1月“risk off”模式有显著区别，这意味着美联储夏季加息对人民币汇率的冲击将较前两轮减弱。

　　相对于一季度阶段性的货币政策，二季度货币政策边际趋紧。尤应注意，央行本次事先“吹风”未来几个月M2增速将因基数问题显著下滑，据观察，5—7月将为基数骤升异动期，而6—8月则为相应M2增速数据公布的时间段，在此期间，M2增速下滑幅度和速度预期差将对市场情绪产生显著影响。不过考虑到政策边际收紧基础在于经济阶段性平稳运行预期，若经济预期基础改变，则货币政策也可能随之调整，因此对政策偏紧预期不宜过度解读。

　　近期美联储夏季加息概率重估，由此前的小概率事件迅速升温至中性状态，4月美国通胀高于美联储基准利率60BP，也为美联储提供加息空间。从概率上看，考虑到6月英国退欧公投和人民币贬值路径的不确定性，市场预期7月加息概率要显著高于6月。总体上，6—7月美联储加息预期兑现的外部约束，以及6月23日英国退欧可能性，将抑制国内市场风险偏好的持续提升。

　　总体上，目前上证、深证、沪深300市盈率和市净率，与2014年12月31日相当，处于中性区域，尚不存在估值修复基础。与2014年年底相比，政策预期差异显著，2014年年末，经济托底条件下新一轮降准、降息政策预期强烈，但今年政策则边际趋紧，缺乏驱动A股持续向上的流动性预期，企业盈利预期尚未出现明确的上行拐点，因此预计6—8月A股存在向下调整的可能，A股纳入MSCI预期带来的短期情绪驱动缺乏持续性。 （作者单位：中财期货）

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