在市场缺乏较为安全资产的背景下，利率债由于具备极高的安全边际，仍然是资金配置的重点。
经济基本面与货币政策短时间内难以驱动利率走势出现较大变化。从长期来看，经济基本面对利率有着决定性影响，这个毋庸置疑。我国经济下行压力仍然较大，经济数据显示经济仍在下行中，从这方面看利率下行周期仍然没有结束，但短期其对利率走势影响有限。货币政策对利率有直接的影响，宽松货币政策会降低市场利率，紧缩货币政策会抬升市场利率。2014年年初至2016年年初，央行货币政策趋于宽松，同期利率基本呈现下跌趋势。从近期M2数据和央行表态看，未来一段时间内，货币政策将有所收紧，这在一定程度上利空债市。
央行货币政策分析小组在26日晚间发布报告称，未来几个月M2同比增速可能还有比较明显的下降，理由是2015年年中以来，资本市场出现两次快速下跌，央行及时采取措施维护金融市场稳定，避免了系统性金融风险爆发，这种为稳定市场而被动注入流动性的做法虽属无奈，但似乎也没有更好的办法。这使当时M2基数大幅抬高，基数效应导致M2增速下滑。
最近，债市并未出现大幅调整行情，表现仍然较为坚挺。这从基本面、货币政策方面较难解释，但如果从资产荒角度进行分析就会豁然开朗。过去两年，市场流动性充裕，但由于经济持续下行，市场较为安全且有正收益的资产越来越少，2015年股灾的发生使得大量资本流出股票市场，随后嗅觉灵敏的资本又进入房地产市场，令过去一年一线城市房价暴涨，政府不得不在热点城市推出降温房地产政策，料未来房地产市场资本将以流出为主。
相比之下，债市一直在上演慢牛行情，仍然是较为安全的避风港。虽然债市的违约打破各种信用债“刚兑”神话，但利率债及安全边际较高的信用债仍是目前市场配置的重点。从最新的上市银行2015年年报和2016年一季报来看，由于地方债务置换将部分贷款资产置换为地方债的债券形式资产，债券在国有大行总资产中的占比有所抬升。仅在2015年下半年，上市银行就增持了2.6万亿元的政府债券（含国债、地方债、央票），也少量增持了金融债，但减持了信用债，且四大行持有的信用债占比较低。整体而言，银行自营以及银行理财对债券市场仍将有较大的支持力度与需求，前者更倾向于利率债，后者倾向于中高等级的信用债。
总之，从目前种种迹象看，央行悄然收紧货币政策，2016年仅进行过一次降准，迄今无明显放松货币政策信号出现，这对债市有一定利空作用。而经济基本面更多决定债券长期走势，短期影响有限。相比之下，目前对债券价格会产生明显影响的当属资产荒，这让市场大量资金涌入利率债和较高安全边际的信用债。因此，债券市场在面临巨额地方债供给、货币政策悄然收紧等利空情况下，仍然能保持相对强势。在新的重大因素出现之前，债市料将维持高位振荡行情。
（作者单位：鲁证期货）
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