大豆期货是如此的有趣有料 还能赚钱

　　文章来源于公众号期海大咖  文 | 朱罡（扑克百家第25期主讲嘉宾）

　　上周国际大豆市场到底发生了什么，其实大家也都知道，基本上是每个月份的美国农业部的一个报告，上周的报告可以说是非常利多的一份报告，这给市场带来一个大豆定价重心的一个上移。这是本轮行情为什么暴涨的原因。其实也比较难交易的一个点，因为很多时候我们是很难去读报告的。

　　我们看看报告里到底体现什么东西，后期USDA美国农业部的调整有哪些预期存在。这是5月报告上做的一个旧作需求的调整预期，因为旧作产量是定了的。

　　因为我主要从数据来说明行情，因为从这张图看到，左上2015-2016也就是本季美国压榨，现在其实如果说去年10月份到今年3月份压榨数据并不好的话，但从3月份，4月份之后，我们看到这个压榨数据其实还是不错的。

　　再看出口的图，本来应该在美豆出口相 对来说关闭的时间节点，美豆有了一块额外的出口，那么这两个点其实就是整个4月份整个豆粕市场，一开始见底反抽的起因。也就是说，阿根廷那边，我们都知道 有些洪涝灾害就在4月份开始，那么造成了很多东西就是说，一些进口需求，一些豆粕、大豆进口需求，国际上的都需要从美国重新去采购，去购买。也就是说需求的一个转移，造成了本轮行情一开始的一个变化。

　　之后就是上周这份爆发式的一个增长，爆发式的美国大豆的一个上行。那么就现在来看，美国的出口期，无论如何在我们看来是关闭的。换句话说，在出口上，对旧作大豆的调整不会太大，最主要看左边这张图，今年这根黑线代表的东西，后面在5、6、7、8、9月份还能有比较超常的压榨出口。

　　从我们当下的判断来看就是，美国农业部其实这次在5月报告中已经对这个压榨出口进行了一定的上调，而且这个上调的力度其实很大的。换句话说，只要不出意外，进一步上调旧作压榨预期的可能性不大。这张图一旦调整了旧作以 后，把旧作调整到1800的一个压榨量，出口调到1740压榨量之后，其实美国旧作结转期末库存也就是我们对应上红底2015、2016年一个结转库存就 达到400百万蒲式耳，这个比之前低很多了。然后库存消费比达到10%。基本上下降到10%，那从某种意义上讲，虽然旧作看似还是宽松，但是因为旧作的结转库存的下降，那么2016、2017年的结转库存就显得非常紧张了。这是5月报告旧作新作调整共振的的一个体现。

我们看农产品，大家可以看下这张图左面下面，为什么我们

　　要做平衡表，我们要看库存消费比，其实库存消费比和CBOT大豆一个价格基本上是呈一个非常明显的反向关系。在这张图里我们看到红色是大豆期末年度库存消费比，然后CBOT大豆对数价格是那根蓝线，两者特别是近几年，呈现一个非常明显的反向关系。

　　那 么一旦美国农业部体现了2016、2017年，也就是下一年度库存消费比可能下调至只有7%-8%这个位置的话，那么相应，美国CBOT大豆也将有比较大 的一个涨幅，单纯从这份报告的结论来讲，我觉得首先我们看它的意义。这是一份非常力多的报告，那么美豆长期要去寻底筑底的这么一个格局，基本被改变了，而 现在更多的是美豆的一个长期的格局已经变成了一个筑底上行的这么一个情况。

　　那么从定调来看，这份报告基本上是一夜之间把全球大豆供需预期从一个相对宽松的预期打到了一个比较趋紧的紧平衡的预期，这也是为什么，可能从思路上看，我们觉得整个大豆的一个熊市基本上结束了。

　　那么后期来看，如果按照美国农业部5月报告270-350百万蒲式耳这么一个年度期末库存，其实经不起任何天气炒作的，在连续7个年度丰产之后，无论后期拉尼娜是否到来，或者厄尔尼诺的尾巴对播种有什么样的影响，那么这些天气升水的预期要比去年可能在CBOT盘面要来得重要。只不过从时间来说，现在去炒拉尼娜天气确实还是早了，我们首先还是要交易供应端第一的变量。也就是说新作的种植供应面积。

在讲新作的

　　种植面积，我们通常都要考虑一个，其实在美国，在CBOT市场经常被交易的一个头寸，也就是大豆的玉米比价，特别是美豆11月份和美玉米12月合约之间一个比价关系，我们看正是因为这个比价关系，随着这份报告的出现，这个比价关系出现了一个极值点，非常高，然后后面几天，因为到达这个点， 2.7几点位的时候，足以刺激美国农民有一定倾向转种大豆，特别是尚未播种的玉米地区转种大豆，这也是这个报告之后，这个头寸反而遭到当地交易者的一个解锁。

　　那么这也是我们可以看到，为什么最近一段时间，美国玉米相对涨势比较好，大豆的涨势反而是在那边处于振荡环节。

　　换句话说，高的大豆玉米比价造成了后期在播种面积上，美国农业部在供应端可能还有释放一部分供应的可能性。这也是为什么美豆当下进一步上攻的动能可能是有限的，那么，特别针对豆粕也是这么的一个情况。

因此在后面将近3周到一个月左右交易时间点，我们更多要关注美国是否

　　多雨，每周一的作物生长报告内容，我们要看玉米的播种进度是否会加快或者保持一个预期的状态。然后大豆的播种进度是否增长， 还是保持在原来的这个节奏上。就当下的一个播种环境来看，我们可以看到，大豆在5月之后，它的播种进程是加快的。而且当下的这个播种进程的一个速度跟 2012年非常的相似。2012年其实是后期大豆转种面积比较大的一年。从这个角度来讲，我们判断后面整个美豆供应端还是会有一定的增长。将近的增量乐观 的看可以到100-150万英亩。100-150万英亩这么一个情况。

　　如果按照这个数据，我们还没有到炒天气的时候，炒美国天气，也就是对单产这 个意义来看的话，可能要到6、7月份这个时候比较合适。当下还是5月份，我们炒的还是面积，刚才说了，如果按照这个预期的话，后面如果美国农业部在之后我 们看到，大豆的播种进程加快，这种形势出现的话，播种面积可能会被被上调，如果上调至8320万英亩这个位置的话，那么后面的结转库存消费比可能会有所上 升，上升到8%甚至9%。

　　但是在这样一个平衡点上，我们只能说美豆将进入一个振荡，可能在一千美分这一线进行振荡，继续下行再探850美分，目前来看是不太可能的。

　　然后我们再顺带看一看单产，以后毕竟单产其实每年如果炒作大豆的话，包括市场现在大家觉得炒作大豆最重要的点就是拉尼娜可能在今年会出现，对单产炒作是不是有影响。我们从目前盘面来看，如果拉尼娜出现的话，大家会先炒玉米整个市场而不是先炒大豆，从目前来看，还是在炒种植面积，炒播种面积的大小（在CBOT市场）。目前来看单产炒作预期并不高。另外我们看左下边这张图（见下），这张图是做的近几年趋势单产。 

　　其 实今年美国农业部每英亩46.7蒲式耳的一个预估，跟趋势单产是非常接近的。我们看，基本上在厄尔尼诺年或者是一个相对丰产年份，蓝线通常会在趋势的红虚 线上方，后面两年我们从概率上讲，确实进入拉尼娜的可能性很大，而且之前厄尔尼诺持续时间也比较长，我们估计后面拉尼娜持续时间也不会短，在这种情况下， 确实后面美国整体大豆整体单产形式是并不是很乐观的。低于这个趋势单产的数值，是非常有可能出现。

　　这也是我们说为什么单从结转库存，也就是上一张PPT给的图，单从结转库存上来看，美国农业部新作的一个结转库存可能这个区间目前只在7.5到9.5之间，相对来说还是一个趋于平衡状态，但是加载了这部分后期拉尼娜的预期，就不一样了，换句话说，从思维上讲，天气的大概率，在往一个牛市的形势上走。

　　因此说对于今年的豆粕上的交易的话，我们可以这么说，我们更多的要关注北美的变化。 如果像过往14年甚至15年这段时间，我们知道，14年下半年开始，到15年全年，整个CBOT一个行情变化，其实是在一个振荡区间里面。那么更多的国内 豆粕的炒作是围绕着基差，围绕着国内的需求，但今年一季度到二季度，大家还带着这种思维去看这个市场，结果就出现了问题。可以说今年16年以后，我个人偏 向于豆粕的交易核心，要放在外盘。特别是三季度之前，因为5月报告奠定了一个基础，5月报告奠定了一个基础，我们之后会讲到，一个比较大的中国需求的一个年份，将会使得CBOT市场有一个比较高的一个供需价格变化的弹性。

　　如果配合一些天气炒作的预期的话，那么我们可以看到，美豆波动率的一个上升，这是今年市场和去年市场一个非常大的不同。

　　在 谈完美豆之后，我们当然还要谈谈巴西跟阿根廷，虽然这两个国家的一个产量是非常大的。但是由于他的大豆市场定价权，一直以来一直在CBOT，所以巴西跟阿 根廷一直以来是作为基本面的辅助的角色，不过分析完美豆之后，我们还是要看看。就巴西来讲，可以说巴西整个供应段的扩张能力现在到了一个瓶颈，或者说过了 较快扩张的阶段。我们知道2010年之后巴西大豆种植面积，随着中国人购买力连年增长，巴西大豆的扩种面积是增长非常快的。

　　看 这张图下面的左边，我们就可以看到比例，基本上每年的一个增速维持在5%-15%之间。但是今年巴西有一些问题，为什么？就新兴市场整个经济滑坡，以及宏 观面不稳定性，包括他本身亚马逊平原这块开垦的这个土地也是越来越少。巴西整个产量的高速增长，或许在未来几年，难以长期维持。同时我们看，如果看上面一 张平衡表的话，2015、2016年巴西大豆出口量基本是5481万吨，这个量可以说是非常巨大的。因为上一个年度是4507万吨，换句话说，就是基本上 巴西他由于两季增产带来的一个产量的上升，供应端的一个扩张，都被中国的一个大豆进口需求消耗掉，在本身没有存下多少豆作为结转库存已备后面所需的情况 下，今年整个巴西的一个种植面积其实扩张并不大，包括未来下一个作物年度美国给的也不是非常大的扩充面积。

　　换句话说，后面如果需求再进一步稳定增长的话，那么巴西出口可能并没有多少余量来给这部分需求的增量做补充。那么未来全球贸易的一个出口增量将重新回到美国。美国依旧是全球大豆的定价中心。无论从产量还是他的贸易量来看。

　　我 们再看看阿根廷，对于阿根廷整个的一个供需的定义来说，可以说从去年下半年到今年上半年，是一个质的变化，这个变化其实也是为什么大豆市场见底一个非常重 要的原因。在去年下半年这部分时间，我们市场大豆市场基本上在交一个点，什么点？就是阿根廷的一个陈豆，将近两千万吨左右陈豆的量，可能随着阿根廷政府上 台之后，会流入国际贸易市场。

　　后 来事情如预期所料，阿根廷新政府上台，然后进行了一个非常自由的一个经济政策，本币贬值，阿根廷豆农持有大豆的这个欲望开始下降。但是低价的豆粕也给市场 带来了非常好的消费。我们看，不到半年的一个时间里，阿根廷的一个压榨量提高了将近600万吨同比。这是一个非常重要的数据。那么与此同时，在4月份出现 了洪涝，本来大家以为今年阿根廷的产量可以高达6000万吨左右，但是现在经过这一轮洪涝，阿根廷本身一个减产的幅度可能非常大，在5月报告里，USDA 给了一个将近250万吨的减幅，但其实就南美受洪涝灾害影响之后，市场普遍认为，就阿根廷来说，他的减产幅度可能就在500万吨。

通过

　　需求的扩张和供应端由于天气影响的 收缩，使得本来我们预计阿根廷这个去库存的进程可能还需要一年时间，但没想到在短短的半年之内，阿根廷其实已经实现了一个它陈豆的去库存。而就政策来讲， 由于阿根廷前期长期种植大豆而不偏向种植玉米，因为当时大豆是保值的工具，对于阿根廷豆农来说，未来一个年度的作物，基本上从农民到阿根廷政府，都是偏向 于本国种植谷物为主，也就是我们通常所称的轮作，在这种情况下我们可以看到USDA同比下调了阿根廷的产量。

　　那么综上所述，美国可能要迎来新一轮拉尼娜天气，虽然时间还没到，然后他的种植面积在本轮报告里面是同比下调的，巴西基本上消耗了他过去丰产带来的大豆库存。而未来他本身国家的政治经济不稳定性，使我们很难看到一个非常有效的一个大豆出口。而阿根廷他的供应是在收缩的。

　　那么如果需求的增长还是那么刚性的话，我们将很快看到国际大豆市场供需的一个转换。在5月报告中，我们看到了一个非常重要的数据，中国进口。这张PPT（见下）右下角可以看到。

　　中国进口，美国农业部给出8700万的量，而压榨同时也给出8700万吨，今年的压榨是8100-8200这么一个范围，换句话说，我们需要同比增加7%-8%左右的压榨，才能满足2016-2017年国内豆粕的消费需求，这说明什么？说明中国的需求在未来1-2年是处于一个强劲增长的一个点。

　　要知道我们现在基数是非常大的，豆粕的消费基数， 同样在这个大的基数上，我们还是要增加7%-8%的一个需求增量。而在全球所有的出口国，美国，巴西，阿根廷没有一个国家能够提供8%以上的供应增长，换 句话说，大豆市场从理论上已经出现我们可以看得到的缺口。这部分缺口就是我们看到的在短短一个月里面，美豆从900美分上冲至将近1100美分这一现象的 一个核心逻辑。

　　后期，我们是不是能继续做多，关键就看两个点。

　　第一点，美国方面的供应是否有继续上调的可能，换句话说，USDA5月给的报告是8220万英亩，是不是在后期我们可以看到一个相对比如说8350万英亩这么一个乐观的一个种植面积。这么一个种植面积最终定性会在6月30号的报告中，换句话说，给了市场两个月的时间去交易这个点。

　　在这一时间区间里，整个美豆可能会处于一个偏强振荡的格局中，那第二点就是需求，还是主要看中国的一个需求，但就美国调整他报告的这个习惯来讲，我们估计，在整个6月之前，他很难在需求上做大的调整，也就是说8700万吨的中国进口和8700万吨的中国压榨，可能并不会有大的调整。

　　那么换句话说，有一个思路，如果在CBOT层面我们看不到一个大豆需求调整的话，那么是不是在市场上，我们可以看到基于价差的一些消费上的抑制的一些倾向。因为我们知道，消费分两块，如果把豆粕消费分成两个大块的话，一个就是基于生猪养殖，基于禽类养殖消费，另外一个消费就是豆粕跟其他杂粕之间替代的一个消费。

　　在供应端我们目前来讲，还是看到整体趋于增长放缓，甚至部分国家开始收缩的环境下，我们也许会在一些替代品的价差上，比如豆粕和菜粕，豆粕和玉米之间的价差上看到一些抑制消费，抑制替代消费的一些价格的价差的变化。

　　我 不知道是不是能够讲清楚，刚才那段话的意思，其实就是说，在过去几年，整个豆粕消费为什么会有如此强劲？虽然我们的养殖并不是一些好的年份，最主要的原因 就是豆粕他对杂粕，棉粕，菜粕这些甚至是一定程度上的玉米都进行了一些替代。这给他一个需求的一个增幅带来了很大的一个支持。

　　那 么现在，主需求，猪的养殖环境开始转好了，也就是说我们中国的养殖环境，特别是生猪养殖开始恢复了。那么他如果还以这种低价位对杂粕或者其他品种进行替代 的话，这个需求的增量将是不可遏制的。那么换句话说，市场要调整需求，首先第一步我要把替代需求打下去，把替代需求打下去，就是要价差上动作。这是为什么 我们今天在这里讨论农产品套利的一个比较关键的一个量。

　　我个人观点，未来整个一个季度到两个季度，可能并不是一个单边非常好的一个趋势的一个时候。更多的话关注价差的一个蛋白和能量饲料，蛋白饲料之间这种价差交易将是比较好的选择。

　　来源：上海中期期货  |  扑克投资家