客户端 查看最新行情

　　伴随着我国经济增速持续疲软，下行局面未有实质性改善，且融资利率偏高。为了解决货币偏紧，刺激经济，预估2015年，我国货币继续量化宽松，宽松的环境或推动建材类短期反弹。

　　胶合板期货走势与胶合板注册仓单成本多少和胶合板注册仓单数量紧密相关。笔者认为胶合板期货行情走势与注册仓单数量基本90%以上负相关性。即注册仓单多，则压制胶合板期货上涨；注销仓单减少，则胶合板上涨。了解注册仓单，分析注册仓单则是研究胶合板重中之重。

　　回顾胶合板上市以来，大连商品交易所[微博]规定了胶合板标准仓单注册与注销时间。胶合板标准仓单有效期为4个月，每年3、7、11月最后一个工作日之前必须注销。胶合板注册仓单最初4月份，胶合板最大仓单数为14张，至5月合约交割前，最大数量上升至137张。也就验证前期推断，因木材宽厚比问题，胶合板注册仓单不容易，因此出现一波明显上涨行情，胶合板期货1505合约在未交割月份即为4月最高为156元/张。7月底，仓单数量集中注销。进入8月交割前，仓单数量即超过前期7月之前，注册仓单为217张；或许历史不会重演，但终归有类似情况发生。胶合板期货1409主力合约类似地重演了1405合约上涨趋势，8月份胶合板期货交割最高为156元/张。

　　可期货市场总是千变万化，许多行情都不会一成不变。胶合板注册仓单进入9月交割，市场的参与者已逐渐开始改变对胶合板注册仓单的看法。据笔者统计，进入9月交割仓单数量大幅增加，并超过500张。该结果已逐渐改变了市场对胶合板仓单供应数量的预期。以此相对应1501合约则呈现跌跌不休，下跌至117元/张。而且12月仓单也达到历史高点，多达700多张。胶合板1501合约在12月份价格为140元，比上几次合约最高价格低了16元/张。

　　但是我们更应该看到胶合板基本面发生变化，市场此前交割的细木工板中主要以杉木、马六甲板芯等高品质的细木工板为主，而现有市场有各种材质板芯胶合板均参与交割，其中包括桐木、杨木等成本较低板芯胶合板。而且桐木、杨木等成本较低板芯胶合板通过质检。

　　因此笔者测算了山东地区生产的桐木、杨木板芯成本在75-78元/张左右，加上面板、中板以及其他交割费用，18mm的细木工板至江苏地区交割的成本约在135元/张，折合盘面价格约在120元/张。综上所述，即使以后有大量胶合板注册仓单出现，但是按照生产符合大连商品交易所的交割规则的胶合板注册成本仍需120元/张，比原来注册成本低5元/张。另一方面基于思考胶合板最终用途角度，笔者认为接货方多头难于解决胶合板终端问题，大量从大连商品交易所拿货而流通市场是不现实的，接货的多头肯定在胶合板现货亏损明显，据估算至少亏损20元/张。这一因素制约着多头在期货市场大量接货。对于卖货的空头而言，想大量生产胶合板抛空，也是不可行的。毕竟生产符合大连商品交易所宽厚比等标准而价格低于120元/张的胶合板也是不现实；而且该生产需要专门定制，如想大批量从市场接货抛期货市场，基本不可行；因此说空头想生成大量注册仓单，需要时间和成本，还有许多不确定性。

　　综上所述，笔者认为胶合板震荡的区间在120-140元/张。即不要过度看空胶合板，也不要看多胶合板。(作者系广发期货分析师)