最近，股市和债市出现了一些微妙的情况。股指振荡许久，不掉头向下开始向上突破了。期债经历前期上涨之后，开始掉头向下。然而，在平稳度过了较为敏感的年中时间节点之后，央行[微博]7月公布出来的一些信息打破了前期的平静。

　　首先，央行在二季度末提及的PSL(抵押补充贷款)操作，极可能是在今年4月就已经对国开行进行了相关的操作。并且，央行在七月下旬开始对地方中小银行进行再贷款的公开市场操作。其次，传央行可能对四大行进行了窗口指导，要求对上海的首套房贷提供相关的优惠政策。再次，继续整治债市，央行下发了规范银行业同业银行结算账户的有关文件。最后，周小川行长表示央行准备用多个工具引导利率水平，可能在两年内实现利率市场化并减少外汇市场干扰。

　　上述消息如果单个出现，可能并不能给市场造成多大影响，但是这些新闻连续在一个月内密集出现，可能意味着央行本身的政策导向或已发生了实质性的改变。

　　央行是否已经开始调整货币政策了呢？事情并非这么简单。央行目前的操作有点“走钢丝”的感觉，其目的是为了合理适当地使用货币政策等各公开市场操作工具来配合中央的各项政策，包括了经济结构转型、稳增长。当然，央行更需要确保不发生系统性风险。因此当前央行也是无奈被迫敞开一面。这一面便是央行的各个新型公开市场操作工具以及未来可能的相关改革。

　　国内的投资者似乎特别喜欢降息和降准。实际上，央行此次“网开一面”并非是为了“定向降息”。因为资金是可以在国内自由流动的，具有趋利性。降息对市场的意义比较重大，范围也更广，因此市场所谓的“定向降息”的说法并不准确。

　　站在更高的层面来看，央行的“三面围网”之中，第一面是通过一些操作和政策制定，使得资金能够更多地进入扶持中小企业以及辅助新兴技术的发展。尽管市场之中对此的做法颇有顾虑，但是央行必须以实际行动来支持政策的实施。第二面则是汇率和利率的制度改革。改革的代价即是未来央行如何通过公开市场操作来对利率、汇率市场进行相关指引。这两个层面即是央行公开市场的两个边界。第三面是守住不发生系统性风险的底线。这对于当前的市场而言，即是能容忍一些债券、信托等违约事情发生，但是不会允许更多的风险积累影响到整个国内资本市场。

　　因此，回过头看央行推出的新型公开市场操作工具，从SLO（短期流动性调节工具）到SLF（常备借贷便利）到现在的PSL，时限越来越长，能起到的影响程度也在扩大。那么央行的用心便可以看到了，逐步打造短期、中期甚至更长期的利率工具，用来实现未来利率、汇率市场化之后的指引，同时也并没有放弃过去的思路，其主动权仍然掌握在央行的手中。这些公开市场操作也成为了新的货币发行的途径。随着外汇占款增量减少，人民币汇率波动增加，央行对于未来的货币发行途径也有所考量。只有提前做了这些准备，未来在应对汇率市场化和利率市场化的过程中，央行才能掌握话语权。

　　不得不说，央行的这些措施有“一石三鸟”的作用，即使这样的功效是“被迫”出现的。至于再贷款以及窗口指导，这些是央行作为防范系统性风险的责任。笔者并不认为央行有刻意寻求宽松货币的主观意愿。今年上半年，央行的多份报告中均公开表示对“软约束”部门（即对利率变化十分不敏感）的无奈以及前期偏紧操作的“得意”，因此央行更希望货币政策趋向稳定不生变数。但是从央行的近期动作来看，希望基本落空，未来央行只能继续寻求即符合央行自身利益，又满足各方需求的操作方式。

　　可以预见，在激烈的博弈下，股市债市不会再平静。

　　（作者单位：光大期货）

　　版权声明：本网所有内容，凡来源：“期货日报”的所有文字、图片和音视频资料，版权均属期货日报所有，任何媒体、网站或个人未经本网协议授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发布/发表。已经本网协议授权的媒体、网站，在下载使用时必须注明"稿件来源：期货日报"，违者本网将依法追究责任。