全球金融市场最近有一项令人费解的现象，这就是：中国的经济成长与中国股市背道而驰！ 过去11年来中国的经济成长率一直傲视全球，但中国的证券市场却进步有限，在美国股市屡创历史新高而欧日英股市都迭创过去六年新高之时，中国股市却仍未能走出金融海啸后崩盘的泥淖。中国股市目前的估值，以全球通用的市盈率或市净率来看不但是历年来最低，也几乎是全球最低。中国股市的持续低迷已对中国的广大企业产生压力，相对可以在海外筹资的企业，本地的中国的企业的营运资金成本往往比外资企业高过至少一倍，已经严重影响到中国本地企业的竞争力，进而可能影响到中国的经济发展与转型。

　　解决之道有很多，最重要的就是在资本市场要做更深度与更广阔的开放，以利企业筹资与投资者投资。最近扩大开放QFII外资额度与沪港直通车都是正确的做法，但在开放外资港资参与中国股市的同时，也应适时开放金融衍生商品的创新，以让投资者有更多的避险与投资管道。所幸最近出台的“新国九条”提出要发展金融期货市场，配合利率市场化和人民币汇率形成机制改革，适应资本市场的发展需要，逐步推出更多样的股指期货、国债期货与股指期权等金融创新，我以为是值得加快进行的好政策。

　　近年来中国本地的商品期货有不少创新值得喝采，但中国的金融期货自2010年4月中国金融期货交易所[微博]推出沪深300股指期货以来，与2013年9月推出的中期国债期货以来一直没有其他新的金融创新。由于多种因素影响中期国债期货合约交易量较低，中金所[微博]成为一个只靠单一合约支持的期货交易所。沪深300股指期货推出以来虽然一直深受法人的喜爱，成交量与持仓量也都一直很稳定，但由于沪深300股指期货的合约金额相对较大，且涵盖的股票较广，对于个股的避险效果较有限，使得一般的股市投资者参与沪深300股指期货交易之比率并不高。

　　最近看到中国金融期货交易所在进行中证500股指期货、上证50股指期货的仿真交易，我以为这两种指数期货适时推出将弥补沪深300股指期货的不足，使股指期货可以涵盖更广与更窄的成分股。因为上证50股指期货是根据上证50的蓝筹股，不只上证50的成分个股交易量大，上证50ETF更是最早推出也是最活跃的ETF，推出上证50股指期货就像美国股市推出道琼指数期货一般，一定能吸引更多的使用者。中证500指数综合反映沪深证券市场内小市值公司的整体状况。近二年来投资创业板与中小板的场内基金相对大型股上涨更快，中证500股指期货的适时推出将可以给广大喜欢中小飙股的投资者更多的避险与投资选择。

　　然而更令人期待的是看到中国金融期货交易所在进行相关股指期权的仿真交易，由于拟议中的股指期权合约金额较小，必须支付的权利金相对来说更小，但在避险与投机上获利的弹性则更大，加上股指期权之交易资者不用担心有内幕交易，可以更加公平地参与进来，因此股指期权的推出，不仅不会缩窄中小投资者的投资空间，反而会给他们创造一个比较公平的参与机会。另外，股指期权的买方不需要缴交保证金，投资者或避险者在利用股指期权时也会比较安心，因此法人也会有相当的兴趣参与股指期权交易。再者，股指期权之开放没有交割与内幕交易的问题，且对股票现货市场已被证实没有负面影响，且国际主要股票市场都有对应的股指期权合约交易，其产品已非常成熟，有成功的的交易与管理规则可以遵循，因此主管单位应该最可以放心开放。根据国际交易股指期权之经验，我预测股指期权推出后，其交易量应会超过股指期货。

　　除了正在进行仿真交易的中证500股指期货、上证50股指期货与股指期权外，我以为中金所应更积极推出短期利率期货合约，尤其2013年中以来发生的钱荒，与2014年来对余额宝[微博]短期存款的热潮，不但反映中国短期借贷市场已经高度自由化，更反应中国短期借贷市场利率波动之风险。在全世界主要的期货市场，利率期货几乎都占金融期货交易量的一半，在中国正在推动利率自由化的同时，中金所若能适时推出不同期限的利率期货，将可以增进企业融资与避险的管道。

　　已故的诺贝尔经济学奖得主米勒教授在1986年底时曾宣称金融期货是过去20年最重要的金融创新，最近中国的金融期货与期权若能赶快推出，虽然迟了些年，也将是中国改革开放过去20年来最重要的金融创新！

　　(本文作者刘德明博士为台湾中山大学财务管理系正教授)

　　刘德明