□国泰君安期货[微博] 张驰

　　大连商品交易所[微博]聚丙烯期货已经获准上市，2月28日将正式上市交易。综合目前各方面的情况看，聚丙烯价格价虽然短期止跌，但聚丙烯行业去库存状态下，后市难言乐观。

　　国内聚丙烯价格近一年来经历了一个持续上涨的过程，并在2013年12月中旬达到顶峰，华东窄带类均聚聚丙烯中石化[微博]报价12250元/吨。此后由于需求放缓而库存不断积压，石化双雄不断下调挂牌价格，截至发稿时中石化华东报价10800元/吨。虽然近期传闻石化双雄再次祭出限产大旗，希望能扭转价格下跌趋势，但我们认为在市场整体去库存化的过程中，国内聚丙烯价格尚未见底，后市仍有下跌空间。

　　自2010年7月至2011年1月，市场经历了一次补库存阶段，历时7个月；2013年5月-2014年1月也是一个明显的补库周期，历时9个月。与补库阶段相对应的是价格逐步攀升，库存逐步抬高。而2011年1月-12月则是历时12个月的漫长去库存周期，市场表现低迷，价格持续下跌，2013年1月-5月经历了一次历时5个月的去库存周期，其价格表现、市场状况与2011年的去库存周期非常相似。

　　目前聚丙烯市场正处于去库存化的初期。根据万德数据显示，国内聚丙烯全社会库存自2013年5月来环比逐步攀升至2014年1月增速达到顶峰，进入2月中旬环比增速下滑至10.83%，但这种增速仍处于近5年来的高峰。我们对比历史数据，去库存化从未在库存环比为正的情况下结束。因此未来聚丙烯去库存化的阶段中，聚丙烯价格将逐步震荡下调。

　　从供给方面看，目前国内聚丙烯市场仍由中石油、中石化主导。2013年，中石化产能在640.5万吨，占全国总产能46%；中石油在395万吨，占全国总量的28%；正是由于石化双雄对市场的主导地位决定了从长期看国内聚丙烯价格以宽幅区间震荡为主，而去库存周期则非常漫长。其主要原因在于石化双雄作为国内主要的聚丙烯供给方，对价格控制力度较乾不愿意主动大幅降价，主动加速去库存。而是人为阻挡价格的下跌过程，导致下游对高价较为抵制，从而延缓了去库存化过程。

　　近期有市场传闻，中石油、中石化将再次限产，国内石化产品价格出现了反弹。此正为我们前述人为阻挡去库存化过程的情况。现阶段由于终端需求方库存较低，而春节过后社会开工增加，导致短期价格反弹或延续，但去库存化的趋势难以改变，因此价格的短期反弹难改聚丙烯中期下跌趋势。

　　从下游需求来看，以窄带类聚丙烯为原材料广泛用于粮食、化肥、水泥、糖、盐、工业用料和矿砂等的包装。因此聚丙烯下游需求与宏观经济走势息息相关。而很少有季节性需求周期。2014年2月汇丰PMI新增订单报48.1。这是2013年8月以来首次跌破50的荣枯分界线。聚丙烯产业链的下游加工厂对聚丙烯原料主要以按需采购为主，有新订单再采购原料，汇丰PMI新订单跌破50，意味着宏观上聚丙烯下游需求或将放缓。在缺乏下游需求支撑的情况下，市场价格难言向好。

　　从总体情况来看，目前聚丙烯处于去库存化的初期阶段，价格下跌是中期趋势。短期来看，石化双雄有挺价意愿，可能会导致市场价格有短期反弹，但无法改变中期趋势。