近期市场忧虑美联储继续缩减购债，新兴市场出现大幅动荡，导致节前精铜备货需求受牵连。但是，海外资金看好节后中国电网用铜需求，将继续推高铜价。

　　在过去的12个月中，美国通货膨胀率平均值为0.9%。美联储已经接近两年无法实现通胀目标，而今年1月已经开始缩减量化宽松(QE)规模。在货币政策预期收紧的环境下，如何推动通胀率向2%的目标上升，美联储需要拿出具体方案解决这个问题。通胀率过低已在美联储内部引发忧虑，波士顿联储主席称低通胀率加大了经济遭受负面冲击时陷入通缩的风险。在通缩环境下，家庭会推迟消费，企业也会因产品需求疲弱而延缓投资和聘用人手；还意味着，经过通胀因素调整后的利率水平上升，使得经济更难以增长。恶劣的低温天气、去年12月新屋销售大幅下滑，以及糟糕的非农就业数据，近期的经济现状似乎不利于美联储扩大缩减QE规模。

　　今年国家电网、南方电网计划固定资产投资共计4881亿元，同比增长约12.07%，远高于同期4.56%的增速。国家电网公司计划完成固定资产投资4035亿元，同比增长11.92%；其中，电网投资为3815亿元，同比增长12.9%。去年规划电网投资为3182亿元，实际完成3379亿元。2009年以来，经过四五年的平淡期之后，国家电网的规划投资少见，比实际完成量增长了13%左右。

　　今年国家电网拟开工的特高压项目将达到10个，高于去年“4条交流和3条直流”的计划。同时，还将加快电能替代，将淮南-南京-上海、锡盟-枣庄、蒙西-天津南、靖边-潍坊等特高压交流工程纳入国家大气污染防治行动实施方案。在66/110千伏及以上交流线路上，计划开工6.1万公里，投产5.1万公里。另外，在配网方面，今年建设改造投资达到1580亿元，将以提高供电可靠性、解决农村供电低电压为重点，完成30个重点城市核心区配电网建设改造。

　　根据国家电网提出的工作目标，到2015年建成“两纵两横”特高压网架和7回特高压直流工程；到2017年建成“三纵三横”网架和13回特高压直流工程；到2020年建成“五纵五横”网架和27回特高压直流工程，连接各类大型能源基地与主要负荷中心，在全国形成大规模西电东送、北电南送的能源配置格局。而南方电网今年计划完成固定资产投资约846亿元，较同期增长12.8%。去年南方电网公司完成电网建设投资约632亿元。近5000亿元的投资规模，将给智能电网、充电桩、电气设备、电器仪表等众多产业带来机会，并带动相关行业用铜量的大幅增长。

　　去年规模以上工业企业实现利润总额比上年增长12.2%，应收账款增长14%，产成品存货增长6.8%，企业固定资产投资增长19.6%，增幅逐月回落。显示出中央坚持稳中求进的经济工作总基调。今年宏观政策将继续稳定，创新调控方式，推动改革开放，调整产业结构。国民经济呈现出整体平稳、稳中回落的态势。国内经济的信心下降，导致2013年精铜进口较上年下降5.8%，出口创纪录高位，上升7.1%。即便现货大幅贴水，节前下游消费企业采购精铜的积极性较往年却大幅下降。

　　伦铜库存继续下降至一年低位32.54万吨，注销仓单占总库存的61%；大户持仓报告显示，随着注销仓单的回落，集中持仓在50%-80%，缩减至40%-50%；海外软逼仓热情不减。CFTC持仓显示，截至1月21日当周，基金增加期铜净多头寸，资金继续看好铜市。

　　春节期间，国际铜价有望延续逼仓行情，再度冲击7350美元/吨高位。

　　(作者系国泰君安期货分析师)