格林大华期货研究所所长 李永民

　　格林大华期货研究所所长李永民为新浪财经“百位投资人展望2014”撰文，展望2014年商品期货市场大势。他认为，2014年国内期货市场将以震荡探底和宽幅震荡行情为主，国内期货价格在2014年出现单边上涨的可能性不大。

　　尽管金融危机爆发至今已经有6个年头，但纵观2014年全球经济形势，个人认为震荡整理仍将构成今年行情主线。

　　首先、全球经济缺乏亮点，期价上涨缺乏支撑。从全球最大经济体美国看，尽管2013年美国有实体经济保持快速增长、消费者信心有所恢复、房地产市场复苏较好、制造业维持强势上行、出口大幅攀升等利好因素，但2014年美国将逐步退出QE，流动性将有所减少，多空相抵，期价上涨缺乏基本面支撑。尽管欧洲经济在2013年走出债务危机的泥潭，但欧洲经济结束衰退步入复苏仍将是漫长的过程。年青人的高失业率也将拖累了整体就业市场、消费市场、信贷市场好转，直至影响欧元区经济复苏步伐。2013年，日本经济在超级QE政策、积极财政政策和产业结构改革多重因素刺激下出现一定程度增长，但其刺激作用开始减弱，2013年第一季度日本经济增长率为近年最高，达到3.8%，第二季度下降为2.6，第三季度降幅令人震惊，为1.1%，加上当前日本内政外交上“以邻为壑”将不利于日本经济的持续增长。

　　其次、2014年国内实体经济难以大幅上涨，国内实体经济难以对期货价格形成有力支撑。2013年12月份经济工作会议上，明确了2014年我国经济领域六大工作重点：1、切实保障国家粮食安全；2、大力调整产业结构；3、着力防控债务风险；4、积极促进区域协调发展；5、着力做好保障和改善民生工作；6、不断提高对外开放水平。尽管经济工作会议上明确提出2014年经济工作要坚持稳中求进，统筹稳增长、调结构、促改革，保持经济增速在合理区间平稳运行，但从目前看，2014年国内实体经济仍存在以下几个方面的阻力。

　　1、国内债务尤其是地方债压力问题

　　根据审计署第三次对政府性债务进行的审计 ，截止到2013年6月末，全国各级政府性债务余额为30.27万亿。其中中央和地方政府性债务余额分别为12.38万亿和17.89万亿。地方政府债务中，负有偿还责任的债务10.89万亿，负有担保责任的债务2.67万亿，可能承担一定救助责任的债务4.34万亿，占比分别为61%、15%和24%。从未来偿债年度看，2013年7月至12月、2014年到期需偿还的政府负有偿还责任债务分别占22.92%3和21.89%，2015年、2016年和2017年到期需偿还的分别占17.06%、11.58%和7.79%，2018年及以后到期需偿还的占18.76%。

　　由于2013年下半年的统计结果没有公布，但由于23%的到期压力，估算至少达到5-6万亿左右，连同2014年将超过10万亿的偿还压力，如果仅凭借新还旧，则仍将上演债务黑洞挤出正常融资需求、推高利率的一幕，因此未来仍要面临严控债务风险与承受经济下行压力之痛，利用转型与改革逐步化解难题。

　　2、产业结构调整的问题

　　据《2013中国大宗商品产能过剩报告》数据，目前我国大宗商品产能过剩品种与非过剩品种比接近于1:1；目前国内大宗商品市场在产能方面存在几点问题，首先，有48%的产品存在产能过剩问题，产能过剩已威胁国内大宗商品市场正常发展；其次，产能基数不同，产能过剩数、量分布不均，化工产能过剩品种数占比达18%，但产量仅占1.74%，而能源行业过剩数量占比16%，产量占比却高达46.6%，矛盾依然突出。再次，上游资源产品短缺，中游产品过剩较为突出。

　　尽管中央政府下决心进行经济结构调整，消除过剩产能，但由于历史原因及地方利益保护，我国产业结构调整绝非能够一蹴而就，毕其功于一役。产业结构调整需要一个非常漫长的过程，在此期间，价格每次上涨都会遇到现货供应增加的巨大压力。此外，由于拉动我国实体经济增长传统有三家马车：投资、出口、消费，但由于政府2014年集中精力进行经济结构调整，投资力度会有所减弱，这也反过来可能制约国内实体经济增长速度，预计2014年经济增速在7.3—7.5%左右。

　　3、信贷紧缩仍是大概率时间

　　2013年中国央行的货币政策基本上呈现出一种“稳中带紧”的趋势，即以信贷增长与货币增长来保证实体经济稳定增长。2014年，由于政府集中精力解决地方债问题，信贷市场及货币市场资金紧张的格局难以从根本上得到扭转，在一个较长的时间内，市场流动性紧张在2014年仍然是大概率事件。

　　值得一提的是，从2013年开始，我国政府逐步加大政治反腐力度和经济改革力度，政策红利的释放将从根本上结果国内经济发展所面临的各种阻碍，这将促进国内实体经济恢复进程，有助于聚集市场多头信心，因此，政治和经济领域的改革将会抑制国内期价下跌的空间，对国内期价产生支撑作用。但上述改革需要一个持续的过程、改革红利释放也需要一个渐进的过程，在此期间，反腐和经济体制改革只能减缓下跌幅度，而不能改变中期内下跌和探底趋势。

　　鉴于上述分析，本人认为2014年国内期货市场将以震荡探底和宽幅震荡行情为主，国内期货价格在2014年出现单边上涨的可能性不大。

　　一般来讲，有色金属、黑色金属属于强周期期货板块，受经济周期影响较大，在2014大环境下将以震荡走低为主。能源化工板块受经济周期价格抑制和国际原油价格相对坚挺的双重影响，有望呈现区间震荡的行情特征。农产品板块具有价格刚性特点，同时受经济周期影响较小，在2014年有望成为价格最为坚挺的期货板块。

　　在交易策略上，为交易者提供以下几项操作建议：

　　1、有色金属、黑色金属以择机做空为主；

　　2、农产品以逢低买进为主；

　　3、能源化工板块以短线交易为主；

　　4、交易策略上以对冲交易为主，买农产品卖出工业品

　　5、贵金属品种上以买进白银卖出黄金为主。

　　(本文作者介绍：格林大华期货研究所所长  李永民。)