□东证期货研究所 金晓

　　自9月初美国撤销对叙利亚发起军事打击计划之后，原油价格一路回落。地缘政治风险下降是油价下跌的主导因素，而美国本土轻质原油的供给充裕则是导致WTI价格更弱的重要原因。Brent对WTI的溢价的驱动因素已经发生转变，由过去的PADD2地区的运输瓶颈问题转变成美国本土轻质原油供给过剩，因此，Brent对WTI的溢价或将长期存在。

　　从历史上看，WTI较Brent的溢价通常保持在1-2美元/桶。美国是原油短缺的国家，而Brent所在的北海地区是原油供给充裕的区域，因此需要有一定的溢价促使Brent原油流向美国。1-2美元/桶的溢价则反映了海运费用。但是从2010年6月到2011年12月，两者的价差由零迅速上升至最高的30美元/桶。此后价差一直维持在高位，直至今年7月份价差才回落至零，后期价差再次扩大。在2010年到今年上半年期间，美国PADD2地区的运输瓶颈是造成WTI对Brent大幅折价的主要原因，尽管还有其他方面的因素，如Brent价格包含更高的地缘政治风险溢价等。路易斯安那轻质原油(LLS)对WTI的价差是一个反映PADD2地区运输瓶颈严重程度的重要指标。在此期间，LLS对WTI的溢价很高，而Brent对LLS之间价差较小。

　　但是现在Brent对WTI溢价的驱动因素正在发生改变。随着Seaway Twin和Keystone XL管道的投入使用，PADD2地区运输瓶颈已经得到大幅缓解，从当前LLS对WTI的溢价水平仅有2-3美元/桶的水平就可以得到验证。当前Brent对WTI溢价主要表现为Brent对LLS存在较高溢价。Brent和LLS同为海岸基准地价格，Brent原油可以自由流向美国的USGC地区，该地区为原油短缺地区，但是反向流动是不可行的，因为美国有禁止原油出口的政策。贸易套利的存在导致Brent价格贴近LLS。但是现在LLS对Brent的折价逐渐扩大，其本质原因是由美国页岩油气产量大幅增长而导致的PADD3地区对轻质原油的进口需求大幅下降。截止到9月底，美国本土原油产量已达775万桶/天，页岩油贡献了200万桶/天。页岩油气主要为轻质原油，其产量的大幅增加替代了美国本土，尤其是PADD3地区，对轻质油的进口需求。2010年第2季度，PADD3对轻质原油进口量为136万桶/天，但是到了2013年第2季度，这一数据下降至28万桶/天。因此，缺乏需求驱动的Brent逐渐与LLS形成价格上的脱节。

　　综上所述，只要页岩油产量不断上升或者维持高位，Brent对WTI溢价将持续存在。根据Baker Hughes的统计数据，2013年多数地区页岩油的盈亏平衡点位在60-70美元/桶，如Eagle Ford和Bakken地区。这意味着只有油价高于80美元/桶，美国本土原油产量增长很难停滞，预计Brent对WTI溢价的长期均值维持在10美元/桶附近。