从8月下旬以来，全球铜价进入窄幅振荡格局中，LME铜价格在7000—7400美元/吨之间徘徊，而COMEX铜价格波动局限在3.2—3.4美元/磅，沪铜价格在备库预期作用下表现略好于外盘，但也没有偏离51000—54000元/吨区间。美联储货币政策的不确定性增强是全球铜价进入窄幅振荡格局的主要原因，而美国是否退出QE以及如何退出、如何执行等现实问题将对金融属性较强的铜产生较大考验。

　　基金净空大幅缩减

　　CFTC数据显示，在COMEX铜市场中，基金（非商业头寸）的净空单从7月底时的超过3万手快速回落至8月20日的120手，创今年2月下旬以来新低，之后基金净空单再度出现增长，9月17日超过1.5万手，显然美国将逐步退出QE的预期吸引空头介入，但预期落空后，基金空单明显减少，9月24日基金净空单缩减至7250手。

　　2011年以来基金净多单持续下降

　　依据历史数据，COMEX铜价与基金净持仓之间的函数相关性达到了0.89，属于极强的正相关性。这也就是说，基金净多单增长或者净空单减少往往伴随着铜价上涨，反之，铜价往往面临下跌。但基金净头寸也有所谓的极值现象，即基金净头寸在达到或者接近历史峰值后，未来继续同向增加的空间已经很小，一旦基金净头寸出现减少，铜价格也极易出现反向波动。比如在今年6月底和7月底时，基金净空单两度超过3万手，达到历史峰值，随后净空头寸便出现快速回落，价格也出现反弹。从历史数据分析，基金净持仓主要在3万手净空至3万手净多之间波动，但从2011年以来，净多持仓明显下降，较难超过2万手，而铜价也总体处于交易重心逐步下移的状态之中。

　　基金总持仓下降预示铜市难现大波澜

　　近期，影响铜价的主要因素仍将是美联储议息会议，最近的一次将在10月中旬。若基金预期美国仍会启动缩减国债购入计划，则仍会逐步增加净空单。但从最近的CFTC数据来看，净空头寸增加主要是基金多头减持速度超出基金空头减持速度造成的，总持仓处于下降的状态中。如果这样的趋势不改变，那么即使基金净持仓显示出增长方向，铜价波动也不会有很大的空间。

　　（作者单位：中航期货）