□国际期货 李莉

　　 通过铁路货运量的变化可以部分探知市场对资源的需求状况，进而对中国经济的现实状况及景气程度起到一定指示作用，也为投资者对大势的判断提供参考。同时，铁路货运量也是“克强指数”的重要组成部分之一。

　　 铁路货运量是指通过铁路运输的货物总量。从货物运输的种类来看，铁路运输的物资主要分为“黑货”（煤、石油、焦炭、金属矿石、钢铁及有色金属、非金属矿石、水泥等货物）和“白货”（除“黑货”以外的各类货物，包括集装箱运输的货物统称为“白货”，如饮食品及烟草制品、纺织品、纸及文教用品、医药品等）两类，其中黑货占据大部分比例，而黑货中煤炭运输又是铁路运输的最大货源，如2012年单是煤炭就占到铁路运量的58%。目前，中国仍是世界制造业大国，制造业GDP占国内GDP的比例高达45%左右，因此，在传统的经济增长模式下，对大宗商品需求及其运输量变动趋势的观察可从一个侧面反映出经济的冷暖状态。从铁路运输的分类可以看出，黑货主要包括资源类货物，这些产品处于工业生产产业链的上游，其产量、供应面的变化直接反映了下游需求的状态。

　　 数据显示，2013年7月，我国铁路货运量3.26亿吨（前值3.13），同比增长6.0%（前值-0.7%），同比增速已经连续两个月出现回升。此前，从2010年二季度到2013年一季度，铁路货运量同比增速呈震荡回落趋势，这与此区间内宏观经济整体的走势相互呼应。从铁路货运量当月的绝对数值来看，该指标更多处于底部徘徊状态。再从铁路货运量的重头戏——煤炭市场来看，今年前7个月全国煤炭产量21.3亿吨，同比下降3.5%；全国煤炭销量20.7亿吨，同比下降3.9%。也即煤炭产销量出现了双下降，同时7月末煤炭企业库存9020万吨，同比增长2.7%，预计下半年中国煤炭需求或小幅增长但整体结构性过剩的局面仍将延续，这反映了克强经济学下的产业结构调整趋势。因此，铁路货运量的数据传递出与近期其他系列经济数据一致的信号，也即中国经济短期内低位趋稳但中长期趋势性复苏态势尚未形成。目前，虽然经济继续下探的可能性不大，但由于经济还处去产能去杠杆和债务通缩之中，债务约束下实体经济有效需求难以持续改善，同时基建投资的推动、房地产投资的回暖成为支撑需求的重要推手，这使得宏观数据的改善更多是来源于政策面支持带来的提振作用，其可持续性及实际执行的情况有待进一步验证，所以经济仍欠缺向上动力，这就决定了经济大幅向上的可能性也不大。预计宏观经济更多会呈现出维稳徘徊状态。

　　 就大宗商品走势而言，更多关注的是铁路运输中涉及到的资源类货物实体层面的库存状况。在经济结构调整的思路下，去库存去过剩产能成为主基调。在此大背景下，实体经济在主动去库存和被动去库存之间不断转化，库存缓慢缩减。本轮去库存周期已持续了20多个月，而从主要工业产品的产量来看，7月发电量、十种有色金属、水泥、粗钢的产量同比均较上月有所上升，尤其是发电量同比已连续2个月出现回升且增速加快，这反映了工业生产的需求有所恢复，或预示着前期部分行业的持续去库存转向阶段性补库存，利好周期行业。但是，这种库存短期小幅回补并非基于需求的真正好转而更多是一种短期行为，企业也并未表现出实际进货的热情，因此这种库存回补的力度和时间有限，真正的补库存周期仍需耐心等待。

　　 综上，铁路货运量在一定程度上反映了宏观经济目前低位趋稳的状态，结合铁路运输相关资源品的库存状况，可以看出，目前实体经济的有效需求并未得到完全修复，这使得大宗商品继续上涨的基础并不稳固。笔者认为，未来大宗商品走势仍需审慎视之，不宜盲目乐观，毕竟实体经济复苏层面仍存在诸多不确定性。加上前期已经历过一波涨势而现货市场并不支持这种过快的上涨，商品市场短期内面临超涨后的调整压力，这在能源化工板块体现的尤为明显，如橡胶、焦煤焦炭等。此外，金属板块整体的弱势格局也没有发生根本的改变，未来供需过剩的局面或将再度打击金属价格走势。