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　　 □本报记者 官平

　　 今年上半年，煤焦钢产业遭重挫，但8月份以来，股市煤炭、有色两大资源板块出现了久违的持续反弹行情，大有能源、美锦能源等上市公司涨幅超过40%，远超同期大盘4%左右的涨幅；期货市场上，焦煤、焦炭、螺纹钢三个品种也录得一波“小牛”行情。这波行情内在的推动力是什么？能够持续多久？本期《中证面对面》邀请宝城期货金融研究所所长助理程小勇和申万期货资深分析师郑楠进行探讨。

　　 成本上涨 市场“淡季不淡”

　　 主持人：螺纹钢期货主力合约价格上周触及4月中旬以来的高位，焦炭期货主力则突破每吨1600元关口（截至目前，本月累积涨幅超过10%），焦煤本月也录得近10%涨幅。煤焦钢这波“小牛”行情的原因是什么？

　　 程小勇：此轮煤焦钢反弹，应该说是宏观环境转暖和微观结构改善共振的效果。从宏观环境来看，7月份公布了上半年相关的中国经济指标，经济下行压力沉重，这就导致政策逐步向稳增长倾斜。

　　 对于钢材而言，建筑行业是其消费最大的领域，基建投资跟进意味着下半年需求可能出现阶段性转暖。而8月份公布的7月份经济指标显示，中国经济出现明显企稳，包括工业增加值、进出口和固定资产投资中的制造业投资和地产投资等。

　　 从微观结构来看，此轮煤焦钢反弹是从下游产品钢材向上游的焦炭和焦煤传导，而相关产业的政策扶持也起到重要作用。由于环保整顿，以及夏季淡季使得7月份部分钢厂出现减产。7月下旬重点企业粗钢日产量167.3万吨，减量4.6万吨，旬环比下降2.16%。

　　 对于焦炭和焦煤来看，其反弹驱动时间是在8月份，钢厂开工率保持高位，以及钢材消费淡季不淡导致钢材在8月份启动了补库；随着旺季临近，由于3-6月份钢材实施低库存的策略，导致8月份钢材补库意愿上升。

　　 郑楠：8月份“淡季不淡”体现了成本的上扬这一事实，并造成下游钢铁向上游和焦煤、焦炭进行传导，使钢贸商对逆势出现了回升，这使焦炭期货在6月份都出现了不同程度的反弹，焦炭和焦煤滞后于螺纹钢的反弹，是国家出台环境政策后出现的反弹。

　　 房地产市场包括基建投资需求方面，呈现了比去年好的态势，这是使下游钢厂需求旺盛。因为一般6月至8月钢厂减产，但今年需求向好，减产情况并不明显。截至目前，6、7月份仅减产604万吨，远不及往年减产力度，也就是说今年市场整体需求尚且理想。

　　 政策可期 中期谨慎乐观

　　 主持人：从煤焦钢产业角度看，基础设施建设方面的政策一般会起到提振作用。二位如何看待年内宏观面对煤焦钢产业的作用？

　　 程小勇：从宏观层面看，新一轮基建投资规划较多，但实际开工可能面临诸多问题。近期，多个省市要求加快铁路、公路、机场建设以及做好城市基础设施、棚户区改造等项目储备，多家银行也密集“输血”地方经济。但在财政收入增长放缓、严控地方融资平台风险的背景下，地方政府在保障必要的公共财政支出的同时，如何持续推进薄弱环节的重点项目建设仍是一道难题。

　　 目前不管是中央还是地方财政收入增速都在下降，工程项目资金紧张程度依然比较严重，货币政策是下半年观察稳增长的关键。而从近期央行发行的央票和“逆回购”来看，一级市场利率依旧高于二季度市场，央行对商业银行去杠杆的调控力度没有松动。

　　 郑楠：从7、8月决策层表达出来的观点看，房地产等基建行业在年内应有国家保底政策预期的支持，包括去年年底螺纹钢、焦炭的反弹也是基于这样的预期——新型城镇化。另外从资金层面看，全年流动性的预期目标是13%，而上半年公布出来的M2增速已经超过14%，就是说，下半年流动性在货币层面不会有大的提升，但有关部门更多会采取微调态势。

　　 此外，受下半年良好需求预期的提振，目前钢厂保持了较高的开工率。据悉，目前全国综合开工率在88—90%之间，对焦炭和焦煤的需求也将传导到下游行业中。