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　　□宝城期货金融研究所 程小勇

　　经济下行风险远超预期，国内银行间资金紧张、外资从新兴市场出逃，美联储削减QE助推美元实际利率攀升，这些利空积聚使得铜价系统性风险攀升。而6月份工业制造业和工地开工进入夏季淡季的压力，这使得下游采购转淡。此外，废铜短缺并没有导致精铜产量大幅下滑，反而常规的进口铜和融资铜涌入，缓解了前期供应阶段性偏紧的局面。因此，惨淡的宏观面和季节性淡季的双重压力将导致铜价在6月份再次探底。

　　宏观面系统性风险升温

　　5月份，市场普遍认为5月份作为工业制造业旺季的尾巴，经济会延续4月份回升的势头，但是5月份的经济数据显示，5月份出口崩盘式下滑、进口大跌、通胀趋缓、投资疲软、银行贷款也开始下滑，这意味着多数商品需求前景恶化，去库存进程将停滞。

　　同时，银行间资金紧张，融资成本攀升。外资流入减少、半年末表外资金回表、存款准备金下月初的巨额补缴，6月末银行理财大量集中到期，与5月中旬下发的同一金融机构债券账户间禁止债券交易的政策叠加，加剧资金供需矛盾。从央行最近的态度来看，是维持中性偏紧的流动性，以倒逼银行体系降杠杆，这意味着为缓解资金成本上升压力，风险资产特别是铜前期多头可能被迫平仓。

　　淡季来临和融资铜释放

　　6月份冰箱和空调等家电行业进入生产淡季，铜管和铜板带采购会相对清淡，而电力电网工程开工也会因炎热天气而下降。据富宝调研结果显示，29家线缆企业5月份平均开工率65.79%，产能过剩依旧是线缆企业久久未变的困境，随着旺季逐渐转入淡季，线缆企业也将面对新的考验。

　　对于融资铜而言，外管局要求商业银行在开具信用证时应进行核查，并为外管局随机审查做好准备，很多银行已经对融资铜业务进行收紧，贸易商持有的融资铜迫于监管压力的不得不释放。据业内消息，目前建设银行向分行下发通知，警示融资贸易相关方面的风险。

　　另外，由于铜价的“沪伦比值”回升，6月份进口铜在现货市场流通量明显增多，导致上期所显性库存连续第四周回升和铜现货升水转为贴水。截至6月14日，SHFE铜库存较前一周增加1%，即1938吨，这已经是SHFE铜库存在5月24日创下年内库存最低纪录最后连续第四周回升。同时，LME铜库存也再度回升，截至6月14日，LME铜库存飙升至618075吨，较端午节前增加1.34%。

　　CFTC公布的持仓显示，基金持有COMEX期铜净空头寸先降后升，暗示新一轮基金抛售已经启动，这对于铜价是极为不利的。截至6月14日，COMEX期铜总持仓较前一周增加7.5%至181213手，其中基金持有COMEX期铜净空持仓从前一周的9945手升至18047手，增幅高达81.5%。

　　总之，季节性淡季压力叠加宏观经济的下行风险，铜消费将再度走弱。而国内精铜供应并没有因废铜短缺而出现过度紧张，反而进口铜涌入和融资铜释放而导致现货市场铜供应过剩压力加大，铜价弱势难改。