JP摩根大通期货期权及场外清算全球商品产品负责人James Proudlock（图片：王霄摄）

　　新浪财经讯 由上海期货交易所主办的“第十届上海衍生品市场论坛”于5月28-29日召开。本届论坛的主题为“期货市场的创新与转型”。新浪财经全程图文直播本次论坛。以下为JP摩根大通期货期权及场外清算全球商品产品负责人James Proudlock发言实录。

　　我给大家简要地介绍一下期货市场、OTC市场以及中国非常重要的角色，在我们这个独特的市场上中国扮演着什么角色，这点非常重要。我说一下关于我们公司的介绍，我想其中一点大家关注一下，我在去年执行了12亿张期货的合同，如果做一下数学计算，大约每天三四百万个合约。在雷曼兄弟倒台之后，当时那个礼拜，我们交易额每天达到了3500万份合约，可见当时雷曼兄弟倒台出现了很大系统性的风险，我们的机构和其他机构就承担了这个系统性的风险。

　　其实我们可以说期货是非常好的方法可以让我们应对交易对手的风险，其实清算往往在商品领域是非常重要的。所以能源主要的交易商，他们都决定自己要通过双边的机制，通过清算解决交易对手的风险。我们看一看，这个是在交易所交易的开放头寸，包括能源、金属、贵金属，能源是很大的一块，我们一会儿会谈论一下中国的能源市场。

　　我们看看这里，我想再次指出这个黑色的线，可以看到下面是美国，然后是英国，然后是中国。可以看到中国已经开始成为比较重要的期货市场交易的国家。

　　这个表格上的数字很多，但如果我们看看这张表，中国在期货全球业务中的比例，很有意思，总体中国占8.6的全球期货交易量，上海占23%，上海的期货交易所可以说做的非常出色，成为世界上非常重要的期货交易所。特别是中国使用最多的商品方面，也就是铜，我们一会儿会细分一下。同样农业方面也是如此，中国已经成为了关键的市场，我们看看如何把它细分一下。

　　这是铜合约，刚才我说过了上周末非常新的数据，为平仓头寸以美元来计价，在上海的铜合约，大约是280亿，铝是240亿。就是说你们超过了世界上的基准国家，我们看看另外的金属，铜是最突出的。比如说黄金，这个是按百万做单位的，但从中我们可以看出上海已经成为亚洲黄金交易的中心，比东京要重要的多，比曼谷也更加重要。我们看看农产品，农产品也是中国成为重要市场的领域，我们看看大连的交易量，看到120亿和100亿的大豆油还有豆粕合约。可见中国在这个领域变得最重要，还有糖。伦敦有一个白糖电子交易的白糖合约，这是第一宗电子化的白糖合约。现在郑州合约要大的多。

　　我们看看这里，中国的比例，最有意思的。全球市场都在表明，以人民币计价或者是这个商品并不存在，我们摩根大通和上海期货交易所进行了很多合作，希望让投资者了解他们感兴趣的是什么，对于期货市场来说，他们可以结合不同人的利益。我在开会时和之前的CFTC的委员交谈，他是前委员，但很遗憾他没有机会能够参加在上海期货交易所的会议。他说在期货方面的投机是很好的事情，从指数产品本身来说，比如说早些时候我们谈到的投资者是希望通过持有黄金保值，或者股权基金保持自己的利益，其实这是采用期货来进行持有黄金达成这种目的，是很有意义的事。以避免货币的贬值。

　　我们为什么交易OTC产品呢？其实这可以带来非对称的现金流，如果是农产品的话，比如说所有的原材料，花钱买了、种好，九个月以后才能生产出来，才能卖掉，才能把资金拿回来。需要一个审慎的风险管理的工具，比如说他们必须要进行对冲，减少风险。如果你是种植商，如果种了你的粮食，他花了多少钱，比如糖每磅是15分，期货市场涨到了20分，你可能马上卖掉，保证你5分的利益。但如果是13分了，这时候它还没有长好，这时候清算所会每天打电话给你，要你追加保证金。但当时没有人会给你现金的信用，因为你现在这个东西还长在地里面没有出来，所以人们就会到柜台去。因为这种银行我们会有一个信用支持，我们可以代替这些证券商提供信用保证，有点像银行贷款。你在金融危机中一直听到说银行必须贷款、放贷。他们现在又说不需做OTC，所以就让我这种头脑简单的人感到非常困惑，我不知道无所适从。

　　另外的原因，可以让市场参与者获得流动性。我们看看法国的合约，它的交易量非常小。如果你到交易所去要买400手，屏幕上显示只有4手可以买卖，那怎么办？现实既使最有流动性的合约都有很多的算式，过去可以看到多少人多少手可以买，多少手可以卖，就可以看出它的流动性。但现在所有产品背后都有很多算式，就变成随即冰山，交易量加权或者价格加权的这种买卖数量，所以这时候你根本看不到，有很多的算式。前面看到有40手在卖，然后我说我要买400手，我想可能会让价格提升。找到我们银行通过OTC的方式直接可以买到，但对于白糖来说，我们有1月、3月或者几月的合约。如果我想所有这些月的平均价格怎么办呢？因为我不是很聪明，我没有办法决定什么时候价格卖白糖最好，我只是要一年当中所有白糖价格的平均价。这怎么办呢？这些在交易所是无法实现的，但通过OTC产品就可以完成这些要求。但问题是你在OTC产品之上获得的价格，我要包括其中的融资成本，也包括你放在仓库里的储存成本，另外你和客户维持关系的关系成本。而且可以考虑到你自己专有的交易双方所特有的要求。

　　这有点像回到了20年之前，我们看看在OTC产品方面会给我们带来什么好处，显然如果OTC不能提供有益的功能，如果OTC是一个很糟糕的东西，十恶不赦，肯定不能发展到现在。我们看一下这里，我们看看在交易所交易的期货，所有的合约它加在一起名义价值是达到了24万亿美元。他是通过一个合约有多少油，一桶油有多少钱，这样乘起来加起来。它的未平仓的头寸，在世界各地的交易所，大概是几十万亿这样的水平。我们再看看上面，632万亿是OTC在全世界的未平仓头寸。我想这样数字的比较让大家对这个领域会有更深的了解。真正让我感到害怕的是，600多万亿，就算他在交易所进行交易的话，这个价值要缩水一半。他也有300万亿，这300万亿比现有的交易所交易水平是要大四倍。

　　所以，这些清算所他们还不够大，没办法应付这么多业务。对于这些上市公司来说，我们在谈论的是如何解决系统性的风险，如何应对这些头寸的集中，如何比太大不能失败的情况。我们可以看到有一个体系，已经令人惊奇的在非常良好的运行，而且他已经运行了几百年，这是我们要关注的。对于这些清算所来说，他们可能也要争夺业务，因为你对此非常确信，对99.9%的事情都很确信，那你是不是要因为对剩下来的0.1%不那么确信，对所有的东西都要反对呢？这个来源是国际清算银行。

　　嘉宾：

　　这只是指经营的OTC对不对？

　　James Proudlock：

　　这只是指金融市场OTC的规模。你说的这个很有意思，我们也做了研究试图量化作为金融OTC产品基石实物OTC的市场。就实物的OTC来说，它的规模大概只有金融市场规模的十分之一。

　　嘉宾：

　　我不知道关于中国的数字你是从哪里拿到的，是从交易所拿到的，还是统计局拿到的。

　　James Proudlock：

　　OTC的这些数字，来自于中国人民银行。谢谢。我想这个来源是没错的，而且国际清算银行这个来源也是非常可信，它是和各国的银行有联系，试图来了解这样一个OTC市场全球的规模到底有多大。我还想说的一点是像JP摩根这样的企业，要满足这样新的法律法规的规定，每年要让我们额外的多花一个亿的美元，让我们所有的期货、OTC产品在清算过程当中要达到这样规定的要求。

　　其中75%是用来达到合规的要求，还有25%就是2500万美元是用来开发新的产品。在不同的国家，不同的地区，它的规定也不太一样，比如像我们在交易前的风控，还有在清算出现冲突时的一些规定等等。在这样的情况下我觉得未来会有更多的清算机构，会有更多的经纪人，还有一点让我感到很害怕的是，最近英格兰银行在对英国最大的银行提出资本金的要求，对于这些，当时这些银行说我们都达到了资本金的要求了，但英格兰银行说你们还没有考虑到，如果你们不合规的话，会遭受巨额的罚款。

　　我已经讲的时间够长了，感谢大家没有睡着还在听我发言。谢谢！