Gary DeWaal and Associates董事长Gary Dewaal（图片：王霄摄）

　　新浪财经讯 由上海期货交易所主办的“第十届上海衍生品市场论坛”于5月28-29日召开。本届论坛的主题为“期货市场的创新与转型”。新浪财经全程图文直播本次论坛。以下为Gary DeWaal and Associates董事长Gary Dewaal发言实录。

　　大家晚上好，金融危机之后，G20峰会宣布了和OTC市场相关的要求，他们指出，到2012年底所有的标准OTC合约必须在交易所交易，或者在电子交易平台进行交易。他们说到2012年底，所有标准的OTC必须在中央的清算平台进行清算。他们也说，非标准化的OTC合约如果不在CCP进行清算的，必须符合一个更高的资本要求。

　　G20承诺做的怎么样？如果他们是大学学生的话他们都会不及格，因为他们没有一项之前列出的计划案是完成的。根据金融稳定委员会在4月15日做的进展报告，欧盟、日本和美国加在一起是世界上最大的OTC份额，他们是进展最快的，既使如此，我们还不可能看到G20峰会上所做出的承诺能在2013年底完成。有一些辖区，他们预计一些和报告相关的规定，将于今年底生效；还有一些辖区，根据清算要求会在2013到2014年生效。只有三个辖区，已经要求或者预计将要求实施在有组织的平台上交易标准化的OTC，其实在某些情况中，这些国家的承诺还早于G20的承诺时间表完成。

　　为什么？首先OTC衍生产品本身就存在不足，在很多地方没有CCP，他们市场上没有这样的场所提供给市场的参与者。在其他的辖区，人们预计市场会将OTC的清算进行迁移。对于那些OTC利率衍生品产品，到2013年2月为止，大概50%现有的合作会进行清算。2011年的时候，美国的多德-弗兰克法案生效，在美国，根据主席的讲话，50%的CFTC所要求的规则都已经被敲定了。到今年9月份的时候，SEF互换执行措施核心的原则2个礼拜之前已经被批准，他们将在今年12月的时候，开始根据该原则进行交易。用以审议互换的强制清算流程也被批准，所有的标准利率互换产品和金融互换产品9月底之前将进行清算。还有国际导则在7月12日也会被敲定，这可能会有争议性。7月12日之前这些导则会被敲定。

　　大家听到了美国实施G20的成就，但我们还不能忘记你只是听到了故事的一部分。美国有一个分割的监管模式CSC，它只是监管期货，而SEC是监管股票。我们所说的这些互换与其他证券相关互换是SEC监管的，现在这个只会用于CFTC期货相关的互换。

　　在欧洲进展如何呢？欧洲市场基础设施监管法规在2012年底会执行要求对所有OTC衍生品加入存储处进行报告。最近可能敲定了一些技术性细节，到明年年初的时候会有强制的清算要求。另外，欧洲的法规要求标准化的衍生品在一个监管场所进行执行，预计2013年进行执行。

　　日本也在2012年底做出了立法，要求将所有的OTC衍生品向交易存储处进行报告，今年6月份开始生效。之前也推出了关于集中清算方面的要求，仅仅是针对国内的交易商进行清算。还有一些法律，叫金融工具和交易法案，要求标准衍生品在电子交易平台进行交易。法律虽然通过，但可以在今后三年执行。

　　再看看中国，没有一个时间表来实施OTC衍生品交易的报告。报告提出要建立这样的法律，但没有真正的法律形成或被执行。现在标准的OTC可以在电子的交易所进行交易，但并没有说强制要求利用电子平台进行交易。

　　在全球有哪些事件会影响到这些G20承诺呢？首先是缺少国际的协调，这是很大的阻碍，我们一会儿会详细的介绍。

　　有一些听起来很不错的消息，像一些头寸和交易进行强制的报告，本身其实会产生问题，因为一些隐私的法案还有一些阻碍报告的条款，还有其他的法律政策会限制交易对手将它的交易向交易存储处进行报告。此外还有报告的目的，希望在全球范围内了解交易对手的交易情况，这个显然是不现实的，因为现在还有跟产品和交易标识符方面的问题没有得到解决。

　　同样，还有时机，就是实施的时机也是一个问题。比如说墨西哥他们不太愿意执行强制的清算要求。对于美元和墨西哥比索的互换产品不愿意，因为这些现在OTC产品，在美国并没有进入强制清算的清单之内，所以墨西哥就担心，如果他先做了，他们的业务会全部流向美国。

　　还有什么问题？问题在于有一些想采用G20承诺的国家，他们是各自为政的，比如说欧洲采用欧洲的观点和立场，美国根据多德-弗兰克法案表达了它的意愿，他们所有的G20规定都要有一个全球的市场。而任何与美国相关的比较重要的都要采用他们的标准。欧洲也希望推出这样的立法，希望推出一些导则推出这样的规定。而CSCC推出了临时的规定，比如说非美国的互换交易商到美国登记，而且要把它落实在实体一级，比如说资本，后来这一系列的要求被延迟了。其他的一些监管者，比如说SEC他们提出延缓对于地方级的注册。它已经根据多德-弗兰克法案指出，没有一个美国人不通过中央清算跟其他交易对手进行交易。除非另外一个交易所是受到美国法规监管的。我相信他推出这样的要求以后，其他的国家也会采取相同的方式。所以交易平台的规则两周前通过的时候，很多人的观点是OTC衍生品的不透明导致了2008年的金融危机。交易的风险导致了折中风险，使得美国政府开始干预，并且出手拯救了一些大的金融机构。中央清算和报告是希望能够提高市场透明度，使得市场的参与者从中受益，披露所有衍生品的细节。但是监管者了解的信息越多，就没有需要再由政府来进行拯救。

　　实际上从1974年以来有四宗中央的清算所倒闭了，有一些是需要政府来救援。也就是说清算所也会带来风险，本来是各个机构自己来承担风险，现在完全集中到了清算上。还有一种担心，这也是在美国的危机之后，就是具有讽刺意味的是，在以前它可能这个产品本身的质量还算比较好，但是按照这个要求来遵照这样一个规定，反而达不到标准。还有美国和欧洲的这些规定，也提到了所谓的最终用户的豁免。至于交易对手来说，他们还是需要按照整个规定来执行。我们同时也不要忘记，交易所的平台，就在上个星期，香港商品交易所停业了，因为没有办法达到资本金的要求。但是真正的问题在哪儿，还是说没有真正的原因？因为现在感觉各个市场在自己照顾自己，应该说这些参与者他们也没有太大的兴趣来转向场外市场。2001年的时候，有小型的金融危机，当时是安然在商品期货的领域出现了这种清算问题，后来又在其他的地方像新加坡也出现了这样的问题。另外，在美国这样的一个发展，到多德-弗兰克法案里面也被忽视了，在没有考虑这种前提的情况下建立了一套新的准则。

　　另外在美国出现了一个期货化这样的现象，什么是期货化呢？就是以前的场外的产品转移到了期货的领域，为什么？如果你在美国交易期货，不需要作为交易者登记，就不需要受到这样的监管，在美国如果你是交易期货和OTC的，在很多情况下如果是期货类型的产品，一两天就可以得到批准，而如果是场外的标准化OTC产品，可能需要五天。这样一来，他们就愿意和自己已经了解的恶魔打交道，而不是和不了解的。现在交易所交易的期货产品当中，有更大的流动性，而且世界也逐渐适应了这种期货化的世界。有非常强大的交易体系进行交易，但这样的条件被G20的会议所打破了。所以，我刚才是给大家介绍了一些主要的经济体，他们在执行G20会议上承诺进展的情况。另外我也预测五来十年我们会看到更加期货化的环境。谢谢！