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　　欧洲央行原本利率就不高，从0.75%降到0.5%只是象征性的；美联储的利率决策表述更是在扰乱市场判断，从中长期看，美联储量化规模减少的概率还是较大的。铜的此轮反弹或许接近尾声，预计在54000元/吨附近沪铜将回归跌势。

　　LME三个月期铜本周三收于近一个月以来的最高水平，触及7480美元高位，短短四个交易日累计反弹幅度就超过10%，上涨态势确实迅猛。同期国内沪铜期货价格在本周一开盘出现久违的涨停，多空转换如此之快，一时间令市场大有转势之感。长达三个月的熊市行情是否就此结束？

　　本轮上涨是对长期下跌行情的一次修正

　　大宗商品期货价格历来就有“涨久必跌，跌久必涨”的特性。从2月初开始，铜价一路跌跌不休到4月底，累计跌幅高达20%，中途没有出现一次像样反弹。多头情绪被压抑得太久，不断寻找爆发契机。而5月2日欧洲央行在时隔10个月后宣布降息，同一天美联储公布的最新利率决策声明改变了此前市场普遍认为的美联储量化宽松规模将减少的预期，而3日美国公布的非农就业数据出乎市场预期，这一系列利多因素叠加导致当晚LME铜价出现6.3%的涨幅。随后，8日中国公布的4月进出口增速达14.7%、顺差1145.3亿元的数据也远高于市场预测，再次提振了投资者对中国铜市的信心。

　　但冷静分析后，我们不难发现，上述因素对投资者的心理影响更甚于实际影响，还不足以改变铜整体供求失衡状态。欧洲央行原本利率就不高，从0.75%降到0.5%只是象征性的；美联储的利率决策表述更是在扰乱市场判断，从中长期看，美联储量化规模减少的概率还是较大的；而中国4月外贸数据一公布就引发一片质疑，市场普遍认为“水分颇多”，因为中国太好的贸易数据与主要贸易伙伴的疲弱表现有太大出入，不排除热钱以虚报贸易的方式，借道进出口进入中国市场。因此，把本轮行情看成短期宏观因素刺激导致的对铜期价长期下跌的一次较大级别的技术性修正更为客观。

　　铜供需失衡状态并未发生质的转变

　　国家统计局9日刚刚公布的4月经济数据显示，4月CPI同比只上涨2.4%，而且主要是鲜菜价格上涨推动的。与工业品购销有关的PPI，同比却下降了2.6%，是去年10月以来的最大同比降幅，这表明工业生产和销售仍然处于不景气状态中。其中，工业生产者购进价格中，有色金属材料及电线类价格同比下降4.7%，环比下降1.8%。根据国家统计局发布的一季度数据，有色金属行业利润呈负增长。

　　铜价疲软的主要有两个。第一，铜矿产能快速扩张和需求不振对铜价产生打压。国土资源部信息中心预计2012—2015年间，每年全球新、旧铜矿山产能增加约353.41万吨。智利前4个月铜出口总额为135.7亿美元，高于上年同期的134亿美元，但考虑到今年前四个月铜均价下降7%，智利铜出口量应该增长7%。尤其是4月智利出口额增加8%，而铜价下跌12%，可见供应增量之大。秘鲁也表示，到2016年年底，秘鲁年铜产量将自目前的130万吨增加至280万吨。智利国家铜业委员会公布的最新铜价调查结果显示，2013年全球铜供应料过剩13.21万吨。预计2013年全球铜均价为3.52美元，低于11月调查结果每磅3.57美元；2014年铜平均价格料为每磅3.43美元，预估区间为3.23—3.62美元；长期来看，预计2018年铜平均价格为每磅3.10美元，预估区间为2.88—3.32美元。调查显示，铜价逐年走低成大概率事件。

　　而国内铜冶炼新增产能也在加速增长。据统计，2011年国内新增铜冶炼产能71.2万吨，2012年，中国铜冶炼产能已连续十年全球第一，铜材加工产能超过全球的50%。2013年国内确定会上马投产的铜冶炼产能为78万吨，而其他已知的在建产能还有46万吨，去除要淘汰的落后产能，预计2013年国内可能新上马的冶炼产能合计超140万吨。

　　第二，铜需求不乐观。一是国内房地产市场受到政策抑制；二是今年电缆行业旺季特点仍不明显，虽然4月电缆行业开工率一度回升，但近期难以再现持续回升之势；三是铜加工行业普遍不景气。最新数据显示，4月中国未锻造铜及铜材进口量为29.58万吨，同比下降21.17%，创近两年新低；前4个月进口126.35万吨，同比下降27.21%。

　　第三，LME铜库存持续高位徘徊。在经历了两天的微降后，最新的LME铜库存再度增加1225吨，至605825吨。从历史图上看，当LME铜库存在50万吨以上时，沪铜期价很难站上6万元/吨（2009年四万亿时期除外）。

　　综合以上分析，铜的此轮反弹或许接近尾声，预计在54000元/吨附近沪铜将回归跌势。

　　（作者单位：华联期货）