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　　 □海通期货[微博]陈冠因

　　 伦铜近期出现持续反弹，沪铜亦有所表现，这主要受益于全球主要经济体维持宽松货币政策、传统的季节性旺季、前期空头暂时获利离场等因素。不过，我们认为，铜价或将在7400-7600美元/吨这一前期震荡区间遇阻回落。

　　 首先，尽管自动减赤限制了美国经济增长动力，IMF预计2013年美国GDP增速下调至1.9%，但实际美国就业市场数据改善较为明显。美国劳动力人口合计15500余万人，保守按照2012年月均新增就业数据估测，从当前7.6%的失业率下降到实现美联储6.5%的失业率目标，只需要不足11个月就可以实现。在此前提下，美联储继续扩大宽松货币政策的动力不足。

　　 其次，产业链方面，矿山的扩产是确定的，Brook Hunt数据显示，2013年17个矿山项目将有同比超过53%的增速。此外，国际铜研究小组（ICSG）4月下旬公布了新的年度展望数据， 修正了2012年全球铜市过剩20万吨。而在2013年，由于需求增速仍低于供给增速，过剩量将扩大到41.5万吨。2014年，尽管需求增速将会再度增加，但由于几个矿山的增产，过剩量将会继续扩大（预期为65-70万吨）经过可能的产能损失调整后，2013年、2014年矿山供给增速将达到5.5%，分别增至1760万吨、1850万吨，显著地高于过去五年平均1.5%的增速。

　　 第三，在废铜原料方面，对于来料加工的没有风险敞口的冶炼厂而言，铜价的绝对值在理论上是没有关系的，因为其利润来源主要在于加工费与升水(以及汇率利差)。冶炼厂对于铜精矿进口的需求将转而加大。1季度，中国合计进口铜精矿222万吨，同比增长26.1%。这一趋势或将延续。根据我们的调研数据，4月份中国冶炼厂检修情况并不普遍，因此4月份的精铜产量可能为54万吨左右，目前加工费在75美元/吨的高位，冶炼厂停产意味着亏损。

　　 2013年3月下旬以后，LME库存注销仓单飙升，似乎暗示消费的好转。但事实上沪伦铜库存整体并未减少。上海保税区库存虽然下降至60万吨以下，但LME库存则增加至60万吨以上，大量精炼铜被高升水吸引到柔佛等LME交割库。我们认为该数据在5月份将会进一步下降到50万吨以下，若沪伦铜库存出现持续大幅度的下滑，才有望对铜价带来实质支撑。

　　 最后，5月5日，国家外汇管理局发布了《国家外汇管理局关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》，外汇监管新规出台，对铜价的影响主要通过贸易融资收紧传递。本来，融资铜贸易单据齐全，照理不会受到影响，但该政策预示着人民币升值将放缓；铜贸易融资也要收紧。5月以来，贸易商表示新贷的审批递上去百分之九十九都被弹回。这一政策的出台，除了回应海关总署回答记者对深圳和香港的贸易数据偏差过大，也在于打击融资铜贸易对人民币离岸市场的挤压。中国进口铜下降，意味着西方市场更难以消化铜库存。

　　 综合以上因素，我们认为，铜价的反弹空间有限，在市场消化了产能关闭的利好支撑后，中国央行降息的预期将会落空，再加上上述利空因素的打击，铜价将再次面临弱势格局。