□国泰君安期货[微博]研究所 陶金峰

　　中国经济表现弱复苏，新国五条房地产调控严厉，货币政策由此前的宽松转变为中性，新型城镇化落实文件推迟公布，中国因素对于铜价支撑力度减弱，沪铜期货价格承压下跌。中短线铜价弱势明显，仍有进一步下行空间。

　　三大指标利空铜价

　　笔者比较了近5年来沪铜期货价格走势与社会用电量(环比)、铁路货运量(环比)、银行人民币贷款(社会融资规模)的关系，发现非常密切。从某种意义上说，社会用电量、铁路货运量和银行人民币贷款分别从“电流”、“物流”和“资金流”三个不同层面反映实体经济，也可以作为铜价走势的三个重要参考指标。考虑到近年来银行人民币贷款占社会融资规模中的比重已经降至50%左右，因而采用社会融资规模替代银行人民币贷款。

　　统计显示，沪铜期货价格与全社会用电量(当月环比)正相关程度很高。3月14日国家能源局发布，2月份，全社会用电量3374亿千瓦时，同比下降12.5%。1-2月，全社会用电量累计7892亿千瓦时，同比增长5.5%。2月份全社会用电量环比降幅达25.3%，尽管有春节季节性因素，2月社会用电量同比和环比降幅均创下近5年来的新低，显示实体经济对于电力的需求放缓。

　　房产调控与新型城镇化

　　两会正式召开前，国家出台新国五条房地产调控细则，房产调控深化、升级，打击房地产投机投资，抑制房价，也打压了相关商品期货价格，此前其他建材类商品如螺纹钢、玻璃期货跌幅更大。

　　目前的铜价下跌可以说看成是一种补跌。2月70个大中城市新房价格仅温州一地环比下降，一线城市均价涨幅达到了历史新高，房产调控只会收紧不会再度放松，对于铜价利空影响将是长期的。市场原来期望甚高的新型城镇化具体落实文件并未在两会前后推出，官方表示可能在上半年推出，个人预计二季度推出仍有变数。如果后市新型城镇化对于经济的拉动作用强于预期，或许是后市铜价止跌回升的主要潜在利多之一。

　　伦铜持仓变化与价格

　　从近3年来LME3月铜价走势来看，与其持仓量变化走势惊人相似，反映市场对于铜价走势的预期和入场资金量密切相关。例如，3月13日以后LME铜持仓量又有所减少，铜价走低，3月18日伦铜价格大跌。

　　3月18日，沪铜期货增仓大跌，CU1307跌破55640的前期低点，盘中创下54580的近7个月来的低点，报收于近7个月来新低55190，大跌3.23%。沪铜期货中线和短线均偏空，后市CU1307将继续下探52610和51070的支撑。中线来看，后市沪铜期货在49000-50000附近有可能暂时止跌企稳，并可能出现一定技术性反弹，但是反弹力度和空间有限。