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　　牛秋乐

　　近期，连焦主力开始向1305合约移仓，主力空头于高位大举进入，市场在新主力合约上有望完成多空思路的转换。十八大因素导致的市场供给受限，供需格局短期好转的支撑也将在11月初消失。总体来看，11月份连焦料重回弱势，1550、1500将是后期考验的关键位置。

　　煤价连续回升难掩需求疲态

　　三季度国内经济同比增速虽然继续走低，且年内首次跌破7.5%的增速目标，但是从环比来看，增速已连续两月回升，这表明实体经济实际上已于二季度触底。但以工业为代表的实体经济景气度普遍偏低，可以判断，国内经济在无强力刺激因素下，并不存在大幅反弹的动力。“L型”缓慢复苏将是未来一段时间的主要形态，产能过剩、行业需求不足现象也将相伴相生。

　　能源作为经济的“血脉”，是判断经济趋势的风向标，也是经济形势的同步指标。而煤炭在我国一次能源的生产和消费结构中，占比超过70%。由于国内用电量持续低位增长，9月份重工业用电甚至出现负增长的情况。受实体经济需求不足影响，国内动力煤价格在8月份完成触底后，环渤海动力煤价格指数虽然连续七周回升，但仍处于底部区域，与800元/吨的国家发改委限价仍有不小差距。

　　国际方面，三大港口动力煤价格全线下跌，跌幅最大的是南非理查德港，环比下跌3.58%。截至10月19日，纽卡斯尔港动力煤价格指数为80.82美元/吨，环比下跌2.05%，欧洲ARA港动力煤价格指数为86.02美元/吨，环比下跌1.15%。

　　从季节性因素来看，四季度，一般为冬季用煤高峰，下游用煤企业往往会提前冬储。但目前国内电厂煤炭库存普遍处于高位。截至10月10日，重点电厂存煤达到9276万吨，可用天数达到31天。而民用电和工业用电增速连续走低，重工业用电甚至出现负增长的情况，需求因素对于后期煤炭价格回升压力明显。

　　近期，主要港口煤炭库存大幅下降，一方面，这与10月8号开始的大秦线检修有关，为期15天的大秦线路检修限制了主产地到主要需求地区的煤炭发运，导致港口出货量大于进货量。另一方面，由于前期煤矿安全事故频发，十八大召开前各地安检力度明显加大，从9月1日—10月31日地方中小煤矿出于安全角度几乎全部停产，对于短期市场供求也造成明显影响。

　　国外炼焦煤价格大幅走低

　　进入四季度以来，国内外炼焦煤价格走势出现明显分化，其中，国际炼焦煤价格延续走低，长协价与现货价格同步下滑，日本和澳大利亚签订的炼焦煤合同基准价从三季度的225美元/吨降至170美元/吨，现货市场价格则降至150美元/吨下方。因此，国际炼焦煤价格走低与国内价格上行相背离，势必会促进进口炼焦煤增加，将对后期炼焦煤价格构成较大压力。

　　四季度以来，国内炼焦煤市场明显好转，一方面，前期为应对经济增速下滑而推出大量投资项目，促进市场需求好转。另一方面，十八大召开前，国内炼焦煤主产地山西中小煤矿普遍停产限产，从而导致了河北、山东等主要需求地区暂时供应紧张。由于上半年煤焦钢产业链持续低迷，市场预期悲观，下游焦、钢企业普遍降低炼焦煤库存。而在近期价格上涨过程中带动大量企业补库存，从而造成市场回暖的现象。我们认为，目前市场短暂的回暖并不代表弱势格局结束，推动价格上行的因素主要来自于供给面而非需求面。随着天气转冷，需求淡季即将到来，而十八大效应对于供给端的影响也将在11月初结束。

　　产能恢复，焦炭压力渐增

　　下游需求有所好转，而中小煤矿关停也导致焦化企业原料成本明显增加。目前河北、山东等地焦化企业均出现不同程度的提产运行现象。10月份，山东地区焦化企业开工率为74%，较9月份68%的开工率相比明显上升。但山西省大部分焦企继续保持限产运行，整体开工率依然在五成左右，低位开工也继续存在三成左右的开工水平。我们认为，后期钢厂补库存接近尾声，消费旺季即将结束等因素将逐步改变市场的供求格局。焦炭价格继续上涨空间已不大，11月份或重回调整格局。

　　(作者单位：北京中期)