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　　宽松政策刺激效应递减

　　主持人：美联储三次量化宽松有哪些异同？国际大宗商品表现如何？

　　冯洁：美联储三次量化宽松所购买的对象和数量不一样。2012年9月13日美联储FOMC会议上推出了无期限版本的QE3，即自14日开始以每月400亿美元规模购入机构抵押贷款支持债券(MBS)，维持6月实施的延长“扭转操作”至今年年底操作不变。

　　三次量化宽松对国际大宗商品价格刺激效应在逐步减弱，本轮QE3出台之后预期对大宗商品价格弱势推动效应已经很明显，也就是说货币政策的刺激效应正在逐步减弱，商品最终将回落到实体经济需求层面上来。

　　陶金峰：从CRB指数、文华商品指数、NYMEX原油、COMEX黄金、LME铜和CBOT大豆表现看，三次量化宽松后涨幅逐级回落，而QE3推出至今，除了黄金以外，其他都表现为下跌。

　　原油以震荡为主

　　主持人：原油作为商品市场的龙头品种，备受投资者关注。9月14日，纽约原油一度突破100美元/桶，布伦特原油也突破117美元/桶关口。但近两日再度大幅回落，尽吐前期涨幅。那么，影响原油价格走势的因素有哪些？未来油价会否进一步上涨？

　　冯洁：影响原油价格走势的因素很多，除了单纯的经济层面的问题，还包括地缘政治，美元走势以及美国政治选举等。虽然9月14日纽约原油价格突破了100美元大关，但在9月17日快速回落至95美元附近，昨日又逼近90美元关口。市场传言美国将动用原油储备压低油价，从这可以看出美国政治选举过程也正在对油价产生影响。原油价格在美国政治选举中具有重要作用，油价的上涨对美国当下任何一个政党的竞选都不利，因此两党为了获得选票势必采取措施防止油价快速上涨，结合美联储释放流动性过程，我们有理由认为未来一段时间油价区间为90—100美元/桶。

　　陶金峰：原油是8月少数保持强势反弹的工业品期货之一，主要因素是中东局势紧张、美国原油库存下降、美国部分经济数据好于预期、美元走弱、美联储QE3预期升温。不过，纽约原油10月合约在100美元附近面临的阻力非常显著。预计后市(9月底至10月)将下探考验94.4美元和90美元的支撑。

　　农产品关注南美天气变化

　　主持人：宏观数据对农产品的影响虽然相对较小，但多数品种的市场热度也明显降温，特别是豆类、油脂和玉米等。请结合相关基本面分析前期持续表现强势的豆类商品未来走势。

　　冯洁：相比较工业品、能源化工产品，农产品的需求更为刚性。除了受宏观因素影响之外，品种自身的基本面影响更为重要。

　　前期豆类商品出现了持续强势，这主要是因为大豆和玉米、小麦等农产品的种植比价一直维持在底端，这样大量的其他作物占用了大豆的种植面积，造成了因这种种植面积减少而形成了产量的下降。可以看到这种情况已经持续了两个生产周期。此外，今年北美出现了罕见的自然灾害，造成了今年大豆优良率、生长率各方面的指标降低至有史以来最低水平，客观造成了整个北半球大豆减产。所以大豆价格在较高的天气升水支持下出现了较大幅度的上涨。

　　同时，由于中国大豆压榨企业压榨利润维持在很长一段亏损阶段，造成了油厂豆粕库存较低，而中国养殖需求还是停留在一个高位。所以对豆粕的需求并没有出现大幅减弱，这导致前期豆粕价格也出现一轮上涨。所以豆类品种前期吸引了大量资金关注。

　　目前而言，炒作天气的时间已经过去，10月份大豆收获期即将来临，影响豆类产品的显著因素不太会出现，所以从基本面及技术上都是可以预见豆类将出现回调。未来豆类商品的走势要关注南美天气对产量的影响。

　　陶金峰：大豆、豆粕、油脂9月初冲高回落，整体走弱，短线上行阻力很强，以豆粕为首的豆类和油脂将进入较长的调整期，下调压力增大。前期主要炒作美国干旱天气，现在即将步入收割季节，多头获利平仓意愿强烈，市场热点转换，后市将主要炒作消费与库存，10月后将开始炒作南美天气。国内宏观调控(特别是物价调控)对于豆类和油脂的影响不可低估。

　　继续看好黄金白银

　　主持人：黄金、白银等贵金属金融属性最强。美联储推出无限版QE3，宽松货币政策提振了市场，作为避险资产的黄金价格大涨，从1730美元/盎司涨至1770美元之上。如何看待黄金、白银后期走势？

　　冯洁：黄金、白银中期走势仍然偏强，美联储无期限版本的QE3给市场传达两个关键信号：一是美联储仍然将继续释放流动性，二是美国实体经济复苏基础并不十分牢固。释放流动性将助推市场对于未来通胀的预期，而实体经济复苏弱于预期也将推动投资者寻求保值增值需求。两种因素的叠加将继续推动贵金属价格走高。

　　陶金峰：对于美联储推出QE3预期的炒作，黄金、白银从8月20日启动一波大涨行情。随着美联储QE3落地，近期黄金在1774美元附近强势调整，后市有望上攻1800美元。近日白银在35美元附近遇阻回调，后市有望继续冲击37.54美元的强阻力。突破上述强阻力时间可能在9月底至10月。

　　美联储三次量化宽松举措，对大宗商品市场的影响一波不如一波。继19日纽约油价狂跌3.5%之后，20日亚洲电子盘延续弱势，期价一度跌破91美元。国内商品期货市场几近全线飘绿，螺纹钢、焦炭和其他能源化工品种跌幅居前。在疲软的需求面前，QE3究竟会给大宗商品带来什么影响？本期中证面对面邀请银河期货研究中心总监冯洁和海通期货(微博)投资咨询部总经理陶金峰进行探讨。

　　【作者：王超】