罗文辉

　　[ 为防止违约且抑制交割月逼仓等风险事件的发生，中金所还正考虑借鉴国内商品期货交割期逐级提高保证金的方式，提高逼仓成本，引导没有交割意愿或能力的投资者转向非交割合约，也可用于抵扣交割违约方需交的违约金和补偿金 ]

　　开展国债期货仿真交易已近9个月并顺利完成两次国债期货仿真交割的中国金融期货交易所(下称“中金所”)，在上周六举行的第9期国债期货培训班上透露，已对5年期国债期货合约的最小变动价位、最低交易保证金等条款进行了微调，以促进市场流动性，保障价格发现功能更有效发挥。

　　中金所提供的最新培训资料显示，作为该交易所计划中第二个上市金融期货产品，5年期国债期货合约的最小变动价位已由百元净价报价时的0.01元下调为0.002元，即面值100万元的每手合约最小价值变动仅有20元。且其最低交易保证金，由合约价值的3%下调为2%，投资国债期货的最低资金门槛也因此下降为2万元。

　　事实上，在中金所的国债期货仿真交易中，6月下旬已将最小价格变动由初期的0.01元调整为0.002元。且在6月初市场谣传国债期货已获得国务院批文时，也曾有传言称国债期货的保证金比例“可能”会从之前的3%调整为2%。

　　而中金所在上述培训资料中称，市场流动性是最小变动价位设计中重点考虑的因素，最小变动价位太大或者太小都不利于流动性。

　　采用收益率报价的银行间国债现货市场，议价到0.01%或者0.005%，转换到价格，相应5年期国债价格最小变动为0.02元。而交易所平台的最小变动价位通常为0.01元，只有上海证券交易所固定收益平台债券价格的最小变动价位为0.001元。故考虑到国债价格波动性较小，并结合我国现货市场特点，中金所将5年期国债期货的最小变动价位修正为0.002元。

　　至于最低交易保证金的设定，过高的保证金水平会导致交易者机会成本的增加，影响市场交易的积极性和活跃度，不利于市场流动性。

　　其实，国债期货价格的波动性很小，国际市场上5年期国债期货保证金水平低于1.5%，如CME仅为1.1%。故根据过去几年国内证券交易所和银行间国债市场日波动率的数据测算，且充分考虑债券市场的波动性和参与者结构特点，中金所将最低交易保证金下调为2%，仅覆盖1个涨跌停板。

　　不过，为防止违约且抑制交割月逼仓等风险事件的发生，中金所还正考虑借鉴国内商品期货交割期逐级提高保证金的方式，提高逼仓成本，引导没有交割意愿或能力的投资者转向非交割合约，也可用于抵扣交割违约方需交的违约金和补偿金。

　　但中金所亦表示梯度保证金设置不会太高，否则会影响套利力量的进入，从而影响期、现货的收敛。