◆2012年中国天胶市场需求或将有一定程度的好转。一方面，中国汽车保有量仍在低位水平，决定了汽车消费增长仍有广大空间；另一方面，预计明年政策或将有所放松。

　　◆供应的增长存在诸多压力。目前胶林的主要组成部分是80年代种植的胶树，这些胶树大多需要翻种。如果今年的产量可以达到1002.4万吨，那么当翻种率达到5%的时候，明年产量将为1022万吨，同比增幅只有1.96%。

　　◆明年中国货币政策进一步放松的概率很大。虽然不能期待政策力度可以达到2009年的水平，但可以确定的是从力度上对比而言，将比2011年更为宽松。天胶市场供需关系有望得到改善。

　　◆2012年上半年，胶价还将继续承受经济衰退的风险，重心将可能在今年的基础上进一步下移，下半年在政策放松的推动下胶价或将得到一定支撑，但难恢复当年之勇。总体而言，预计2012年胶价将先抑后扬，但全年价格重心将较2011年有所下移。

　　胶价跌势不止，需求疲软为主因

　　2012年汽车行业有望扭转

　　2011年中国汽车销量进入低速增长期，全年销量增速确定将在5%以内。汽车销量增速下降并非我国汽车行业发展周期性所致，2011年经历的下降有着特殊的环境与背景，因此这种增速的下滑不具有可持续性。2012年这种格局有望得到扭转。

　　2011年汽车销量尽管月度之间依然存在较大变化，但与去年同期相比，变动幅度基本在5%以内。2012年的汽车销售固然难以保持之前的30%以上的高增速，但汽车销量增速也不会延续2011年的低迷走势。国内汽车的普及水平决定我国未来汽车行业尚有较大的增长空间。历史上，2011年的汽车销量同比增速已经达到历史性低点。预计2012年下半年同比增速将回升至10%以上。

　　轮胎行业复苏还需时间

　　我国轮胎产量同比增速在2010年1月达到顶峰，此后同比增速连续下滑，直到2011年4月份达到阶段性底部，之后外胎产量同比增速有所提高，但与前期高位水平相比，仍处低位。

　　我国轮胎出口放缓。自2009年12月达到顶峰以后，出口增速不断下移。2011年的同比增速基本上保持在10%上下，与2009年年末的50%以上的同比增速不可同日而语。近年来，我国轮胎出口面临多个国家的反倾销调查，使我国轮胎出口受到了不同程度的影响。

　　因此，明年轮胎需求复苏还将经历较长的一段时间。

　　天胶在2003年中旬曾经出现过一次非常大的上涨行情，这一轮的上涨，奠定了天胶未来在20000元/吨以上的基础。而在这个时间段，必然有大量的胶树得到种植。从时间上计算，胶树的成长周期为8年。换言之，2011年、2012年橡胶产量继续保持较高速度增长是大概率事件。

　　根据天然橡胶生产国协会的数据，未来不同国家的供应展望：

　　泰国

　　2005—2011年期间泰国约种植100.2万公顷的胶树，从2012年起将进入开割阶段，其中73.5万公顷是新种植的，26.7万公顷是翻种的。如果没有发生大规模的翻种计划，那么胶树供应大幅度扩张将是大概率事件。

　　印度尼西亚

　　2005—2011年种植50.7万公顷，其中19.4万公顷是新种植的，31.3万公顷是翻种的。相比该国年龄过大的胶树的比重，这样的翻种率是偏低的。种植园主将要废弃一些老树，60%的胶树都年龄过大，单产过低，除非价格保持高位，否则农民们对这些胶树不会给予足够的重视。翻种的低速影响了橡胶的未来供应。另外，技术缺口也导致橡胶产量增长有限，由于缺乏配套措施，也使得先进技术的采用受到影响。当然，劳动力成本相对较低也将提供利多支撑。

　　马来西亚

　　2005—2011年共种植17.2万公顷胶林，其中1.9万公顷是新种植的，15.3万亩是翻种的。新种比例非常低，新生的一代对于种植橡胶的兴趣正日趋降低，更倾向于劳动力不那么密集的作物，城市化进程和种植作物的转换影响了橡胶种植面积的扩张，除非胶价可以保持高位，否则一部分农民将会废弃胶林。

　　印度

　　2005—2011年期间共种植23.3万公顷的胶林，其中16.7万公顷为新种植的，6.6万公顷为翻种。由于年龄结构偏大，自2012年始将会有很高的比例被挖除。Kerala州占整个橡胶种植面积的90%，但是这一地区正在把胶林占用面积转化为房地产和建筑。越来越多的地区单产正在下降，胶林的老化现象严重，相当高比例的胶树种植于上世纪80年代。缺乏熟练的割胶工，人工成本上升，割胶技术退化。而且产量的增长已经接近饱和阶段：可供胶林扩张的面积非常有限。

　　越南

　　2005—2011年期间共种植39万公顷，其中33.5万公顷是新种面积，5.5万公顷为翻种面积。由于目前的胶林年龄结构偏大，在未来几年内有很高比例的胶林将被挖除。低产面积扩大，自2005年以来新种面积多集中在非传统橡胶种植地区，私人拥有的小种植园单产非常低，该国的平均单产目前已经很高，未来进一步提高的空间有限。

　　中国

　　2005—2011年期间共种植44.9万公顷，其中37.4万公顷为新种面积，7.5万公顷为翻种面积。未来几年内有很高比例的胶树由于年龄老化将被挖除。

　　云南的比重正在提高，而这一地区的单产与海南相比，相对较低。私人拥有的单产率较低的胶园比重正在上升，将要停割的胶树的数量正在上升。而气候方面，这一地区容易遭受低温侵袭，暴风袭击会对胶树造成损害。

　　假设2012年没有胶树遭到废弃，那么割胶面积将等于2011年的割胶面积加上2005年的种植面积，再减去2012年翻种面积。

　　关注影响翻种率的几个因素：目前胶树的年龄结构，当时的胶价和短期内可以预计到的胶价，橡木的价格，在翻种的胶树可以割胶之前的收入来源，种植材料和劳力的普遍成本，政府的鼓励政策，其他可供替代选择的作物。

　　2005—2011年，天胶翻种率约为2%—3%，这是一个相对较低的水平。预计未来的翻种率将会在此水平上有所提高：翻种率越高，意味着当年有越多的橡胶树不能产胶，当年的产量也就越低。根据ANRPC的预测，翻种率与橡胶全年产量大致存在如下的关系。

　　预计2012年翻种率最低将在2%以上，在这一前提下，天胶产量将达到1052万吨，但当翻种率达到5%的时候，天胶产量将只有1022万吨。

　　从产量上看，在过去几年内，除马来西亚以外，各国都保持了稳定的增长。其中越南涨速最高，2003—2011年期间年均增长率达到8.4%。泰国由于自身基数大，增长有限。而第二大产胶国印度尼西亚产量的增长率也达到了4.9%的高位水平。

　　年龄老化是各国橡胶供应的主要问题，翻种率的提高将可能影响橡胶产量，但由于2005年以后有较多的胶树得到种植，这对橡胶产量的增长将提供一定的支撑。

　　合成胶价格对天胶的影响

　　在绝大多数情况下，天然橡胶都比合成胶价格要更高。当然也有例外。这个例外主要发生在2006年末2007年初，2008年三季度，以及2011年七八月份。天然橡胶历史上大部分时间，与合成胶的价差都保持在6000元/吨以内，但是2010年以后，由于天胶涨势过猛，这个规律被打破，天胶欲合成胶的价差最高拉大到16000元/吨。

　　但合成胶价格几乎不可能比天然橡胶价格低。主要是因为天然橡胶的性能要比合成胶更好。2008年年末出现合成胶价格高于天胶是由于天胶价格敏感度更高，下跌更快，形成合成胶高于天胶的格局。而2011年6月末到8月初，合成胶价格则是在原料价格的推动下涨速过快，这种情况下，如果天胶价格不跟涨，则合成胶的价格很快就要与天胶拉开大幅价差。因此，天胶价格随之推升，形成从31000元/吨到36500元/吨的较大反弹行情。

　　总之，如果天胶价格过高，造成天胶与合成胶价差过大，则很难断言合成胶可以拖累天胶下行。2010年已经上演了这一幕，当两者价差超过5000元/吨之后，天胶价格继续疯涨，而合成胶则逶迤而行，但是当合成胶涨势过猛，以至于有超越天胶价格之势的时候，就不能不当心合成胶可以掀起的波浪。

　　中国货币政策放松概率大

　　2011年是典型的控制通胀年。2011年伊始，货币供应增速快速下滑。货币政策的松紧事实上是可以预期的。2008年年末，中央制定的政策目标是“保八”，2009年的目标已经开始转成控制通货膨胀，要把全年的通胀率控制在3%以内。但这一目标在2011年年末并没有完美达成，直接导致2011年更加严厉的货币政策。严厉的货币政策在2011年下半年得到初步成效，CPI自高位回落，到11月已经降至4.2%。

　　尽管GDP增速在逐渐滑落，但直到2011年9月，我国GDP同比增速仍旧保持在9.1%，离8%的警戒线尚有一段距离。这暗示未来刺激政策的力度将不需要如2009年那般宽松。

　　在日益收紧的货币政策的作用下，通胀目标初步实现。另外，货币供应增速也已经接近历史性的低点，接下来可以下调的空间极为有限。因此，可以肯定的是，明年的货币政策必然将有所放松，但仍存在一些不确定性，如政策放松的手段，时间以及程度。

　　从经济增长层面来说，在经济面临硬着陆之前，中央断然不会轻易出台过于宽松的货币政策。在“稳增长”口号之下，政策的放松只能通过谨慎的微调来实现。

　　欧债危机影响持续存在

　　欧债危机到目前为止都没有得到完善解决，对商品市场还将可能产生持续性的影响。欧债危机的实质问题在于收入增长与支出增长的不平衡。解决危机主要有三个手段：一是发展经济，提高收入水平；二是削减支出；三是通过再融资安排延缓债务到期的时间。

　　首先看经济增长。从目前各国的发展情况看，全球经济陷入衰退的风险犹在，甚至在金融危机之后作为火车头的中国经济增长也开始放缓脚步。另外，债务重重压力之下，政府不得不采取紧缩政策，这将进一步增加经济衰退的风险。

　　其次看削减支出。由于欧洲普遍采用民主制度，公共支出的削减必然要降低社会民众的福利水平，这势必引起民意的强烈反弹。另外，由于欧洲的高福利制度传统由来已久，冰冻三尺非一日之寒，要对此进行大刀阔斧的改革， 绝非一日之功。

　　再看再融资安排。从各国不断增长的国债收益率当中可以看出这个手段本身也存在一定的困难。另外，包括法国在内的欧洲几个3A级国家面临主权评级下调的风险，这也同时将增加再融资的难度。

　　欧债危机要面临的另一个困难是各国之间的协同一致。但是从英国反对财政统一协议这一事件当中可以看出，由于各国的利益诉求不同，在寻求危机解决的方式上也势必存在各种争论，这无疑增大了危机解决的难度。

　　总体来看，欧债危机的解决需要花费较长的时间，未来还可能爆发怎样严重问题目前尚难预料。预计欧债问题还将可能对商品市场产生持续性的负面作用。

　　2012年下半年天胶市场有望复苏

　　供求关系无疑是影响商品价格走势的最重要因素之一。2011年固然不是天胶需求最糟糕的一年，通过上文的分析，也可以看到2012年中国需求将可能有一定程度的好转。一方面，中国汽车保有量仍在低位水平，决定了汽车消费的增长仍有广大的空间；另一方面，预计明年政策将可能有所放松，至少将会比今年的情况会更好一些。

　　橡胶的供应水平对于价格的影响相对而言更小。这主要是由于供应水平的相对稳定和不富弹性所致。由于橡胶从种植到开割需要经历6—8年的时间，因此橡胶的产量多少不可能因为当年价格的变化而在次年发生大幅调整。当年的供应量多少主要取决于6—8年前的种植水平和当年的翻种比例。从上文可以看出，供应的增长存在诸多压力。重点在于目前胶林的主要组成部分是80年代种植的胶树，这些胶树大多需要翻种。如果今年的产量可以达到1002.4万吨，那么当翻种率达到5%的时候，明年产量将为1022万吨，同比增幅只有1.96%。

　　最为关键的是明年中国货币政策将进一步放松的概率很大。虽然不能期待政策力度可以达到2009年的水平，但可以确定的是从力度上对比而言，将比2011年更为宽松。政策力度的放松将从资金面上支持商品价格上涨，同时也将提高下游行业的需求，橡胶的供需关系将得到改善。

　　2012年上半年，胶价还将继续承受经济衰退的风险，重心将可能在今年的基础上进一步下移。但是下半年将可能在政策放松的推动下得到改善，但胶价将很难恢复当年之勇。总体而言，2012年胶价将可能先抑后扬，但全年价格重心将较2011年有所下移。