□东吴证券研究所策略组

　　我们认为，随着国内资本市场的稳步发展，股指期货推出的条件日臻成熟，当前是推出股指期货的最佳时机。

　　第一，市场结构日趋合理，流通性显著增强，已经满足推出股指期货的要求。据统计，截至2009年12月21日，沪深300成分股的总市值已经达到208275.62亿元，占全部A股总市值的75.93%，沪深300成分股对整体市场的代表性较强。因此，以沪深300为标的推出股指期货的条件已经完全具备。

　　而经过股权分置改革，全流通渐行渐近，截至2009年12月21日收盘，两市流通市值与总市值比为63.35%，2010年底有望达到90%，市场正加速向全流通时代过渡。为了减弱全流通带来的冲击，市场也需要股指期货来平抑波动。

　　第二，投资者对当前推出股指期货的认同度逐步提升，承受力逐步变强。首先，投资者在经历了2007年的暴涨和2008年的暴跌行情后，对风险对冲机制的需求强烈；其次，中金所开展了三年多的股指期货仿真交易，同时在全国范围内也展开了卓有成效的投资者教育工作，加上近年来随着国内商品期货市场的高速发展，投资者对期货品种的认识度有了很大提高；最后，从2009年创业板的成功推出来看，投资者对新业务、新品种的承受能力已经变强。

　　第三，从当前大盘的点位、整体市盈率水平和指数权重的估值来看，当前是推出股指期货的最佳时机。我们初步统计，2009年和2010年全部上市公司净利润同比增长分别为31%和20%，对应A股整体2009年动态市盈率为23.43倍，2010年为19.52倍；而股指期货的标的沪深300指数的上市公司，按照最保守估计的2009年和2010年净利润同比增长20%的测算，其3400点对应的2009年动态市盈率为20.41倍，2010年为17.01倍。目前主要发达国家的主要股指的平均TTM市盈率为18.51倍，自1996年以来A股整体动态市盈率的高频波动区间为20至40倍之间，而前一轮当2007年股指超过3100点时其市盈率超过38倍。由此可见，无论是纵向比较还是横向比较来看，当前A股市场的整体估值水平并不高，尤其是股指期货标的沪深300指数成分股具有更大的估值吸引力。

　　第四，随着机构投资者的快速发展壮大，缺乏对冲机制已经成为制约其继续发展的关键因素，推出股指期货是市场机构投资者的共同愿望。中国资本市场缺乏对冲机制一直是国内机构投资者发展的瓶颈，目前国内机构投资者由于缺乏必要的做空工具，仅靠单边做多的投资操作必然面临着巨大的系统性风险，加上机构排名压力、投资仓位限制等因素的影响，投资管理人要做出领先的、独立的判断也变得举步维艰，这也导致了国内机构投资者选时能力的普遍缺失，随波逐流、抱团取暖成为投资管理人明哲保身的潜在规则。一旦股指期货推出，机构投资者在投资运作中引入股指期货套保，将有效抑制市场泡沫，降低系统性风险，提高资本运作效率，引导A市场价值投资理念的回归。

　　第五，国内市场波动剧烈，需要对冲产品平抑市场波动，促进资本市场长期稳定发展。通过对衡量市场波动的重要指标——标准差率的统计发现，2001年至2004年期间，美国道琼斯指数、香港恒生指数和我国上证指数的日标准差率分别为0.0904、0.1479和0.1506，其中A股市场的波动性最大；随着股权分置的改革，以中国石油、工商银行、建设银行和中国人寿等为代表的世界级超级蓝筹股登陆A股市场，2005年至2009年11月，道指、恒指和上证指数的标准差率分别为0.1497、0.2298和0.5033，其中上证指数的标准差率不仅最高，而且呈大幅上升态势。市场急需作为对冲工具的股指期货推出，可以通过增加做空和做多机制来完善交易制度，进而长期平滑股市的波动幅度。

　　第六，目前股指期货推出的各种制度和技术准备已经基本就绪，股指期货推出暗中加速。而《证券登记结算办法》已修改完成并将于12月21日起开始实施，届时中国金融期货交易所将可以依法查询证券登记结算资料，而最后一批62家期货公司也已顺利上线统一开户系统，全国正常经营的164家期货公司已全部纳入统一开户系统，期货统一开户顺利完成，这预示着股指期货筹备过程中的各项基础工作已经完成。