芝加哥黄豆掀起了中国房地产牛市

　　王伟建

　　将芝加哥的蝴蝶和中国房地产这几年的牛市联系起来或许会被一些人认为是匪夷所思。但是，如果从期货分析的角度来看，前者虽然不是导致后者的本质原因，但一定程度上却成为后者的导火索。也就说，某一只位于芝加哥的“蝴蝶”扇动了一下翅膀，由于传导效应的存在，从而在大洋彼岸的中国掀起了四年房地产的牛市。而这只蝴蝶就是“芝加哥黄豆”。

　　这样的观点接受起来有些困难。期货市场价格领先并带动物价指数，经济学家也许能认同这样的观点，芝加哥期货市场上黄豆价格影响到中国房地产的价格，实际上就是反映如此观点的一个真实的案例。

　　2003年上半年之前，中国经过数年的通缩治理，股市低迷，物价平稳。而在2003年8月初，芝加哥期货交易所CBOT市场黄豆期货的价格回落到5.1美元附近筑底。出于对中国需求提前炒作的心理预期以及对美国中西部黄豆产地干旱的忧虑，美国商品基金群体的黄豆期货空头部位集体砍仓出逃，并在此后黄豆期货价格的拉升中不断空翻多，从净空头部位6万多手最终翻到净多头6万手。在2003年8月到9月底的8周多时间内，芝加哥黄豆期货的价格从5美元多攀升到接近7美元，当年升值达40%，并刷新了五年间的历史最高价格记录。而在2003年10月份后，黄豆期货价格大涨到接近8美元，升幅超过60%(图1)。

　　中国正是世界黄豆市场的第一大买主。芝加哥黄豆期货市场的价格拉升同步驱动了中国大连的大豆期货市场期价。2003年7月底，大连交易所11月黄豆期货合约价格仍在2400元/吨附近，到了当年的9月底时，合约价格已上升到2800元/吨左右，两个月的升幅为16%。而到2003年10月下旬时，合约价格升到3200元/吨，累计上升33%。黄豆期货价格的飙升直接拉动了中国东北地区黄豆现货价格的急升。

　　由于购销渠道太接近，有些莫名其妙的黄豆价格急涨直接引起中国其他农产品搭车涨价。不像美国等发达国家的农产品市场，其加价效应可被各种加工渠道迅速消化吸收，中国的农产品市场是牵一发而动全身的。于是，农资市场及矿石、金属等原材料市场跟进启动，中国物价的全面上升开始拉开序幕。这种突然全面的异动在2003年“十一”长假前后开始第一次被中国媒体所关注，但由于期货市场知识的普及程度不够，大多数的经济学家在讨论中尚未找到那只闯了大祸的“蝴蝶”究竟在哪里。也就是这个时候，中国的

房地产牛市开始启动，上海北京等地首当其冲。

　　开始的原因未必成为结束的理由。

　　2004年春，始作俑者的芝加哥期货CBOT黄豆牛市见顶，泡沫破灭，开始进入全面的回调。在经历了同样的七八个月的大跌之后，被商品基金拉高的黄豆期货价格在2004年年底已回落到5美元附近，价格回到牛市起跑点以下。而那些被拉到牛市轨道上的中国原材料市场及房地产市场则选择继续在轨道上滑行。

　　以上看似遥远其实环环相扣的解释在许多人看来也许是有趣的新知识。但类似的观点在

中国经济学家中也早有所见。中国信息中心发展部战略规划处处长高辉清在2004年初发表的预测报告《2004年物价展望：先激烈，后平和》中，曾精辟地总结道：“蝴蝶效应—如果说2003年10月CPI上涨1.8%，让人感到突如其来的话，11月上升3.0%同样让人感到吃惊。11月物价上涨的主动力依然是粮食和食品。其中，粮食价格涨幅由10月的3.2%进一步升至10.8%，食品价格也由10月的5.1%进一步升为8.1%。”他一针见血地指出了一个传导现象—“从国际市场看，主要是粮油产区的产量下降，导致价格快速上升，进而传导至中国国内市场。”

　　在经济全球化的今日，蝴蝶效应理论确实是存在和有效的，而且其最快速直接的传递链条则是金融市场。近几年中国最高决策层对期货市场的重新定位是非常必要的。未来，关注全球各种

资本市场的动向，并具有全球化及全面化的战略投资眼光也将成为股市基金经理人所必须加强学习的新课题。

　　作者系美国盈透券汇期货中国区营销总代表

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