9月份铜价再返8000美元

　　车红云/文

　　2007的夏季是传统的消费淡季，由于全球主要铜矿纷纷在劳资谈判中进行罢工，铜价在淡季中持续上涨，7月中旬冲破了8000美元，大有挑战历史高点8800美元之势。

　　但没有想到，此时美国次级债问题卷土重来，在金融市场一片大乱的环境中，铜价从7月23日的高点8216美元直线下落，至8月16日，铜价已经跌破7000美元，最低跌到6715美元，跌幅高达18%。并且，在8月16日当天铜市的跌幅高达550美元，刷新铜市的日最大跌幅(图1)。

　　未来，次级债的影响会有多大，铜市又会如何运行呢？

　　以史为鉴

　　我们可以从历史上寻找未来铜价的趋势，在美国历史上，垃圾债和科技股泡沫都曾给经济和商品市场造成重压，而垃圾债与当前的次级债更为相似。

　　20世纪80年代垃圾债券引发股灾。80年代中期杠杆收购热潮兴起，这一现象推动者是迈克·米尔肯(MikeMilken)，他发现了以高利率出售质量较差的债券的可能性。

　　由于垃圾债券是一个新的市场，购买者并不完全清楚它的风险，支付的价格很可能太高。许多小银行，即所谓储蓄信贷机构，通过从小城镇的小企业和家庭那里吸收存款，然后再向他们发放贷款而获利，但是，这些机构也为这些垃圾债券支付了过高的价格。所以，当垃圾债券市场在20世纪80年代末崩溃时，很多小银行随之破产，并引发了1987年的股市大崩溃。

　　在1987年的美国股灾中，美国中央银行成功地阻止了市场恐慌，其手段和措施主要是稳定市场信心、增加市场流动性和下调利率，这是自1792年以来美国中央银行第一次成功阻止市场恐慌，铜市快速地回归到原来趋势之中。

　　时间过了20年，目前的次级信贷市场危机与1987年相似。因为银行向信用程度较差和收入不高的借款人提供贷款，之后由于

房价下跌和利率上升，使很多次级住房抵押贷款市场借款人无法按期偿还借款，放贷机构遭遇严重财务困难甚至破产。同时，一些买入此类投资产品的欧美投资基金也受到打击，并引发全球股市暴跌。

　　在2007年调控中，我们同样看到政府之手，自8月9日至21日，美联储已累计向金融系统注资1012.5亿美元。另外，8月19日美联储将优惠贴现率调降0.5个百分点至5.75%后。由于各国政府联手并调控得当，各类市场很快恢复到正常水平，铜市也不例外。

　　铜市牛市格局未改变

　　为什么铜市牛市没有改变？

　　第一个原因是铜精矿供应仍然不足。

　　在过去两三年中，铜价暴涨，其中精铜矿不能满足消费的增长是一个主要原因，而今年年中铜加工费的鉴定表明，精铜供应问题仍存在瓶颈。

　　铜的加工费(TC/RC)是对铜精矿供需情况的最好的指标。来自精铜矿市场的报告显示，年中铜的冶炼费和精炼费(TC/RC)定价已经决定,价格定在每吨50美元左右和5美分/磅上下。从精铜矿供应的紧张来看，精铜矿可能会在年底被消耗完，铜精矿市场今后两年将极度紧张。

　　现在，中外厂商就铜冶炼加工费用进行的2007年年中谈判结束，此次谈判结果与去年底达成的年度谈判结果相同，今年下半年到明年铜精矿加工费(TC/RC)为60美元/吨和6.0美分/磅，比2006年度下降了37%，且没有价格参与条款。这意味着，中国铜冶炼厂商将因此少收入1.16亿美元左右，相当于2005年中国88家铜冶炼企业利润总额的1/6。目前铜加工企业的成本为90美元/吨，60美元/吨意味着中国铜冶炼厂面临亏损。由于国外铜精矿产能要到2009年才有大规模释放，今明两年国内铜冶炼商将面临原料短缺、加工费用降低的双重夹击，部分企业甚至不得不减产、停产。

　　支持全球铜消费增长的第二个因素是中国消费和进口增长。

　　中国是铜的第一大消费国，同时也是全球铜消费增长的主要动力。得力于

中国经济的高速增长和清库后的重新备库，2007年中国铜消费增长强劲。根据CRU统计的数据，今年上半年，中国铜消费增长了18%，达到228.1万吨。估计下半年增幅会微有放缓，但全年铜消费增长仍会达到454.5万吨，同比增长15%，远高于去年的4.2%。中国铜消费成为2007年全球铜价维持在高位的主要动力。

　　今年上半年，中国铜消费增长和铜贸易进口也成为全球铜价上涨的主要动力。今年前5个月，中国铜进口量呈现高速增长，其中2-5月份每个月的增幅都在150%-180%，前5个月，进口量共达到78.64万吨，同比增长了142.6%。

　　当然，上半年中国铜进口量过大过快也导致短期内国内铜供应过剩，在8月之前，国内现货铜对上海期交所当月月期货铜多数呈现贴水，贴水幅度多维持在500元左右，最高时曾达到1000元，也导致国内铜价远低于LME铜价，这使得进口损失在7月底曾超过8000元。

　　但是，随着时间的推移，中国国内过剩的铜已经被消化，现货再次呈现升水，至8月下旬，国内现货铜已经呈现升水。同时中国保税库中的铜也在8月份LME铜现货高升水的吸引下，开始流入LME在亚洲的库存，而消费旺季的来临意味着中国铜进口将再次增加，这将为铜价的上涨再次提供动力。

　　综上所述，次级债风波给金属和铜市造成重挫，但在美联储和各国央行积极采取措施的情况下，投资者的信心将会得到安抚，次级债风波也会向1987年的垃圾债风波一样得到控制，金融和金属市场将回到原来的运行方向之中。从铜市来看，供应不足仍是市场最大的支持因素，随着消费旺季的来临，中国对铜贸易进口的恢复将再次带动铜价回升。从技术上看，铜的大势分界线是200日均线，8月中旬次级债风波使铜价回落到200日均线7000美元附近，这成为一个坚强的底部，后市铜价仍有再次挑战8000美元的可能(图2)。

　　作者为银河期货研究部高级分析师

　　来源：经济观察报网

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