次贷风波警示健全衍生品市场制度

　　完善制度建设是对抗系统风险的重要途径

　　证券时报记者 魏曙光

　　本报讯 美国次级贷款风波继续笼罩全球金融市场，已造成投资人恐慌，在信心严重不足下，将降低投资意愿。多数专家在接受记者采访时表示，次级房贷风暴对国内未来衍生品市场制度建设提了个醒，完善制度建设是对抗系统风险的重要途径。

　　从美国次级贷款的发展来看，也是一个金融创新的过程。最初，美国向信用分数较低、收入证明缺失、负债较重的人提供住房贷款。之后，这些抵押贷款经过了组合包装后，成了资产抵押证券，卖至世界各地，尤其是欧洲。通常这些证券又被组合成新的包装，成了所谓的债权担保凭证(CDO)，再于市场上销售，成了抵押证券的衍生性商品，犹如股票之于期货与选择权一般，而且通常大型银行设有证券部门，专门创造这类投资工具。

　　近几年，债权担保凭证(CDO)呈现了爆炸性的成长，单单去年第四季，CDO的发行金额便超过了1000亿美元。主要客户为银行，投资机构与避险基金。散户投资人也可透过购买欧洲大型银行所销售的资产抵押

　　然而，美国次级房贷市场延迟缴款率持续上升，目前已达约14%，大幅高于预期，而2004与2005年仅约10%。这意味部份这类商品的投资人已经产生亏损。 因为CDO产品组合积极使用了杠杆操作，问题于是更加恶化。

　　对于诸如债权担保凭证(CDO)之类的金融衍生品，客户要完全了解其中的利害关系需要相当的专业水平。曾经担任过“中航油事件”善后特聘专家的长江商学院教授黄明，告诫国内投资者，不要投资过分复杂的金融衍生品。但是从国内众多的人民币理财产品来看，相当一部分都隐含了嵌入式期权的成分，资金收益往往与国外币值或指数走势挂钩。这对国内投资者是一种考验。

　　相比于美国的次级贷款风波来说，业内专家认为，国内场内衍生品市场的缺失才是未来会出现金融风波的由头。中国银监会创新监管协作部副主任张光平曾表示，中国场内衍生品市场缺失对场外衍生品市场的发展非常不利，国内汇率和利率市场化程度正在不断加深，直接面对市场风险的国内商业银行急需相应的场内衍生产品来管理风险。

　　同时，对于近期做的风生水起的私人银行业务，风险管控也是重要方面。投资产品相对复杂，客户对境外金融市场了解有限，也对充分保护客户投资者的利益提出挑战，也有必要对银行的风险管理尤其衍生品业务做出较为详细的规范。

　　目前，国内金融衍生品领域一直是一片空白，首个金融期货品种沪深300指数期货产品迟迟没有面世。北京工商大学教授胡俞越表示，提供必要的风险工具是市场完善必不可少的一部分，而且通过推出场内衍生品业务，也可以完善

　　从统计情况来看，对于这次风波的规模到底有多大？谁也说不准。有分析师认为次级房贷问题造成的损害约为450亿美元，即预期延迟缴款率与目前实际比例的差额。但法国银行专家则认为，即使情况再糟，亏损最多约为1000亿美元，仅约当S&P 500总市值的1%。