压榨成本难下降 大豆豆油压榨套利迎来时机

□五矿实达期货 孙敏涛

　　7月25日以来，连豆远期805合约上涨逾200元/吨并带动了豆粕的涨势，同时豆油也在压榨企业集体提价的带动下，短短3个交易日上涨了400多元。之后因现货销售情况并不理想，豆油出现回落并压低大豆压榨利润，从而为市场提供了做多压榨利润的投资机会。

　　大豆压榨成本难下降

　　截至目前人民币已累计对美元升值8.698%。在人民币升值以前，连豆对CBOT大豆相同月份比值的历史低点在4左右，而今年7月上旬这一比值最低达到了3.47。如仅计算人民币升值对于大豆跨市比值的影响，升值前比值为4的历史低位相当于3.65。昨日连豆对CBOT大豆9月合约的比值为3.9，换算到8.28的汇率状态下仅为4.27，仍然处于历史的低位。

　　影响大豆跨市比值的因素除了两市期价外，还有海运费和美国大豆的海岸升水的变化。目前海运费约为90多美元/吨，创出了历史的新高，而且预期在未来3-4月的时间里几乎没有大降的可能性。就海岸升水而言，由于2007/08年度美国大豆的播种面积大幅减少，所以美豆的海岸升水已没有下跌空间。因此从进口大豆成本的角度看，据此判断，近半个月来连豆相对CBOT大豆的强势仍处于合理范围之内。

　　豆油下跌空间有限

　　通常进入四季度是植物油消费的高峰期，同时随着棕榈油消费的减少，对豆油的消费会明显增加。另从生物柴油的角度看，原油价格的上涨必然会推动植物油价格，今年原油价格再创历史新高，再加上全球经济整体的成长仍然保持健康的状态，对能源的需求也会继续增长。因此豆油短期下跌空间有限。

　　豆粕消费有望启动

　　目前连粕801合约的期价收于2689元/吨，现货报价2500元/吨左右。可以说豆粕价格相对是偏低的。近期国家推出母猪生产补贴和生猪养殖保险，大大提高了养殖户的养殖积极性，同时全国大部分省份已经出台增加母猪补贴、对大型养猪场补助等措施鼓励恢复生猪生产。一旦市场恢复，消费的启动也将会非常迅猛。而从生猪的生长周期的角度看，至少需要半年时间，所以未来豆粕的消费快速增长期应在三至四季度间（即9月至10月间）。

　　压榨利润处于历史低位

　　从压榨利润的变动情况看，7月25日以来连豆市场的理论压榨利润再次下跌到0以下，再加上目前大豆压榨厂开工率不足，实际的利润情况可能更差。由于近半年以来压榨企业的压榨利润都很低，所以市场需求只要能支撑，压榨企业就可能会主动提高豆油豆粕的报价。从上面的分析可以得出，后期大豆的压榨成本不会下降，而豆油豆粕的需求将会逐步走强，尤其是豆粕的需求。所以，在目前情况下做多压榨利润是一个不错的选择。