修改借出交易规则 LME期镍三月跌四成

　　本报记者 徐可强 实习记者 王国强 上海报道

　　正是伦敦金属交易所突然修改“借出交易”的规则，才导致投机者大规模抛售，最终酿成了期镍前所未有的暴跌行情。

　　8月1日，伦敦金属交易所(LME)三月期镍货电子盘价位定格在每吨31350美元，而此时距离5月中旬每吨51000美元以上的历史天价不足三月。近四成跌幅，于伦敦期镍投资客而言，不啻是冰火两重天。

　　犹如“过山车”般的期镍价位，究竟是谁之责？业内人士认为，正是伦敦金属交易所突然修改“借出交易”的规则，才导致投机者大规模抛售，最终酿成了期镍前所未有的暴跌行情。

　　作为国际上最权威的有色金属定价中心，铜铝铅镍锌等大宗有色金属的国际贸易基本上都以伦敦金属交易所(LME)期货价格为主要参考目标。而在全球流动性大规模泛滥的背景下，投资商品资产成为最有效的规避货币币值波动风险的途径之一，自2005年开始巨量游资即大规模涌入LME，参与有色金属期货交易。

　　这其中，由于镍需求上升，库存不断下降，加上资本大规模的介入，LME三月期镍的价格从2006年4月份开始发动，由当时的每吨15000美元左右，以一年的时间上冲两倍有余，5月9日LME三月期镍创下该合约上市以来的最高价格每吨51800美元，至5月21日，期镍合约价格仍然维持在50000美元以上。

　　但此后期镍行情急转直下，从5月22日开始，LME三月期镍展开了一波罕见的下跌狂潮，雪崩一般的走势使得期镍价格在两个月左右跌至30000美元附近，跌幅近四成。

　　然而无论供给需求之间关系如何变动，都不可能导致期镍如此快速的崩溃。事后看来，这一波高台跳水行情全系先知先觉者所为。

　　6月6日，LME特别委员会正式宣布修改期镍合约的借出交易规则。所谓“借出交易”是指平仓卖出近月多头头寸、同时在远月买入等量的多头头寸，新的“借出交易”规则限制存在关联可能的多个多头账户的持仓比例，如超过比例，该多头账户就必须被强行要求进行“借出交易”，其目的在于防止某个或一组市场参与者持有过多多头头寸，并以此操纵市场。

　　而原有的借出交易规定，只有在有关联的交易方持有50％以上的头寸时，要求大额头寸持有者加少量升水“借出”持有的头寸，以防止市场被少数机构控制。

　　新的交易规则大大增加了需要“借出交易”的范围，单个机构持有25％以上的市场份额就有可能被LME特别委员会要求强行进行借出交易，而有关联关系的机构持有40％的市场份额就有可能被要求。

　　事实上，此消息显然已经被市场提前获知，大量的多头合约被平仓，很多投机者甚至以不及成本的价位抛出。

　　之前期镍价格暴涨，是因为投机资本利用库存规模极低的情况不断对空头头寸进行逼仓，供需矛盾并非主要原因，握有大量空头头寸的对冲基金曾向LME进行投诉，镍的主要需求方全球不锈钢企业也对LME镍市场定价权产生质疑。

　　LME修改借出交易规则，无论做多做空的投机者都明白，市场已经转向。借出交易规则的修改导致了市场由多头有利急速转向空头有利。而上海某私募基金人士认为，新的借出交易规则等于极大的束缚了当时市场上正在逼仓的多头头寸持有者，一些机构受制于新的借出交易规则，不得不大量对近月合约进行平仓，“空头明显有利，(做多的)先跑了再说”。

　　跌跌不休的行情也让投资者展开了此轮行情底部的猜想。7月31日LME镍库存为13980吨，为2006年6月以来最高，由此麦格理银行分析师Lennon认为镍价短期内将略微下跌，可能到达25000美元；与此相似，高盛在其研究报告中称，镍价可能最低跌至25000美元。

　　事实上，由于此前一年中镍价格的上涨，已导致镍需求部分下降，全球不锈钢生产商也越发倾向于少用镍。国内最具权威的有色金属研究机构安泰科的数据显示，低镍和不含镍不锈钢对300系不锈钢的替代现象严重，2001年300系不锈钢的比例约71％，到目前已降至64％。

　　而目前国内不锈钢市场的低迷行情，导致不锈钢价格开始下跌。有消息称，国内主要不锈钢生产商，如太钢、宝钢、浦项将自7月开始减产20％，无疑这将对镍市造成冲击。

　　东方汇理分析师MichaelWidmer称，不锈钢生产商持续减产，而且更多镍被运抵仓库，这将使镍价进一步承受下档压力。

　　LME三月期镍走势图(2006.12.20－2007.8.01)单位：美元

　　资料来源：LME

　　(图表略，详见报)